新债定价报告：房企发行利率走高

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1、新债定价报告——房企发行利率走高（20180109）乔永远策略团队陈露（15201144877）戴泽斌（13958899535）如有VIP版报告需求，请与我们联系。VIP版报告包括：非wind渠道新债资质分析、定制化新债池。一、新债发行结果回顾（一）我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对，从结果来看：4只新债的发行利率符合预期；5只新债的发行利率出现了较大的偏差，其中低估的3只，高估的2只。对于偏差较大的低估券的解释：18金地MTN001，之所以发行利率高出参考定价41个BP，可能

2、是近期监管新规出台，市场对于房企的风险偏好有所提升。18九州通SCP001，可能是市场对于短期限的医药商业风险普遍高估。对于偏差较大的高估券的解释：18农垦SCP001，之所以出现一定偏差，可能是市场比较看重公司地方国企的背景，对其认可度较高。18六建SCP001，我们给予发行人兴业评分4，主要基于以下几点原因：1、公司所在地区需求增速不高，近年新签合同有一定波动，未来收入存在一定的波动风险；2、公司短债占比高，且账面现金50%以上受限，面临较大的即期偿付压力；3、公司资产中存货和预付款占比高，造

3、成了资产占用，也导致了经营现金流较大流出。备注1：兴业评分的格式为：主体评分/债项评分，展望备注2：参考收益率=参考曲线的收益率（对应期限的中债收益率曲线）+参考利差数据来源：WIND、兴业研究一、新债发行结果回顾（二）债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率申购区间发行利率偏差18三安CP001电子4+/4+,稳定1年5.854.6-5.66.2540BP18金地MTN001房地产3+/3+,稳定5年5.495.2-6.25.941BP18九州通SCP001医药生物3/3,稳定0.3年4.875.

4、0-6.05.2942BP18农垦SCP001农林牧渔4+/4+,负面0.74年5.755.0-6.05.54-21BP18六建SCP001建筑装饰4/4,稳定0.25年6.585.5-6.86.00-58BP18海兴投资MTN001城投4-/4-,稳定5年7.636.5-7.57.5-13BP18天士力MTN001医药生物3/3,稳定3年5.535.5-6.35.6916BP18辽成大SCP001医药生物3-/3-,稳定0.72年5.535.0-6.25.67BP18桑德CP001环保3/3,稳

5、定1年5.215.3-6.05.3514BP备注1：兴业评分的格式为：主体评分/债项评分，展望备注2：参考收益率=参考曲线的收益率（对应期限的中债收益率曲线）+参考利差数据来源：WIND、兴业研究二、新债研究结果总览（一）2018年1月9日，兴业研究覆盖新债65只，其中城投债4只，产业债61只；发行日分布为T+1日的为9只、T+2日的为8只，T+3日及以上的为48只。最终研究结果如下表示（WIND渠道）：债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率参考利差发行日18金红叶MTN001轻工制造4/4，稳定

6、2年6.99%-131BP2018-01-1018中化工MTN001化工4+/4+，稳定3年6.00%-75BP2018-01-1018富源实业MTN001城投4/4，稳定5年(3+2)6.87%39BP2018-01-1018复星01医药生物3-/3-，稳定5年(3+2)5.66%-8BP2018-01-1018科伦SCP001医药生物3-/3-，稳定0.74年5.43%15BP2018-01-1018晋煤SCP001煤炭4+/4+，稳定0.74年5.45%-65BP2018-01-1018盛运

7、环保SCP001环保4/4，稳定0.74年6.74%-121BP2018-01-1018龙控SCP001休闲服务4/4，稳定0.74年6.07%-188BP2018-01-1018镇国投SCP001城投4/4，稳定0.74年6.49%75BP2018-01-1018美好置业MTN001房地产4/4，稳定3年8.43%-17BP2018-01-1118杉杉MTN001纺织服装4+/4+，稳定3年6.30%-45BP2018-01-1118鸿达兴业MTN001化工4/4，稳定3年7.01%-159BP

8、2018-01-1118华阳经贸CP001商业贸易4/4，稳定1年7.01%-108BP2018-01-1118海亮CP001有色金属4+/4+，稳定1年5.77%-47BP2018-01-1118北大荒CP001农林牧渔3-/3-，负面1年5.44%3BP2018-01-1118镇江城建MTN001城投4/4，稳定3年6.67%19BP2018-01-1118淮安水利MTN001城投3-/3-，稳定5年(5+N)6.79%8BP2018-01-11备注1：兴业评分的格式为：主体评