新债定价报告：海航系债券发行利率大幅走高

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1、新债发行结果新债研究——回顾（一）17正通联合SCP002债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率申购区间发行利率偏差17凤凰CP001交通运输4+/4+，稳定1年6.586.0-7.07.0042BP17营口港CP002交通运输4+/4+，稳定1年5.285.0-5.85.8961BP17复星高科SCP004医药生物3-/3-，稳定0.74年5.355.0-5.95.8550BP17津航空SCP006交通运输4+/4+，稳定0.74年6.01不超过6.57.60159BP17科伦SCP007医药生

2、物3-/3-，稳定0.49年5.264.8-5.85.6337BP17南电SCP003公用事业2+/2+，稳定0.49年4.584.0-4.54.25-33BP17中电信SCP007通信2+/2+，稳定0.16年4.564.0-4.84.15-41BP17华电股SCP002公用事业2-/2-，稳定0.49年4.653.8-4.54.18-47BP17陕煤化SCP007煤炭3-/3-，稳定0.74年5.054.3-5.3--17珠江投管SCP003公用事业4+/4+，稳定0.74年6.766.0-7

3、.0--17棕榈生态SCP003建筑装饰4/4，负面0.74年6.956.0-7.0--17象屿集团SCP003商业贸易4+/4+，负面0.25年4.864.2-5.2--17津城建MTN006城投3/3，稳定3年5.434.5-5.5--17洋丰SCP002化工3-/3-，稳定0.74年6.136.2-7.2--17浦集02城投3+/3+，稳定10年5.764.8-5.5--17浦集01城投3+/3+，稳定7年(5+2)5.394.7-5.4--17粤电MTN002公用事业3+/3+，稳定5年5

4、.264.5-5.55.3711BP17天业CP003化工4+/4+，稳定1年5.484.8-5.85.7729BP17日照港SCP004交通运输3-/3-，稳定0.68年5.144.5-5.75.3016BP17贵人鸟SCP006纺织服装4/4，负面0.74年7.306.5-7.37.300BP17汇金MTN001非银金融1/1，稳定3年4.794.6-5.44.9819BP17招商局SCP003房地产2+/2+，稳定0.08年4.453.8-4.64.40-5BP17华电SCP017公用事业2

5、-/2-，稳定0.08年4.354.0-5.04.350BP17温工投MTN004农林牧渔4+/4+，稳定3年6.265.0-6.06.00-26BP数据来源：Wind、兴业研究1©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债发行结果新债研究——回顾（二）17正通联合SCP002我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对，从结果来看：8支新债的发行利率符合我们的预期；8支新债的发行利率出现了较大的偏离，其中低估的5支，高估的3支，另外有8支债取消发行。

6、对于偏差较大的低估券的解释：17津航空SCP006与17凤凰CP001，公司实际控制人均为海航集团。两支债券之所以发行利率较高，可能一方面是因为近期海航系有负面新闻，另一方面是临近年末，跨年资金较为紧张。17复星高科SCP004，之所以发行利率上行，可能是11月10日公司公告称原董事长郭广昌辞去董事长职务，转由原董事陈启宇接任，市场对此次人事变动有所担忧。但是郭广昌仍为公司实际控制人、母公司复星国际董事长，实际风险可控。对于偏差较大的高估券的解释，17南电SCP003、17中电信SCP007与17

7、华电股SCP002，定价使用的基准曲线近期出现了较大幅度的跃升，而一级发行利率与往期债券相比变化不大，或与包销有关。发行人相近期限的存量债中债估值现在都远高于本期债券的票面发行利率。数据来源：Wind、兴业研究2©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债研究结果总览（一）2017年11月24日，兴业研究覆盖新债113只，其中城投债3只，产业债110只；发行日分布为T+1日的为22只、T+2日的为5只和T+3日及以上的为86只。最终研究结果如下表所示（WIND渠

8、道）：债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率参考利差发行日17新源控MTN001公用事业3+/3+，稳定3年5.31%-5BP2017-11-2717大唐集MTN004公用事业3+/3，稳定3年(3+N)5.66%30BP2017-11-2717鲁商MTN003商业贸易3-/3-，稳定3年6.59%91BP2017-11-2717牧原食品SCP005农林牧渔3-/3-，稳定0.74年5.51%15BP2017-11-2717东方CP001食品饮料4/4，稳定1年6.66%-140B