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中国生猪养殖行业运营现状分析 猪价开始进入快速上涨阶段,截至2019年6月6日,全国生猪均价达16.44元/公斤,1周价格涨幅达1.04元/公斤.在猪价呈现持续上涨的背景下,生猪养殖板块股价却出现较大调整,使得申万农林牧渔指数近一周跌幅达7.3%.我们分析,板块股价同基本面走势出现背离的主要原因为当下板块资金博弈影响较大.我们认为,当下生猪养殖板块仍值得重点配置,板块行情并未结束,当下市场对于其仍存在较大低估,建议积极参与. 全国猪价自5月22日起即开始进入新一轮上涨
1 从全球非洲猪瘟疫苗的研发历史来看,其均面临较大挑战：1、复杂的病毒结构是非洲猪瘟疫苗研发的首要障碍.从基因组结构来看,非洲猪瘟病毒是双链DNA病毒,基因编码至少含有150多种蛋白,目前还有至少一半的蛋白功能还不明确；2、非洲猪瘟病毒较难诱发产生抗体.目前为止,在非洲猪瘟病毒可编码的蛋白中,科学家大致已经了解了至少100种核心蛋白的功能,其中一些诱导产生了大量抗体,它们都具有很强的抗原性,但是没有发生中和反应,这也增加了疫苗研发的难度；3、兼顾非洲猪瘟疫苗安全性和有效性为研发的主要技术难点.灭活疫苗起不到保护作用,还有灭活不当的风险；亚单位疫苗只有部分保护或者不保护,只能作为长期研究的选择,目前还无法应用；弱毒活疫苗通常可以提供可靠的同源保护,但考虑到安全问题,很难开展大规模试验；基因缺失疫苗需要进一步的工作来优化安全性. 目前来看,中国研发非洲猪瘟疫苗取得了一定的进展,目前主要集中在毒株的分离和致病性的研究.毒株分离是疫苗研发的第一步,这也是研发疫苗的基础性工作.以灭活疫苗的研发流程来看,毒株分离之后毒株的培育和繁殖是最为关键的一个环节,如何找到毒株适合繁殖的特殊生物环境是很多科学家在疫苗研发中最关注的问题.我们认为,非洲猪瘟疫苗的研发仍将经历一个漫长的过程,从实验室阶段的疫苗产品到大范围推广的疫苗产品需要更加广泛的试验过程,尽管在产品的审批上可以走绿色通道,但是短期要推出实验室阶段的疫苗产品还需要至少两年左右的时间.假设该疫苗产品在大范围试验中均有成效,那么该疫苗顺利进行推广则还需要三年以上的时间.
2全球21个非洲猪瘟疫苗均难以兼顾有效性和安全性
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4 非洲猪瘟病毒的基因组结构 灭活疫苗的研发流程
5 对于5月份大部分养殖企业出栏量不达预期,我们有两点解读： 1、上市公司出栏量受到非洲猪瘟的影响当然是不可避免的,但是从行业整体的格局来看,上市公司较其他养殖户更具优势,主要体现在：a、集团化企业人才专业,对于国外的防控经验有很好的参考和借鉴,应对更加迅速,能够保存更多的猪；b、集团化企业的资金充裕,敢于在生物安全防控上进行投入,因此损失肯定是较行业更小的；一季度末上市企业生产性生物资产平均同比降幅远低于行业也证明了这一点. 2、我们认为当下市场主要矛盾依然是猪价,价格对于企业利润的影响远大于出栏量. 部分养殖上市企业5月份出栏同比增速出现下滑
6 猪场面临的非洲猪瘟暴露风险 中国非洲猪瘟疫情中不同规模猪场占比
7 2019年一季度末400个监测县能繁母猪存栏量和上市公司生产性生物资产同比变化 此轮周期由于非洲猪瘟导致的去产能幅度是历史从未有过的,截至4月农业部能繁母猪存栏量同比降幅已达22.3%,且随着疫情的扩散,当下行业产能仍在持续去化中.中性预计在产能去化25%的背景下,根据我们线性模型测算,19和20年生猪均价将分别达18和23元/公斤,且高点会更高.且从时间上来看,在非洲猪瘟疫苗短期难以面世的情况下,行业补栏积极性低迷,母猪存栏量或长期处于低位.生猪价格或将保持3-5年的高景气行情.
8 2019年4月份能繁母猪存栏同比降幅达22.3%（单位：%） 2019年4月份生猪存栏同比降幅达20.8%（单位：%）
9 中性假设下2019年和2020年的生猪价格预计为18.12元/公斤和23.19元/公斤
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11 1H2019主流上市生猪养殖企业出栏量均实现正增长 从总量上看,非洲猪瘟疫情导致生猪养殖行业剧烈去产能.从结构上看,行业集中度有望快速提升：①大型企业已从饲料厂、猪场管理等各层面提升生物安全防控保障力度；②政策大力优先支持规模场发展；③屠宰企业为控制风险,优先收购规模猪场的出栏生猪；④大型养殖集团向产业链下游延伸,积极寻求合作.所有上市生猪养殖企业均已发布6月出栏数据,6月销量同比增速由高至低依次为,唐人神（64.3%）、天康生物（52%）、傲农生物（49.6%）、天邦股份(35.3%)、金新农(33.5%)、新希望(29%)、温氏股份(19.6%)、大北农(17.2%)、正邦科技(4.5%)、牧原股份（-1.7%）、雏鹰农牧（-95%）；1-6月销量同比增速由高至低依次为金新农(77%)、天邦股份(69%)、傲农生物(69%)、唐人神(61%)、大北农(34%)、天康生物（29%）、正邦科技(25%)、牧原股份(23%)、温氏股份(14%)、新希望(11%)、雏鹰农牧（-69%）.截至目前,除雏鹰农牧以外,其余上市生猪养殖企业前6月出栏量均实现正增长,6月单月仅牧原股份出现小幅负增长.
12 上市生猪养殖企业月度销量对照表 上市生猪养殖企业月度销量yoy对照表
13 上市生猪养殖企业商品猪月度销售均价对照表 上市生猪养殖企业累计销量对照表
14 上市生猪养殖企业累计销量yoy对照表 相关报告：
