上市公司现金股利政策影响因素探究

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1、上市公司现金股利政策影响因素探究【摘要】文章采用因子分析和多元线性回归分析的方法，对2010年我国煤炭行业上市公司的现金股利影响因素进行实证分析，结果表明：现金股利支付水平主要受盈利能力、派现能力、公司规模、股利政策的连续性和股权集中度等方面的影响。【关键词】上市公司；现金股利；影响因素一、引言5现金股利政策一直是学术界研究的热点问题之一。目前，在现金股利政策制定的影响因素领域，国外的理论研究和实证分析成果比较多，但是至今尚未取得一致的结果。国内学者对上市公司现金股利政策的影响因素问题十分关注，并进行了广泛的研究，综合来看，已有的研究很多都是

2、以沪深两地上市公司作为研究样本，不同行业板块的上市公司存在着经营特性和财务特征的明显差异，模型的建立没有充分考虑到这些样本的异质性。而以同一行业的上市公司作为研究样本，具有较好的可比性，并有利于从相对微观的视角进行剖析。煤炭行业大部分上市公司是由原国有煤矿改制后进入资本市场的，这些上市公司股本规模庞大，业绩优良，具有很强的行业代表性，同时，国家能源局近期对外发布了《煤炭工业发展“十二五”规划》，用大量篇幅阐述了煤炭行业改革的重要性，行业的改革势必影响到企业现金股利政策的制定。因此本文选择煤炭行业上市公司现金股利影响因素进行分析研究，希望能够为

3、管理者制定公司现金股利政策提供借鉴。二、研究设计（一）研究假设关于影响上市公司现金股利分配政策的影响因素，国内外学者做了不同的研究，由于研究的期间、选择的样本不同，得出的结论也不尽相同。本文依据相关文献和理论提出以下假设：假设1：现金股利支付水平与盈利能力呈正相关关系。盈利是上市公司分配股利的源泉，是其生存、发展的源泉。对于煤炭行业上市公司而言，盈利能力越强，可供股东分配利润越多，发放股利的自由度也就越大，一般发放的现金股利也较多。假设2：现金股利支付水平与派现能力呈正相关关系。一般来说，每股经营现金流量越高，资产流动性就越强，说明用于支付现

4、金股利的货币资金越充足，越有能力支付现金股利。假设3：现金股利支付水平与公司规模呈正相关关系。5一般而言，股本规模小的公司往往处于发展的初期，资金需要量大，扩张欲望强，倾向于不进行股利分配；而股本规模较大的上市公司往往是处于成熟期甚至开始进入衰退期的公司，扩张欲并不强烈，因此可能较多发放股利。而且，大公司凭借其实力和声誉，更容易从外部筹集资金，所以大公司更倾向于选择高现金股利的股利政策。假设4：现金股利支付水平与资本结构呈负相关关系。为优化资本结构或避免财务状况进一步恶化，负债比率较高的公司，常常倾向于不分配现金股利。同时，负债比例高表明债权

5、人在公司内的影响力大，债权人为了维护自身的利益，有时也通过协议等方式限制公司股利的发放，即使发放也更倾向于选择股票股利，而不会选择现金股利，以避免现金流出企业。假设5：现金股利支付水平与营运能力呈正相关关系。营运能力的高低代表着公司资产周转率和利用效率。营运能力较高的公司滞压资产较少，利用效率高，资产的流动性好，利用现有资金能够产生更多的利润，从而会增加现金股利的发放。假设6：现金股利支付水平与公司成长性呈负相关关系。成长性好的公司资金需求量较大，资金的收益率高，出于长远发展的考虑，公司一般会将利润留存于公司用于开拓市场和扩大生产经营，以获得

6、更高的回报率。5假设7：现金股利支付水平与上年现金股利呈正相关关系。对于特定的公司而言，股利政策和支付模式具有某种程度的延续性，而且股利政策反映了经营者对公司未来前景的看法。因此，上年度的现金股利支付水平越高，当年度的现金股利支付水平越高。假设8：现金股利支付水平与股本流通性呈负相关关系。国内上市公司的股份主要是由流通股和非流通股组成。对于非流通股股东而言，即使分配到股票股利，也不能上市流通，要获得现金必须依靠现金股利收入，因此更偏好能带来当期收入的现金股利。然而，对于流通股股东来说，上市公司支付的现金股利微不足道，因此对现金股利比较冷淡。假

7、设9：现金股利支付水平与第一大股东持股比例呈正相关关系。第一大股东持股比例越高，他们对公司的未分配利润的支配权越高，越有牺牲小股东的利益实现自己利益最大化的可能性，因此越容易使公司发放更多的现金股利。假设10：现金股利支付水平与前五大股东持股比例呈负相关关系。当第二股东和其他股东的股份增多时，会对第一大股东形成一种牵制，达到相互监督的效果，从而限制第一大股东对其他小股东的利益侵害行为，股利支付水平也会相应降低。（二）变量设计5综合上述的分析以及国内外相关研究，本文选取了13个财务指标作为自变量（如表1）。这些指标从盈利能力、派现能力、公司规模

8、、资本结构、营运能力、成长性、股利政策的延续性和股权结构进行实证研究，基本能够反映煤炭行业上市公司财务状况、经营成果等各个方面的因素，可能会对现金股利分配产生重大的