在中国证券市场引入做市商制度问题研究

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1、在中国证券市场引入做市商制度问题研究在中国证券市场引入做市商制度问题研究在中国证券市场引入做市商制度问题研究    　　一、做市商与做市商制度概述    所谓做市商，是指经审核批准，持续地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格(双向报价)，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易的证券交易商。    做市商制度，又称为报价驱动机制，是指由做市商就其负责做市的证券连续提供双向报价以及在该价位上愿意买进和卖出的证券数量，投资者据此下达买卖指令与做市商成交。其特征是：做市商就其负责的证券

2、，向投资者提供买入与卖出证券的报价，投资者或直接或通过经纪人与做市商进行交易，按做市商报出的买价与卖价成交，直至做市商改变报价。    在全球市场上，做市商制度存在两种形式：竞争性做市商制度和垄断做市商制度两类。在竞争性做市商制度下，一个证券至少有两名以上(含两名)做市商，典型的如美国NASDAQ市场中的做市商；在垄断做市商制度下，一个证券只有一个做市商，典型的如纽约股票交易所(NYSE)中的专家制度(Specialist)。    1.竞争性做市商制度    美国的NASDAQ市场与伦敦股票交易所是典型的竞争性做市

3、商制度，这种做市商制的特征是每一种股票同时由很多个做市商来负责。在NASDAQ市场，活跃的股票通常有30多个做市商，有时最活跃的股票有时会有多达60个做市商。做市商通常也是代理商，他可以为自己、自己的客户或其他代理商进行交易，做市商之间通过价格竞争吸引客户订单。    2.垄断做市商制度    在纽约证券交易所(NYSE)里，交易所指定由一个券商来负责某一股票的交易，这个券商被称为特许交易商(Spicialist)。交易所有将近400个特许交易商，而一个特许交易商一般负责几个或十几支股票。    与NASDAQ市场相

4、比，纽约股市有三个特点：第一，一个股票只能由一个特许交易商做市，可以被看做是垄断做市商制；第二，客户订单可以不通过特许交易商而在代理商之间直接进行交易。特许交易商必须和代理商进行价格竞争，所以纽约交易所是做市商制和竞价制的混合；第三个特点是特许交易商有责任保持“市场公平有序”。    　　二、中国引入做市商制度的必要性分析    我们认为，从长远来看，引入做市商制度是中国证券市场发展规律的客观要求和必然趋势。    首先，从做市商制度本身来说，如前一部分所述，做市商具有成交及时性、价格的稳定性、消除不均衡现象、有效抑

5、制股价操纵等方面的优势。做市商在做市的过程中，还可以发现所做市证券的价格，将相关信息按规定公开后可以服务于广大市场参与者。正是由于做市商制度具有竞价交易制度所不具有的诸多优势，国外很多原来采取单一竞价交易制度的证券市场纷纷引入做市商制度以充分利用做市商的优点，进一步发挥证券市场的资源配置功能。    其次，从世界各国和地区的做市商制度中可以看出：英美这些具有做市商制度传统的各主要证券市场为了适应市场出现的新变化，对做市商制度做出了显著的调整；而在竞价交易制度占主导的欧洲大陆市场和亚太新兴市场，近年来则纷纷引入做市商制

6、度作为辅助交易制度。从总体上看，以竞价交易制度为主、做市商制度为辅的混合交易制度逐渐成为共同趋势，适应了时代的要求，大大促进了市场的发展。我国证券市场采取单一的竞价交易制度，在实践中出现了诸多弊端，在竞价交易制度外引入做市商制度使之与我国证券市场有机结合，乃是我国证券市场与国际接轨的必然趋势。    再次，从国内情况来看，目前我国证券交易市场是以沪深证券交易所为主的主板市场，而在深圳证券交易所建立的中小企业板市场，其实行的交易制度是和主板市场一样的竞价交易制度。可以说，中小企业板市场只是主板市场的衍生物和附属物。目前

7、在中小企业板上市的公司不管是家数还是募集资金数量都远远不及主板市场。同时，由于这些上市公司流通盘较小，在竞价交易制度下，又没有建立针对中小企业板的价格维护机制，任由买卖盘带动价格变化，买卖指令极不均衡，投资者利用较少的资金就可以对股价进行操纵，从而使得个股走势随机性太强，股价波动剧烈，投资风险聚增。在这种情况下，做市商可以成为上市公司与投资者之间的桥梁。做市商要为某一只股票做市，一般都要事先完全了解所做市的企业，对信息进行全面的汇总分析，实际上提高了中小企业板的透明度，而投资者也可通过做市商了解更多的有关上市公司的信

8、息，使信息达到共享，有助于广大中小投资者理性决策。因此，中小企业板遵照主板的竞价交易制度进行交易并非上上之策，笔者认为，目前的中小企业板也应引进国外成熟的做市商制度，以改进现行的竞价交易制度，促进中小企业板平稳、健康发展。    多层次证券市场的另一个重要市场是场外交易市场。国外成熟的做市商制度最初就是为场外交易市场服务的并且取得了巨大成功。而