轻工制造行业2018年中期投资策略：精选细分行业龙头，把握行业整合机遇

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若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本李丹分析师上次评级：看好，2017.12.15执业编号：S1500518010001联系电话：+861083326735邮箱：lidan@cindasc.com轻工制造行业相对沪深300表现周贤珮分析师执业编号：S1500518020001联系电话：+861083326737邮箱:zhouxianpei@cindasc.com资料来源：信达证券研发中心行业规模及信达覆盖资料来源：信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031证券研究报告行业研究——投资策略轻工制造行业精选细分行业龙头，把握行业整合机遇2018年中期投资策略2018年6月28日本期内容提要:看好中性看淡¿2018上半年轻工制造行业逊于大盘。年初至今，轻工制造行业行情逊于大盘。截至6月27日（下同），上证综指下跌14.9%，沪深300指数下跌14.2%。轻工制造板块下跌19.5%，在28个行业中，排第15位。所有子版块呈现负收益，仅家具跑赢大盘。涨跌幅从大到小分别为：家具（-13.2%）、包装印刷（-19.3%）、造纸（-20.0%）、文娱用品（-25.1%）、其他家用轻工（-27.8%）。轻工制造行业目前PE为20倍，低于历史平均水平。¿家具：优选成本优势强的龙头公司。家具行业过去20年的快速发展，主要是受地产红利和消费升级的推动。2018年仍有大量16年销售的期房交付，2017年商品房销售面积仍增长了7.7%，消费者对家具的需求将保持热度，叠加消费升级的不断推进，家具行业营业收入将持续增长。随着有品牌有实力的家具公司加速扩张，2018年下半年行业集中度将持续快速提升，在行业整体增速放缓的背景下，行业将面临分化和整合，有品牌的龙头企业有望获得更大的市场份额。定制家具的渗透率将持续提升，随着新增产能逐步投产支撑渠道扩张和品类扩张的供应，定制家具行业有望保持高增长，再次穿越地产周期。¿造纸：行业集中度提升，盈利有望保持高水平。造纸行业自2016年底开始，纸价持续回暖股票家数（只）124总市值（亿元）11,462流通市值（亿元）5127信达覆盖家（只）2覆盖流通市值（亿元）135并保持在较高水平，造纸行业营业收入和利润总额显著增长，营收增速和盈利能力均大幅提升。随着供给侧改革深化和环保力度加大，造纸行业去产能成效明显，行业供需健康发展。由于废纸进口限额控制严格，上游废纸价格居高难下，未来纸价有望维持高位。已布局上游并有新增产能投放的造纸龙头将受益更大。¿行业评级与投资建议。轻工制造行业目前整体估值低于历史平均水平，而家具、造纸等子版块的业绩增长有较强支撑，部分优选龙头公司将受益更大，但行业面临分化整合，带来了一些不确定性，下调轻工制造行业评级至“中性”。建议关注成本优势强的家具龙头公司和细分纸品龙头。建议关注美克家居（600337.SH）、欧派家居（603833.SH）、喜临门（603008.SH）、太阳纸业（002078.SZ）。¿风险因素：房地产销售持续走弱导致家具需求减弱；原材料价格持续上涨；中美贸易战加剧；消费升级不达预期。 若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本目录投资聚焦12018上半年行情回顾2家具：优选业绩增长确定性强的龙头公司3地产红利减弱，家具行业增速有所放缓3定制家具：扩张持续，有望再次穿越周期5精装修政策推动工程业务发展5造纸：行业集中度提升，盈利保持高水平7行业去产能成效显著，行业集中度进一步提高7废纸进口限额控制，国废外废价格处于高位9行业评级及建议关注公司10行业投资逻辑与投资主线10建议关注重点公司11美克家居（600337.SH）11欧派家居（603833.SH）12喜临门（603008.SH）12太阳纸业（002078.SZ）13风险因素13表目录表1：多省出台政策推动实行全装修5表2：国内造纸落后产能任务完成量7表3：环保督查批次情况8表4：废纸进口政策9图目录图1：2018年以来申万一级行业涨跌幅（截至6月27日）2图2：2018年以来轻工制造行情走势2图3：2018年以来子行业涨跌幅（截至6月27日）2图4：子行业PE水平2图5：商品房销售面积增速下降明显3图6：30大中城市成交面积大幅减少3图7：我国家具制造业主营收入增速变缓3图8：我国家具制造业利润总额增速下滑3图9：家具板块上市公司总营业收入占家具制造业总收入比重4图10：我国定制家具上市公司收入增速远高于家具行业整体水平5图11：定制家具公司上市后营收增速趋同5图12：造纸及纸制品业主营收入增速提升7图13：造纸及纸制品业利润增长显著7图14：美废到岸价（美元/吨）9图15：黄板纸价格9图16：废铜版纸价格持续高位10图17：废书本价格持续高位10 若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本投资聚焦投资主线家具行业过去20年的快速发展，主要是受地产红利和消费升级的推动。2018年仍有大量16年销售的期房交付，2017年商品房销售面积仍增长了7.7%，消费者对家具的需求将保持热度，叠加消费升级的不断推进，家具行业营业收入将持续增长。随着有品牌有实力的家具公司加速扩张，2018年下半年行业集中度将持续快速提升，在行业整体增速放缓的背景下，行业将面临分化和整合，有品牌的龙头企业有望获得更大的市场份额。定制家具的渗透率将持续提升，随着新增产能逐步投产支撑渠道扩张和品类扩张的供应，定制家具行业有望保持高增长，再次穿越地产周期。造纸行业自2016年底开始，纸价持续回暖并保持在较高水平，造纸行业营业收入和利润总额显著增长，营收增速和盈利能力均大幅提升。随着供给侧改革深化和环保力度加大，造纸行业去产能成效明显，行业供需健康发展。由于废纸进口限额控制严格，上游废纸价格居高难下，未来纸价有望维持高位。已布局上游并有新增产能投放的造纸龙头将受益更大。市场表现催化剂业绩超预期增长；地产销售增速回升行业评级与个股推荐轻工制造行业目前整体估值低于历史平均水平，而家具、造纸等子版块的业绩增长有较强支撑，部分优选龙头公司将受益更大，但行业面临分化整合，带来了一些不确定性，下调轻工制造行业评级至“中性”。建议关注成本优势强的家具龙头公司和细分纸品龙头。建议关注美克家居（600337.SH）、欧派家居（603833.SH）、喜临门（603008.SH）、太阳纸业（002078.SZ）。风险因素房地产销售持续走弱导致家具需求减弱；原材料价格持续上涨；中美贸易战加剧；消费升级不达预期。 若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本2018上半年行情回顾年初至今，轻工制造行业行情逊于大盘。截至6月27日（下同），上证综指下跌14.9%，沪深300指数下跌14.2%。轻工制造板块下跌19.5%，在28个行业中，排第15位。图1：2018年以来申万一级行业涨跌幅（截至6月27日）资料来源：Wind，信达证券研发中心图2：2018年以来轻工制造行情走势资料来源：Wind，信达证券研发中心年初至今，所有子版块呈现负收益，仅家具跑赢大盘。涨跌幅从大到小分别为：家具（-13.2%）、包装印刷（-19.3%）、造纸（-20.0%）、文娱用品（-25.1%）、其他家用轻工（-27.8%）。轻工制造行业目前PE为20倍，低于历史平均水平。图3：2018年以来子行业涨跌幅（截至6月27日）资料来源：Wind，信达证券研发中心图4：子行业PE水平（截至6月27日）资料来源：Wind，信达证券研发中心 若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本家具：优选业绩增长确定性强的龙头公司地产红利减弱，家具行业增速有所放缓家具行业过去20年的快速发展，主要是受地产红利和消费升级的推动。2016年Q4以来，我国地产调控政策趋严，各地政府多次出台限购限贷政策，商品房销售面积增速大幅下滑，2016年增速22.5%，2017年增速7.7%，2018年1-5月增速2.9%。调控力度更强的一二线城市成交量受更大影响，30大中城市商品房当月成交面积从2016年11月开始同比减少，调控效果显著。2018年4-5月30大中城市商品房成交面积增速有所回暖，但住建部多次重申坚持房地产调控目标不动摇，我们预计，下半年房地产销售情况较难出现大的转变。图5：商品房销售面积增速下降明显资料来源：Wind，信达证券研发中心图6：30大中城市成交面积大幅减少资料来源：Wind，信达证券研发中心图7：我国家具制造业主营收入增速变缓资料来源：Wind，信达证券研发中心图8：我国家具制造业利润总额增速下滑资料来源：Wind，信达证券研发中心 若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本家具消费滞后于地产销售半年至一年，2016年地产销售火爆，2017年大量房屋交付，拉动家具消费增长。2017年6月起，我国家具行业增速有所放缓。2017年，家具制造业主营收入9,056亿元，同比增长10.1%；利润总额565亿元，同比增长9.3%。2018年，1-4月主营收入2542.4亿元，同比增长7.6%；利润总额136.2亿元，同比减少0.5%。我们认为，2018年有大量16年销售的期房交付，2017年商品房销售面积仍增长了7.7%，消费者对家具的需求将保持热度，叠加消费升级的不断推进，下半年家具行业营业收入将持续增长。但行业整体增速放缓，竞争趋于激烈，竞争优势不强的中小企业将面临一定的挑战。行业集中度持续提升，龙头增速有支撑由于家具行业品类繁多，不同地区家具消费的需求多样，早年受制于高额的物流成本，我国有众多区域性的小品牌，家具行业集中度极为分散，把A股目前申万家具板块27家公司（剔除升达林业）2017年总营收相加，即795.2亿元，仅占行业总收入8.8%。随着消费升级的逐步推进，消费者更偏好有品牌和品质保证的产品，过去的家具木工和部分低品质小厂逐步被淘汰，行业集中度逐步提升。上述27家家具公司2015年总营业收入仅占家具制造业主营收入6.5%，2016年增长0.7个百分点至7.2%。2017年12家家具公司上市，在资本助力下，公司扩张速度和发展维度都将显著提升，行业集中度也加速提升，板块营收在行业占比较2016年增长1.6个百分点。家具行业规模效应较为突出，已形成较大规模的龙头公司受益于成本优势、渠道优势和品牌优势，发展更迅速。我们认为，随着有品牌有实力的家具公司加速扩张，2018年下半年行业集中度将持续快速提升，在行业整体增速放缓的背景下，行业将面临分化和整合，有品牌的龙头企业有望获得更大的市场份额。图9：家具板块上市公司总营业收入占家具制造业总收入比重资料来源：Wind，信达证券研发中心近年来，龙头企业均横向拓展产品类别，市占率进一步提升。消费者在家装和采购家具产品时，风格统一的同一品牌家具产品越来越受到消费者青睐，品类扩张满足了消费者一站式采购需求。对于公司来说，多品种运营一方面可以吸引更多客流，另一方面能够提高客单价，从而充分发挥规模效应和品牌效应，聚集更多客流，挖掘利润增长点，抵消地产调控的不良影响。 若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本定制家具：扩张持续，有望再次穿越周期定制家具进入中国已10余年，随着居民可支配收入和消费水平的提高，定制家具的市场接受度和渗透率不断增长，甚至替代了部分成品家具，多次突破地产周期，处于快速成长的发展阶段。仅从主营定制家具的8家上市公司财务数据来看，各公司上市后的营业收入增速趋于相近，保持在30%-40%左右，远高于商品房销量增速和家具行业整体营收增速。我们认为2018下半年，定制家具的渗透率将持续提升，随着新增产能逐步投产支撑渠道扩张和品类扩张的供应，定制家具行业有望保持高增长，再次穿越地产周期。但需要关注的是，定制家具行业竞争也将更加激烈。定制家具上市公司由于产品较为同质化，渠道布局及产品定位相近，在家具销售增速放缓的背景下，零售终端承压，建议优选品牌影响力较强，成本管控能力强的定制家具个股。图10：我国定制家具上市公司收入增速远高于家具行业整体水平资料来源：Wind，信达证券研发中心图11：定制家具公司上市后营收增速趋同资料来源：Wind，信达证券研发中心精装修政策推动工程业务发展2015年起，全国多个省市陆续出台住宅全装修交付政策和验收规范，未来住宅全装修化将获得快速成长。随着房地产企业商业模式的演进，家具行业的工程需求远超过行业的平均增长水平，比重稳步上升。近年来，各大家具公司均着手布局大宗业务，与恒大、万科等知名房地产商建立合作关系。随着我国住宅商品房精装修比率的不断提高，住宅精装修将逐渐成为家具公司重要的利润增长点。与地产商合作时间更长，有良好口碑和足够产能的家具公司有更大的优势。时间颁布机构法律法规主要内容2008年8月住建部《关于进一步加强住宅装饰装修管理的通知》要求各地制定出台相关扶持政策，引导和鼓励新建商品住宅一次装修到位或采用菜单式装修模式，分步实施，逐步达到取消毛坯表1：多省出台政策推动实行全装修 若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本房、直接向消费者提供全装修成品房的目标。2014年10月江苏省人民政府《关于加快推进建筑产业现代化促进建筑产业转型升级的意见》到2025年年末，新建成品住房比例达到50%以上。2015年9月山东省人民政府《山东省房地产业转型升级实施方案》提出推进土建装修一体化，研究制定地方强制性技术标准，2017年设区城市新建高层住宅实行全装修，2018年新建高层、小高层住宅淘汰毛坯房。2016年1月河南省住建厅《关于加强城市规划建设管理工作的意见》到2020年,全省新建商品住宅基本实现无毛坯房。郑州航空港经济综合实验区、郑东新区从2016年起,新开工商品住宅全部执行成品房标准。2016年3月四川省人民政府《关于推进建筑产业现代化发展的指导意见》到2020年，全省新建住宅全装修达到50%；到2025年，新建住宅全装修达到70%。2016年8月上海住建委《关于进一步加强本市新建全装修住宅建设管理的通知》从2017年1月1日起，凡出让的本市新建商品房建设用地，全装修住宅面积占新建商品住宅面积（三层及以下的低层住宅除外）的比例为：外环线以内的城区应达到100%，除奉贤区、金山区、崇明区之外，其他地区应达到50%。奉贤区、金山区、崇明区实施全装修的比例为30%，到2020年应达到50%。本市保障性住房中，公共租赁住房（含集中新建和商品住房中配建）的全装修比例为100%。2016年9月浙江省政府办公厅《关于推进绿色建筑和建筑工业化发展的实施意见》2016年10月1日起，全省各市、县中心城区出让或划拨土地上的新建住宅，全部实行全装修和成品交付，鼓励在建住宅积极实施全装修。2017年4月住建部《建筑业发展“十三五”规划》2020年，新开工全装修成品住宅面积达到30%。2017年5月海南住建厅《海南省商品住宅全装修管理办法(试行)》海南从2017年7月1日(含)后取得施工许可证的商品住宅工程全部实行全装修。2017年8月辽宁住建厅《关于推进新建住宅全装修工作的意见》要求各市确定切实可行的新建住宅全装修工作目标，可明确城市中心区（结合城市规划自行划定范围）新建住宅全部实行全装修，中心区以外地区鼓励实行新建住宅全装修。2017年10月天津市建委《市建委关于加强装配式建筑建设管理的通知》2018年1月1日起，实施装配式建筑的保障性住房和商品住房全装修比例达到100%。2018年3月宁波市人民政府《关于推进新建住宅全装修工作的实施意见（试行）》。海曙区、江北区、鄞州区部分区域新出让或划拨国有土地上的新建住宅（拆迁安臵房除外），实行全装修和成品交房。资料来源：信达证券研发中心整理 若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本造纸：行业集中度提升，盈利保持高水平2017年造纸行业营业收入和利润总额显著增长。随着供给侧改革深化和环保力度加大，造纸行业去产能成效明显，行业集中度进一步提高。2017年，各类纸品价格出现不同幅度上涨，营收增速和盈利能力均大幅提升。2017年，造纸及纸制品行业主营收入达15,203亿元，同比增长14%；利润总额1028.6亿元，同比增长36%。2018年1-4月，造纸及纸制品行业主营收入达15,203亿元，同比增长14%；利润总额1028.6亿元，同比增长15%。图12：造纸及纸制品业主营收入增速提升资料来源：国家统计局，信达证券研发中心图13：造纸及纸制品业利润增长显著资料来源：国家统计局，信达证券研发中心行业去产能成效显著，行业集中度进一步提高淘汰落后产能将持续推进近10年来，我国造纸工业不断加大环境治理力度。“十一五”期间关停了制浆造纸企业2000多家，淘汰落后产能1000余万吨。2011年，国家发改委、工信部和国家林业局共同发布《造纸工业发展“十二五”规划》，明确指出“十二五”期间全国淘汰落后造纸产能1000万吨以上。自2010年起，国家工信部持续发布工业行业淘汰落后和过剩产能任务，2010-2015年造纸行业共淘汰落后产能近4000万吨。当前，行业整体仍有大量过剩产能，我们预计落后产能淘汰将持续推进。时间国内造纸落后产能任务完成量（万吨）2010539201181320121057表2：国内造纸落后产能任务完成量 若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本201383120145472015167合计3954资料来源：Wind，信达证券研发中心环保督查力度加大，推动落后产能出清2016年起，中央环境保护督查工作全面启动，环保部于2016年7月、2016年11月、2017年4月、2017年8月分别开展了为期一个月的督查活动，大量环保不达标中小企业停产限产，部分甚至关停。四批环保督查力度逐步加大，责令整改数和问责人数逐批增长，推动落后产能加速出清，行业集中度将进一步提高。表3：环保督查批次情况批次范围情况第一批（2016年7月）内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广西、云南、宁夏交办有效举报13346件，地方已办结13074件，其中责令整改9617件，立案处罚2659件，共计罚款1.98亿元；立案侦查207件，拘留310人；约谈2176人，问责3287人。第二批（2016年11月）北京、上海、湖北、广东、重庆、陕西、甘肃交办有效举报15396件，地方已办结12005件，其中责令整改10512家，立案处罚5779家，罚款2.43亿元；立案侦查595件，拘留287人；约谈4066人，问责2682人。第三批（2017年4月）天津、山西、辽宁、安徽、福建、湖南、贵州交办有效举报28966件，地方已办结23599件，责令整改20359家，立案处罚7086家，共计罚款33587.86万元；立案侦查354件，拘留355人，约谈6079人，问责4018人。第四批（2017年8月）吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆（含兵团）交办有效举报39586件，地方已办结35039件，办结率达到88.5%。其中，责令整改32602家；立案处罚9181家，罚款46583.84万元；立案侦查297件，行政和刑事拘留364人；约谈4210人，问责5763人。资料来源：信达证券研发中心整理环保督查“回头看”开启，产业结构持续优化2018年4月起，河北、广东、湖南等部分省份已率先展开了环保行动。5月30日至6月7日，第一批中央环境保护督察“回头看”6个督察组于陆续对河北、内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广东、广西、云南、宁夏等省（区）实施督察进驻，目前已有部分不达标的中小企业停产整改。未来3年，中央环保督察将实现新一轮全覆盖，我们认为，未来环保督查将更加制度化、常态化、严格化，落后的中小产能将加速退出，优化产业供给结构，提升行业集中度。 若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本废纸进口限额控制，国废外废价格处于高位废纸是造纸行业的重要原料之一，其中进口废纸占约36%。2015年起，废纸需要申报配额进口。废纸配额由环保部根据前一年企业申报和实际使用情况核发，当年可根据生产需求补批。2017年以来，我国多次出台针对固体废物进口管理政策，对进口配额控制力度逐步加大，将进一步深化外废配额收紧和集中的趋势，废纸供给受限，价格居于高位。表4：废纸进口政策时间颁发机构政策法规相关内容2017年7月国务院办公厅《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》2017年年底前，禁止进口未经分拣的废纸。2017年12月环保部《进口废纸环境保护管理规定》进口废纸的企业应符合：生产能力应不小于5万吨/年，并具有与加工利用能力相适应的制浆、造纸等生产加工设备；依法依规取得排污许可证。2018年3月环保部《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准》进口废纸一般含杂量标准由1.5%降低至0.5%。2018年5月海关总署《海关总署关于对进口美国废物原料实施风险预警监管措施的通知》自5月4日起，对来自美国的废物原料实施100%开箱；对中国检验认证集团北美有限公司实施A类风险预警措施，时间为一个月。2018年6月海关总署《进口可用作原料的固体废物国内收货人注册登记管理实施细则》原已获得进口可用作原料的固体废物国内收货人注册登记的企业，属于加工利用型的，应及时向工商注册所在地的直属海关申请换发新证；属于贸易型的，注册登记自动失效资料来源：信达证券研发中心整理图14：美废到岸价（美元/吨）资料来源：Wind，信达证券研发中心图15：黄板纸价格资料来源：Wind，信达证券研发中心 若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本图16：废铜版纸价格持续高位资料来源：Wind，信达证券研发中心图17：废书本价格持续高位资料来源：Wind，信达证券研发中心行业评级及建议关注公司行业投资逻辑与投资主线2018年下半年，一方面，地产红利逐渐减弱，家具行业增速有所放缓，竞争趋于激烈，行业将面临分化和整合，零售终端压力增加。但另一方面，行业集中度持续提升，家具行业规模效应和品牌效应显著，龙头公司将获得更多的市场份额。造纸行业自2016年底开始，纸价持续回暖并保持在较高水平，造纸行业营业收入和利润总额显著增长，营收增速和盈利能力均大幅提升。随着供给侧改革深化和环保力度加大，造纸行业去产能成效明显，行业供需健康发展。由于废纸进口限额控制严格，上游废纸价格居高难下，未来纸价有望维持高位。已布局上游并有新增产能投放的造纸龙头将受益更大。轻工制造行业目前整体估值低于历史平均水平，而家具、造纸等子版块的业绩增长有较强支撑，部分优选龙头公司将受益更大，但行业面临分化整合，带来了一些不确定性，下调轻工制造行业评级至“中性”。建议关注成本优势强的家具龙头公司和细分纸品龙头。 若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本建议关注重点公司美克家居（600337.SH）Ø家具行业稳步发展，多品牌推动收入增长。随着居民收入水平提高，消费者对家居产品的品质及个性化需求日益增加。公司多年来实行多品牌战略，通过差异化的品牌定位，覆盖了不同消费群体，满足不同人群关于居家生活的需求。得益于公司加速核心品牌规模化成长，拓展多品牌战略培育新的增长点，2017年公司实现营业收入41.79亿元，同比增加20.57％；归母净利润3.65亿元，同比增加10.45%，优于行业增速。Ø加盟业务持续发力，一季度高速增长。2017年加盟业务门店数量117家，营业收入2.89亿，与2016年门店78家，营业收入1.65亿元相比，增长显著。同时，平均单店收入也实现了可观的增长，我们认为前两年开的老店已逐步成熟，形成规模。2018年一季度加盟业务营收0.95亿元（未经审计），同比增长170.44%，加盟业务有望持续加速发展。Ø多品牌打开多个增长极，持续推进零售网络布局。17年，A.R.T.西区和恣在家ZestHome已正式上线，公司多品牌战略稳步实施。公司目前公司旗下共有8个品牌：美克美家、A.R.T.、A.R.T.西区、YVVY、恣在家ZestHome及美克美家子品牌Rehome以及国外品牌JonathanCharles和Rowe。1）美克美家定位高端，2017年先后迁址、扩租、升级6家店面，新增13家店面，关闭2家店面，截至2017年末，共有93家门店分布在全国26个省48个城市；2）A.R.T定位中高端，截至2017年末，A.R.T.共有直营店8家，加盟店103家，覆盖超过90个城市。其子品牌A.R.T.西区第一家店于9月开幕，至2017年底共3个月，A.R.T.西区陆续开设了3家直营店，14家加盟店，分布在全国16个城市；3）Rehome新增7家门店，截至17年末，共有17家店面；4）YVVY新增4家门店，调整关闭了2家门店，截至2017年底共有7家直营店。逐步发展的品牌及新开门店都为公司未来销售增长积累了大量的潜能，公司长期业绩高增长值得期待。Ø构建全球化供应链体系，提升协同效应。公司分别收购了越南高端家具和装饰品制造知名企业M.U.S.T.公司60%股权和美国有着超过70年历史的高端定制沙发品牌Rowe公司100%的股权。此次收购将对公司在高端制造资源方面形成强有力的补足，有利于丰富和拓展公司高端奢侈家具品类，进一步增强公司在中高端定制沙发业务方面的竞争力。2018年一季度已正式并表，M.U.S.T.公司的工厂设在越南，在原材料资源，劳动力成本以及能源成本方面均具有显著优势，有利于公司优化全球生产能力的配臵，降低生产成本，提升协同效应，最大化企业价值。Ø盈利预测及评级：公司多品牌战略稳步实施，多品牌打开多个增长极，公司业绩有望取得长足的发展。我们预计公司18-20年归母净利润分别为4.65亿元、5.84亿元、7.27亿元，维持“增持”评级。Ø风险因素：新品牌推广不及预期。 若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本欧派家居（603833.SH）Ø规模最大的定制家具龙头。公司自1994年成立以来从事整体厨柜业务，在整体厨柜领域保持行业龙头地位。2003年起，公司开始经营整体卫浴业务；2005年起，开始经营整体衣柜业务；2010年起，开始经营定制木门业务。2011年，公司正式启动“大家居”战略规划，将公司打造成为以整体厨柜为核心，涵盖整体衣柜、定制木门、厨房电器、整体卫浴、墙饰壁纸、实体面材、商用厨具等多类家居产品的现代“大家居”产品供应商。目前整体衣柜业务、卫浴业务和定制木门均进入快速发展期，2018年一季度衣柜同比增速56.91%，卫浴业务同比增速113.80%，木门业务同比增速120.58%%。Ø双品牌定位差异化消费群体，打开增长空间。2016年公司全新品牌“欧铂丽”上市，产品定价相对较低，丰富了公司的产品层次。欧铂丽定位于年轻消费群体的中端时尚品牌，通过“欧铂丽”进军巨大的年轻消费群体市场，未来三年力争新开1,200家专卖店，将其打造为公司未来业绩的重要增长点，助力开拓全新市场疆域。通过高端产品“欧派”品牌和年轻化产品“欧铂丽”品牌在不同层级市场的策应和配合，公司将进一步巩固和扩大公司在我国家居行业的市场份额和竞争优势。Ø风险因素：房地产市场调控导致家居产品需求减弱；家居行业竞争激烈；新品牌推广不及预期。喜临门（603008.SH）Ø软体家具领军品牌，线下渠道开店提速。我国床垫行业近年来发展迅速，根据CSIL的数据，我国床垫市场规模从2011年的47亿美元增长至2016年的81.8亿美元，复合增速达11.7%。公司2017年加速扩张，2017年公司已有专卖店已经超过1450家，较2016年末增长40%以上。2018年公司计划新开门店700-800家。Ø产能扩张，支撑未来高速发展。公司现投产五大生产基地，分布东南西北中。2018年袍江出口基地二期工程即将竣工，河南兰考的生产基地也即将投产，此外，成都计划购臵土地新建厂房，绍兴总部工厂也拟进行产能升级项目，产能进一步扩大，可以支撑公司未来的高速发展。Ø收购“米兰映像”，完善软体家居矩阵。公司2017年底以4,470.87万美元收购的嘉兴米兰映像家具有限公司（“米兰映像”）51%股权。米兰映像的主要产品为沙发，在中国拥有179家M&DMilano&design全皮产品专卖店、89家M&DCasaitalia半皮产品专卖店及41家Chateaud'Ax专卖店。2016年及2017年1-8月分别实现净利润1,873.7万元和885.9万元，约占同期公司整体净利润的近10%。公司在床品基础上增加沙发业务，进一步完善软体家居产品矩阵，凭借其在沙发生产上的成熟经验及在行业内的知名度，结合公司的产能优势和渠道优势，提升公司持续盈利能力和市场竞争力。Ø风险因素：房地产市场调控导致家居产品需求减弱；家居行业竞争激烈。 若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本太阳纸业（002078.SZ）Ø四三三战略稳步推进。公司是我国造纸龙头，2012年起推进“四三三”战略（纸产品占40%、生物质新材料占30%、生活用纸占30%），多产业共同发展，带动公司业绩加速增长，2017年，公司营业收入188.94亿元，同比增长30.71%；归母净利润为20.24亿元，同比增长91.55%。Ø产能逐步释放，业绩增长有保障。公司2017年重点推进的项目有80万吨高档板纸项目、20万吨特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目等。年产20万吨高档特种纸项目于2018年3月开机成功。年产30万吨化学浆项目进入设备调试和投料阶段，公司预计三季度投产运行。邹城80万吨高档板纸改建及其配套工程项目按照项目计划稳步推进，该项目的两台纸机预计将在2018年第三季度陆续投产，将支撑公司业绩持续高速增长。Ø积极开拓快消品市场，切入养老产业。公司目前已经投放市场的包括生活用纸和儿童纸尿裤等产品。同时，成人纸尿裤等涉及养老产业市场产品的拓展也是公司在快消品领域的重要发力点。我国健康养老服务市场拥有巨大的发展潜力，公司子公司参与设立养老产业基金，对公司业务的可持续发展具有显著的推动作用。公司与复星集团的战略合作也将为公司在快消品领域的业务开拓提供更多渠道，将为公司生活用纸及纸尿裤等产品的迅速推广起到积极的推动作用。Ø风险因素：纸价大幅回落；项目进度不达预期。风险因素1.房地产市场调控加剧导致家具需求减弱2.上游原材料价格持续上涨3.中美贸易战加剧4.消费升级不达预期5.市场竞争加剧 若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本研究团队简介李丹，分析师。研究领域覆盖家电、轻工、零售、纺织服装、食品饮料等。毕业于伦敦政治经济学院，获得市场营销学以及信息系统学的双硕士学位。曾任职于SumsungGroup、TheEuropeanHouse-Ambrosetti，负责国内消费品公司的品牌和营销战略规划，以及海外公司进入中国市场的战略规划和执行。在企业竞争力、品牌价值、零售管理、公司管控、消费行为研究等领域有丰富经验。周贤珮，分析师。美国伊州理工学院金融学硕士。2015年12月加入信达证券研究开发中心，从事轻工制造行业研究。机构销售联系人区域姓名办公电话手机邮箱华北袁泉010-6308127013671072405yuanq@cindasc.com华北张华010-6308125413691304086zhanghuac@cindasc.com华北巩婷婷010-6308112813811821399gongtingting@cindasc.com华东王莉本021-6357007118121125183wangliben@cindasc.com华东文襄琳021-6167856913681810356wenxianglin@cindasc.com华东洪辰021-6167856813818525553hongchen@cindasc.com华南袁泉010-6308127013671072405yuanq@cindasc.com国际唐蕾010-6308094518610350427tanglei@cindasc.com