期权隐含波动率形状

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1、学校编码：10384分类号密级学号：15620080150275UDC博士学位论文期权隐含波动率形状——基于市场净需求压力的研究TheShapeofOptionImpliedVolatility——AStudyBasedonMarketNetDemandPressure莫天瑜指导教师姓名：郑振龙教授专业名称：金融工程论文提交日期：2011年4月论文答辩时间：2011年6月学位授予日期：2011年月答辩委员会主席：评阅人：2011年4月厦门大学学位论文原创性声明本人呈交的学位论文是本人在导师指导下,独立完成的研究成果。本

2、人在论文写作中参考其他个人或集体已经发表的研究成果，均在文中以适当方式明确标明，并符合法律规范和《厦门大学研究生学术活动规范（试行）》。另外，该学位论文为（）课题（组）的研究成果，获得（）课题（组）经费或实验室的资助，在（）实验室完成。（请在以上括号内填写课题或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特别声明。）声明人（签名）：年月日厦门大学学位论文著作权使用声明本人同意厦门大学根据《中华人民共和国学位条例暂行实施办法》等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交学位论文（包括纸质版和电子版）

3、，允许学位论文进入厦门大学图书馆及其数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。本学位论文属于：（）1.经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文，于年月日解密，解密后适用上述授权。（）2.不保密，适用上述授权。（请在以上相应括号内打“√”或填上相应内容。保密学位论文应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认为公开学

4、位论文，均适用上述授权。）声明人（签名）：年月日摘要??摘要隐含波动率的形状究竟隐含了什么信息，一直都是理论界和业界研究的热点问题。以往在对隐含波动率形状进行研究的文献中，往往从放松Black-Sholes期权定价模型的假定入手，引入随机波动率和跳跃来刻画标的资产的运动过程。然而众多的实证结果表明隐含波动率形状仍然不能被完全解释，其中可能包含了标的资产随机波动率和跳跃之外的信息。近年来，研究者们越来越关注于做市商制度下的期权价格形成机制。他们认为隐含波动率中额外的信息可能来自于做市商所要求的风险补偿，而期权市场由于供求

5、不平衡所引发的交易需求压力，正是导致做市商承担主要风险的源起。本文借鉴Garleanu,PedersenandPoteshman(2009)提出的基于市场净需求压力的期权定价模型思想，首次将传统期权定价模型与做市商风险补偿相结合，对台指期权的隐含波动率形状进行了深入而全面的研究。本文在剔除了标的资产存在随机波动率和跳跃对于隐含波动率的影响部分后，利用所获得的台湾指数期权成交档数据，从做市商风险承担的三个方面：套保风险、资金受限风险和信息不对称风险，分别对隐含波动率形状的影响进行了研究。研究结果发现：总体而言，台指期权隐

6、含波动率呈现微笑形状，随机波动率-跳跃模型价格反推出的隐含波动率都要小于市场隐含波动率，尤其是深度虚值和深度实值期权。在套保风险下，市场中任何一个期权的隐含波动率，会受到来自整个市场期权的净需求压力的影响,而非仅受自身净需求压力的影响；依模型加权的三个市场净需求压力比简单加总的对隐含波动率水平的解释力度更好，其中标的资产存在随机波动率情况导致的套保风险的解释力度最高；标的资产跳跃引起的套保风险，对隐含波动率斜率有一定解释能力。在资金受限风险下，隐含波动率调整不显著；在信息不对称风险下，仅看跌期权净交易量中含有方向性信息

7、成分，然而做市商可能并不关注与信息交易者交易带来的损失，隐含波动率水平受信息不对称风险影响不显著。关键词：期权；隐含波动率；做市商；净需求压力I????Abstract??AsbtratcTheshapeofimpliedvolatilityanditsinformationcontent,havealwaysheldtheattentionofacademicsandpractitioners.Thetraditionalstudiesontheshapeofimpliedvolatility,alwaysstart

8、onrelaxingtheassumptionsofBlack-Sholesoptionpricingmodel,byaddingstochasticvolatilityandjumpfactorstounderlyingasset’sstochasticprocess.However,alargenumberofempirica