隐含波动率，隐含了那些信息

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1、有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分目录一、什么是隐含波动率？31.1隐含波动率可以反映市场对未来波动率的预期31.2隐含波动率的度量:波动率指数VIX4二、VIX指数在择时方面的一些应用62.1VIX指数的一些特点62.2海外市场中，VIX指数曾多次发挥危机预警功能82.3对VIX指数择时效果的研究与应用11三、VIX指数在国内市场的实证123.1CIVIX指数与上证50未来的收益率123.2隐含波动率在转债市场中的应用14第25页共25页隐含波动率在可转债定价、期权定价、波动率预测等方面有着重要作用。由于隐含波动率包含了市场投资者对未来市场波动的预期信息，近年来

2、在海外市场中曾多次体现出预警价值，也因此被一些投资者作为新型的技术性指标进行运用。本文首先介绍了隐含波动率指数（VIX）在择时方面的一些研究和应用。在此基础上，对中国版的CIVIX指数与上证50之间的关系、以及转债市场隐含波动率与中证转债指数之间的关系进行了实证。一、什么是隐含波动率？波动率是一个统计概念，常被投资者用于衡量资产价格波动的剧烈程度，也是衡量资产风险的指标。根据波动率的计算方法与应用的不同，可以分为历史波动率、隐含波动率等。其中，历史波动率也可以称为通常称为实际波动率，度量的是已经发生的资产价格的变化。历史波动率是取一段时期内每日资产收盘价变动百分比的平均值，并将其年化。

3、隐含波动率面向的是未来，度量的是资产未来价格的变化。隐含波动率是期权定价理论中的一个概念。由于期权定价模型给出了期权价格与五个基本参数（标的价格，执行价格，利率，到期时间和波动率）之间的定量关系，只要将其中前4个基本参数及期权的实际市场价格作为已知量代入期权定价模型，就可以从中解出惟一的未知量—波动率，其大小就是隐含波动率。因此，从理论上讲，隐含波动率是将市场上的权证交易价格代入权证理论价格模型，反推出来的波动率数值。1.1隐含波动率可以反映市场对未来波动率的预期隐含波动率可以理解为资产价格中所反映的，对未来一段时间的实际波动率的预期。市场如果是有效的，则隐含波动率应该是未来波动率的有

4、效估计（HarveyandWhaley，1992）。从实际效果来看，各国的隐含波动率指数与其对应的股票指数的实际波动率的走势基本一致。我们对标普500指数、上证50ETF、韩国KOSPI200指数、欧洲STOXX50指数后30天的实际波动率与其相对应的隐含波动率指数的走势进行对比，可以看到：1、隐含波动率与历史波动率的走势基本一致，但数值不完全相等（美国、中国、韩国、欧洲的VIX指数和相应标的指数的相关系数分别为0.86、0.88、0.85、0.7）；2、大多数时间隐含波动率略高于历史波动率，隐含波动率的历史均值略高于历史波动率的历史均值。第25页共25页图1：VIX指数与标普500指

5、数的历史波动率走势基本一致图2：50ETF波动率指数(CIVIX)与上证50ETF的历史波动有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分率走势基本一致第25页共25页第25页共25页标普500-隐含波动率指数(VIX)标普500-后30天历史波动率*1009080706050403020102004-01-022005-01-022006-01-022007-01-022008-01-022009-01-022010-01-022011-01-022012-01-022013-01-022014-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018

6、-01-022019-01-020上证50ETF-隐含波动率指数（CIVIX）上证50ETF-后30天的历史波动率*100706050403020100第25页共25页数据来源：Wind,数据来源：Wind,第25页共25页图3：韩国VKOSPI指数与KOSPI200指数的历史波动率走势基本一致图4：欧洲STOXX50VIX指数与STOXX50指数的历史波动率走势基本一致第25页共25页第25页共25页韩国VKOSPIIndex韩国KOSPI200后30天历史波动率*1006050403020102005/1/32006/1/32007/1/32008/1/32009/1/3201

7、0/1/32011/1/32012/1/32013/1/32014/1/32015/1/32016/1/32017/1/32018/1/32019/1/301009080706050403020100欧洲STOXX50VIX欧洲STOXX50后30天历史波动率*100第25页共25页数据来源：Wind,数据来源：Wind,1.1隐含波动率的度量:波动率指数VIX波动率指数是根据市场上一系列可交易的期权价格计算得到的衡量市场波动状态的量化指标