2018年四季度环保行业投资策略：静待资金面回暖，关注环保运营类资产

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1、季度策略目录一、行情回顾：受资金面影响，环保板块走势低迷41.1信贷收缩+部分企业债务问题，板块市场情绪持续低迷41.2板块估值已在5年最低位5二、业绩回顾：行业整体业绩增速放缓，细分行业业绩分化72.1整体业绩增速放缓，运营类子行业增长较稳健72.2环保行业净利率略降，费用增多拖累利润82.3板块资产负债率持续走高，现金流承压92.4环保上市企业融资规模略降10三、关注细分子行业投资机会113.1PPP仍是环保企业业绩驱动力，关注项目付费机制113.2PPP政策回归积极态势，运营类PPP有望受益133.3农村人居环境整治下污水处理市场向农村下沉143.4现

2、金为王，关注现金流稳健的固废处理153.5土壤法落地，看好土壤修复市场加速释放16四、环保行业评级与策略174.1维持环保行业“增持”评级174.2环保板块四季度投资策略：高景气度+运营类资产17五、风险提示182018年09月28日季度策略图图12018年年初至9月21日环保行业走势对比（%）4图2环保相关申万二级行业板块年初至今跌幅居前（%）5图3环保细分子版块年初至9月21日涨跌幅5图4环保板块PE及相对沪深300溢价（2013/09/21-2018/09/21）.............................................

3、...................................................6图5环保板块PB及相对沪深300溢价（2013/09/21-2018/09/21）................................................................................................6图62015H1-2018H1环保行业业绩增速（%）7图7细分子行业2017H1、2018H1营收增速（%）8图8细分子行业2017H1、2018H1归母净利润增速（%）8图92015

4、H1-2018H1环保行业及细分行业期间费率9图102015H1-2018H1环保细分行业财务费率（%）9图11环保行业现金流情况10图122015H1-2018H1环保各细分子行业现金流净额10图13环保板块2018年年初至9月17日新增订单业务类型及占比（亿元，%）11图14今年以来公司新增订单情况（亿元）12图15今年以来公司拿单能力情况12图16环保类项目投资额及落地率14图172017年3月-2018年8月三种付费机制项目数14图18垃圾焚烧处理情况（万吨，%）16图19土壤修复中央财政预算：亿元17图20上市企业土壤修复业务营收：亿元17表表1环

5、保各细分板块的PE(截至9月25日)6表22017H1-2018H1细分子行业的资产负债率、总资产周转率、ROE9表3环保上市企业可转债发行情况(2018年1月日至9月17日)10表4拿单能力前五公司PPP业务类型及付费模式12表5PPP相关政策13表6地方政府对农村污水处理资金来源的相关规定152018年09月28日季度策略一、行情回顾：受资金面影响，环保板块走势低迷1.1信贷收缩+部分企业债务问题，板块市场情绪持续低迷前三季度市场整体走势疲软，年初以来上证综指下跌15.41%，创业板指下跌19.48%，沪深300下跌15.39%。环保板块受去年年末以来的

6、PPP清库、宏观信贷收缩，资金面紧张影响，环保板块走势大幅落后市场，其中环保工程及服务（申万）指数下跌39.58%，分别跑输创业板指20.1pct、沪深300指数24.19pct。图12018年年初至9月21日环保行业走势对比（%）20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%年报业绩-30.00%不达预期两会召开的一季报业绩向-40.00%政策刺激好，叠加环保部分企业债券违大会召开刺激约，融资难，行业中报业绩流动性风险突显不达预期-50.00%18-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-09创业板指

7、沪深300环保工程及服务Ⅱ(申万)数据来源：Wind资讯上海证券研究所环保板块前三季度走势疲软，年初由于年报业绩不达预期板块大幅回调。板块受政策影响显著，上半年两会、第八次环保大会召开，对环保形成政策刺激，叠加一季度业绩向好，板块行情有所回暖。受宏观信贷政策影响，企业项目推进进度减慢，融资成本上升，部分企业债券违约，行业融资困难，部分企业流动性风险爆发，叠加中报业绩不及预期，市场对环保企业担忧情绪加剧，板块走势持续低迷，环保工程及服务在申万二级板块中，跌幅居3/103位，SW园林工程位居2/103位，SW水务位居57/103位。2018年09月28日季度策略

8、图2环保相关申万二级行业板块年初至今跌幅居前（%）数