餐饮旅游行业18年三季报业绩综述：板块估值回调，优选高成长龙头标的.docx

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1、③公司目前每年客流高达3000万人次，对旅行社渠道折扣逐步走低叠加散客占比提升，实际票价或显著提升；④宁乡的成功作为标杆，三个轻资产项目持续化。我们判断未来3年主业业绩复合增速从20%上移至30%，叠加作为演艺界龙头，盈利能力强+异地快速复制经营现金流每年20亿+足以支撑新一轮扩张；⑤公司轻资产项目潜力大，且公司现金、管理经验及输出能力均能支持。预计公司2018-20年归母净利为13.2亿元/17.1亿元/18.8亿元；3）科锐国际：①未来国内在“人工成本提升+第三产业占比提升+人口老龄化+企业对灵工接受程度持续提高”的四大因素推动，国内

2、灵活用工行业未来有望实现长期的高成长性；②公司为国内民营的人服龙头，在“一体两翼”技术推进+全球化运营网络布局下，领先优势预计将扩大，有望持续享有龙头效应；③新收购的英国子公司业绩好于预期。预计公司2018-20年归母净利润1.11亿元/1.55亿元/2.07亿元，对应增速49%/40%/33%；4）广州酒家：18H1业绩好于预期，食品供不应求下产能有望翻倍驱动收入快增+餐饮业务老店增速回暖+良好的现金流（17年经营现金流4.2亿，自由现金流2.5亿）+估值相对便宜（18PE23x，19年预计PE19x），高ROE（近20%，高于行业平均

3、）盈利能力突出+高分红（17年现金分红占净利42%），产能释放+渠道区域扩张+高管股权激励方案落地带动业绩中枢上移。预计公司2018-20年归母分别4.35亿元/4.98亿元/5.75亿元；5）锦江股份：公司18Q1-3的轻资产加盟扩张势头强劲，且储备店数持续增多，显示较好的成长可续性；未来若宏观预期改善，锦江作为酒店行业龙头之一，有望迎来业绩增速和估值双修复，弹性较大，预计公司2018-2020年的归母净利润分别为11.40/14.23/17.07亿元；6）首旅酒店：公司18年大概率实现450家开店计划，轻资产加盟扩张及整体RevPAR

4、提升两大趋势不变，叠加激励制度优秀及核心高管持股；未来若宏观预期改善，首旅作为酒店行业龙头之一，有望迎来业绩增速和估值双修复，弹性较大，预计公司2018-20年的归母净利润为8.7亿元/9.5亿元/11.3亿元；扣非后归母净利7.3亿元/9.1亿元/10.9亿元，增速为22%/25%/20%；■风险提示：宏观经济增长速度放缓、产品结构调整进度不及预期、境外目的地受地缘政治影响导致客流减少、景区目的地天气等不可控因素造成的影响等本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。32行业专题报告/餐饮旅游内容目录本报告版权属于安信证

5、券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。32行业专题报告/餐饮旅游1.社服行业2018三季报业绩汇总52.细分子板块：免税、酒店符合预期，人服龙头超预期亮眼82.1.免税：业绩符合预期，广阔增量空间值得期待82.2.酒店：短期波动不改“产品结构升级驱动提价+轻资产加盟扩张”长期逻辑82.2.1.锦江股份：18Q3扣非业绩+23%符合预期，9月RevPAR增速或受天气影响.102.2.2.首旅酒店：Q3RevPAR+4.1%环比小幅回落，轻资产扩张及中高端提升不变.152.3.出境游：Q3泰国游受事件影响低于预期，有望加速中小旅行社出清19

6、2.31.众信旅游：单季业绩受事件性因素影响，零售业务拓展顺利盈利能力大幅提升202.4.景区：自然景区降门票政策落地，212.4.1.宋城演艺：三季度主业继续快增，千古情轻重资产模式下稳步扩张232.4.2.中青旅：18Q1-3扣非业绩+20.85%，双镇中长期成长逻辑不变242.5.人服：科锐18Q3扣非业绩+64%好于预期，灵活用工带动主业高成长253.行业估值：从PE、PB、PS看行业估值274.投资建议与观点：板块估值回调，优选高成长龙头标的295.风险提示31图表目录图1：餐饮旅游板块整体完成营收1046.44亿元5图2：餐饮

7、旅游板块归母净利增速27.20%5图3：Q1-3各子版块营收增速5图4：Q1-3各子版块归母净利增速5图5：免税营收维持高增速6图6：免税归母净利增速位居前列6图7：2018Q1-3餐饮旅游板块归母净利率为8.73%6图8：2018Q1-3餐饮旅游板块期间费用率为30.52%6图9：各子版块归母净利率7图10：各子板块期间费用率7图11：酒店板块前三季度营收及增速9图12：酒店板块前三季度归母净利及增速9图13：酒店板块利润率9图14：酒店板块期间费用率9图15：锦江18Q1-3营收109.57亿元/+9.23%10图16：锦江18Q1-

8、3归母净利8.72亿元/+22.51%10图17：锦江18Q1-3净利率10.34%/+1.03pct11图18：锦江18Q3期间费用率同比下降1.8pct11图19：锦江18Q1-Q3经营性