远期利率协议ndf

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2007年8月：屮国人民银行周三发布报告称，今後将积极配合利率、汇率制度改革进程,积极稳妥推进衍生产品市场发展，全面开展人民币利率互换交易，研究推岀远期利率协议等衍生产品，同吋研究并择机推山人民外汇货Hl互换以及信用衍生产品。巾国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（下称“交易中心”）口前发布通知，将开展以上海银行间同业拆放利率Shibor为基准的远期利率协议报价。2007年屮信银行做成第一笔人民币远期利率协议，本金2亿元，以3个月的shibor为基准利率，做3*6的协议。刊登在央行网站的二季度货IT』政策执行报告中称，将组织制定统一的场外衍生产品主协议，为衍生产品市场发展创造良好的法律环境;还要加大投资者培育力度，增强投资者意识，提高投资运作水平.央行表示，屮M金融衍生产品市场刚开始起步，仍存在许多不足.一是金融衍生产品品种还不丰富，目前仅包括最简单的债券远期、人民币利率互换交易、银行间外汇远期、人民币外汇掉期等业务，缺乏远期利率协议、利率期权、外汇期权、信用违约互换等场外衍生产品以及期货、期权等场内衍生产品.另外投资者范围尚不广泛，目前推出的债券远期交易和人民币利率互换交易试点均只面向银行间债券市场投资者，其他投资者还无法参与交易.缺乏统一的主协议文木亦对屮国金融衍生产品市场的进一步发展造成掣肘.从国际经验来看，由于衍生产品交易较为S杂和风险较大，在进行衍生产品交易前，投资者通常需要签订统一的标准化的主协议文本，明确违约认定、违约处理办法、信用担保等事项，以降低信用风险，节省交易成本.远期利率协议诞生于20世纪80年代，到90年代末，仅伦敦一地每日成交量就达到50亿美元。主要的美元远期利率协议品种有三、六、九、十二个月，最长是二年，以500万美元为起算金额。主要交易货币是美元，占90%以上，85年以前交易金额是500万美元起，85年之后是2000万美元起了解远期利率协议，必须先弄清以下两方面内容：1、FRA的价格FKA的价格是指从利息起算日开始的一定期限的协议利率，1«’KA的报价方式和货币市场拆出拆入利率表达方式类似，但FRA报价多了合约指定的协议利率期限。具体FRA行情可通过路透终端机的“FRAT”画面得到。FRA市场定价是每天随着市场变化而变化的，该市场价格仅作参考之用，实际交易的价格要由毎个报价银行来决定。b'KA市场报价举例7月13H美元ERA3X68.08%。〜8.14%2X88.16%。〜8.22%。6X98.03%）〜8.09%6X128.17%。〜8.23% 2007年8月：屮国人民银行周三发布报告称，今後将积极配合利率、汇率制度改革进程,积极稳妥推进衍生产品市场发展，全面开展人民币利率互换交易，研究推岀远期利率协议等衍生产品，同吋研究并择机推山人民外汇货Hl互换以及信用衍生产品。巾国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（下称“交易中心”）口前发布通知，将开展以上海银行间同业拆放利率Shibor为基准的远期利率协议报价。2007年屮信银行做成第一笔人民币远期利率协议，本金2亿元，以3个月的shibor为基准利率，做3*6的协议。刊登在央行网站的二季度货IT』政策执行报告中称，将组织制定统一的场外衍生产品主协议，为衍生产品市场发展创造良好的法律环境;还要加大投资者培育力度，增强投资者意识，提高投资运作水平.央行表示，屮M金融衍生产品市场刚开始起步，仍存在许多不足.一是金融衍生产品品种还不丰富，目前仅包括最简单的债券远期、人民币利率互换交易、银行间外汇远期、人民币外汇掉期等业务，缺乏远期利率协议、利率期权、外汇期权、信用违约互换等场外衍生产品以及期货、期权等场内衍生产品.另外投资者范围尚不广泛，目前推出的债券远期交易和人民币利率互换交易试点均只面向银行间债券市场投资者，其他投资者还无法参与交易.缺乏统一的主协议文木亦对屮国金融衍生产品市场的进一步发展造成掣肘.从国际经验来看，由于衍生产品交易较为S杂和风险较大，在进行衍生产品交易前，投资者通常需要签订统一的标准化的主协议文本，明确违约认定、违约处理办法、信用担保等事项，以降低信用风险，节省交易成本.远期利率协议诞生于20世纪80年代，到90年代末，仅伦敦一地每日成交量就达到50亿美元。主要的美元远期利率协议品种有三、六、九、十二个月，最长是二年，以500万美元为起算金额。主要交易货币是美元，占90%以上，85年以前交易金额是500万美元起，85年之后是2000万美元起了解远期利率协议，必须先弄清以下两方面内容：1、FRA的价格FKA的价格是指从利息起算日开始的一定期限的协议利率，1«’KA的报价方式和货币市场拆出拆入利率表达方式类似，但FRA报价多了合约指定的协议利率期限。具体FRA行情可通过路透终端机的“FRAT”画面得到。FRA市场定价是每天随着市场变化而变化的，该市场价格仅作参考之用，实际交易的价格要由毎个报价银行来决定。b'KA市场报价举例7月13H美元ERA3X68.08%。〜8.14%2X88.16%。〜8.22%。6X98.03%）〜8.09%6X128.17%。〜8.23% 2、报价表报价第三行“6X9、8.03%〜8.09%”的市场术语作如下解释：“6X9”（6个月对9个月，英语称为sixagainstnine）是表示期限，即从交易口（7月13口）起6个月末（即次年1月13口）为起息口，而交易口后的9个月末为到期口，协议利率的期限为3个月期。它们之间的时间关系参见阁7。rue.i»II!_►FUXSB助Xff豆、«KB«UA«QTAiaQ"HFiAiaBiHuB•4KMHWRiENXXSI“8.03%~8.09%”为报价方报出的FRA买卖价：前者是报价银行的买价，若与询价方成交，则意味着报价银行（买方）在结算日支付8.03%利率给询价方（卖方），并从询价方处收取参照利率。后者是报价银行的卖价，若与询价方成交，则意味着报价银行（卖方）在结算FI从询价方（买方）处收取8.09%利率，并支付参照利率给询价方。远期利率协议案例：KraftWerk是一家中等规模的徳国工业公司，生产高质量的机器零部件，1992年11月，该公司财务主管为该公司制定1993年财务预算的时候，预计公司下一年5-11月的季节性平均借款需求是500万德国马克。由于受两德统一的影响，90年代以来，德国的利率一直居商不下，从1985年至1989年由5%上升到8.6875%,该主管从银行获得远期利率报价呈下跌趋势，其中5*11为7.4,6*12预计为7.23,9*12为6.93。这说明市场有着利率下降的普遍预期。财务主管虽然接受市场预期，但是并不能肯定市场利率将会下降到如预期一样，于是他通过买入远期利率协议來锁定六个月后的远期利率。签订合同如下：名义本金：500万马克，交易日1992年n月18日，星期三；起算日，W92年11月20日，星期五；结算日，六个月后，1993年5月20号，星期四到期日，1993年11月22号，星期一协议利率：7.23（当前标价）1993年的5月18号,6个月的LIBOR是7.63,虽然比1992年11月的8.6875相比却有下降，但没有降至预期7.23,于是他在1993年5月20号这天收到结算金额9941.43马克。U•算公式是：[（7.63%-7.23%）*5000000*186/360]/（1+7.63%*186/360）。这笔钱可用于再投资获利，保守点估计，假设再投资186天（思考，力什么是186天？）利率为7%（这个估计很保守了），则该笔收益186天后可获得359.55马克利息。在5月18号，该公司以7.93的（市场利率7.63加上30个基本点的正常的借款利差）借 入500万马克，并于186天后予以偿付,按7.93支付利息,共偿付204858.33马克的利息。该项交易的净借款成本应该为204858.33-9941.43-359.55=194557.35，实际借款利率为7.53%,恰好等于7.53减去30个基本点的借款利差，正是公司所期望的。远期利率协议案例2:假设A公司有100万澳元打算在3个月后存入银行半年，A公司的财务主管担心在未来3个月内利率会下降，从而使实际存款的收益率下降，于是A公司决定卖出一份远期利率协议来对该存款保值。假设B银行对3*9的远期利率协议报价是17.75%-18.00%,什么意思？则A公司是以17.75%卖出一份金额为100万澳元的远期利率协议。假定在3个月后，半年存款的啦场利率下降到15%,则B银行应该向A公司支付利息差额11720.72.公式自己思考。中国利率市场化进程：是指一个国家中央银行逐步放松和取消对利率的管制，遵循市场规悴，按市场耑求确定利率。1.1996年6月放开银行同业拆借市场利率2.1997年6月放开银行尖债券市场债券回购和现券交易利率3.1998年3月改革再贴现利率和贴现利率的生成机制，放开贴现和转贴现利率4.1998年9月放开政策性银行发行金融债券的利率，国家开发银行在银行间债券市场首次运用利率招标方式发行1年期金融债券，获得成功，同年11月，进出口银行也成功实现了市场利率招标发行金融债券。2()05年，农业发展银行利用利率招标方式发行80亿金融债券。5.1999年9月实现了国债在银行间债券市场利率招标发行6.1999年10月对保险公司大额定期存款实行协议利率，即对保险公司3000万以上，5年期以上的大额定期存款，实行保险公司和商业银行双方协商利率的办法。7.扩大金融机构贷款利率浮动权，简化贷款利率种类。1998年1()月，扩大金融机构对小企业的贷款利率的最高浮动幅度，从10%放人到20%。扩大农村信用社贷款浮动利率幅度，由40%扩大到50%。1999年4月，允许县以下的金融机构贷款利率最高可上浮30%。8.2000年9月，放开外币贷款利率，同时300万美元以上大额外币存款利率由金融机构与客户协商决定，抱中央银行备案。9.灵活运用公开市场操作，调空货币市场利率。2000年，我H屮央银行通过公开市场业务操作累计投放基础货币4470亿元，回笼基础货币5292亿元。10.2002年3月，8家S市农村信用社获得更大的利率制定权，存款利率浮动幅度30%，贷款利率浮动幅度100%。2003年以来不断扩大队伍。11.2003年，周小川发布：继续扩大贷款利率浮动范围，特别是向上浮动范围，允许存款利率向下浮动。我国为M避利率风险，唯有大力开发利率衍生品种，然而在场A交易空缺的情况下，利率期货、期权不具备实施基础，现在仅有远期利率协议与短期国债期货。而且远期利率协议比国债期货交易更为灵活便捷，我国远期利率协议： 2007年1月1日，SH旧OR开始对外发布。这个在任何英文辞典里都找不到的词，全称是“上海银行间同业拆借利率"(ShanghaiInterbankOfferedRate,SH旧OR)，被称为屮国的LIBOR（LondonInterbankOfferedRate,伦敦同业拆借利率），是中国人民银行希望培养的基准利率体系。在2007年春节前后，兴业银行与太平人寿保险曾签订了期限不超过14天的远期利率协议，该笔交易由中国外汇交易中心货币经纪部撮合。据悉，这是我国首笔基于Shibor的远期利率协议。人民币远期利率协议参考利率可采用推出已有近半年的上海银行间同业拆放利率Shibor。鉴于Shibor有1M、3M、6M、9M、1Y等期限的报价，可以推出1x3（表示1个月后的3个月远期利率协议）、3x6、6x9等期限的远期利率协议。数据显示，银行间远期外汇交易及人段卬与外汇掉期交易开展以来，交易口益活跃，特别是2007年以来交易量增长迅速.2007年上半年，银行间远期外汇交易名义本金额折合为107亿美元，日均成交0.9亿美元，是2006年日均交易量的1.6倍;人民币与外汇掉期1，334亿美元，H均成交量约为11.4亿，是2006年日均交易量的3.8倍。分析人士认为，一方谢，随着人民币波幅扩大和升值速度的加快，企业通过远期结售汇业务规避汇率风险的需求增强。另一方面，也不排除一些在境外有分支机构的企业或者机构,利川境外人民币NDF市场和境内远期市场进行套利操作的可能性.一段时间以来，境lAl银行间市场美元兑人民币远期汇率贴水点数呈现岀扩大趋势，显示岀人民币升位预期有所增强。分析人士指出，一方面，中美利差的扩大带动了远期贴水的扩大，另一方面，企业对于美元的远期结汇量大幅增加，促使银行不断下调美元远期价格，也是远期贴水点数扩大的主要原因。今年以来，银行间市场一年期美元兑人民ill远期贴水点数经历了先扩大后回落的过程，从1月份的1800点左右扩大到2月份的2000点，后逐渐回落至1800点，而进入5月份以来则呈现扩大态势，自5月下旬开始扩大的趋势有所加快。一、利率差原因“一方面，近期国际市场上对于美元利率的预期有所转变，以前是预期会降息，但现在则预期美国不会降息，甚至可能加息一次。所以导致利差扩大，反映在远期上就是升贴水扩大。”一股份制银行交易员表示。根据利率平价理论，中美利差是决定远期汇率的主要因素。昨天，一年期美元L1B0R（伦敦同业拆借利率）利率在5.44%左右，较此前上涨了0.2%。远期美元卖盘：“另一方而，近期银行接到的客户远期美元的卖盘非常非常多，即美元远期结汇S:大S:增加。”上述股份制银行外汇交易员进而表示，远期美元卖盘的大幅增加，也是导致银行不断下调美元对人民币远期价格的主要原因。利率平价原理的解释：依据利率平价理论,两国间利率的差距会影响两国币值水平及资 金的移动，进步而影响即期汇率与远期汇率的差价。二者维持均衡时,远期汇率的贴水或升水应与两国利率的差距相等,否则将会有无风险套汇行为存在，使其恢复到均衡的状态。例如甲国的利率高于乙国的利率，乙国的人民会想要把乙国货币兑换成甲国货币转存到甲国或甲国货币存款账户，到期后再兑换回乙国货币收回。但汇市的变数很多,末来当乙国人民想在存款到期时,将利息及本金换成乙国货币汇回乙国时,担心甲国货币可能因为一些不可预期的原因贬值，于是乙国人民可以在将钱存入甲国户头的同时,在远期市场预先卖出甲国货币，以规避可能发生的汇率风险。由此操作会造成甲国远期汇率下降。具体范例：美元与德国马克即期汇率是1美元兑换1.8000德国马克，当前美国利率是6%，德国是10%，于是这种利率差使得德国马克的持有者占有明显的投资优势，投资者往往采取即期外汇交易将美元兑换为德国马克，然后进行投资可以获得较高收益。但是，这种外汇交易可能面临着货币贬值的风险，根据利率平价原理，汇率变成1美元=1.8679马克，完全抵消了利率差。正是由于两国的利率差导致了美元汇率上升。有位投资者判断德国利率将进一步提高，美元利率将下降。利率平价理论不适用的范例：香港是国际游资赌人民币升值的集中地。近两个月，包括对冲基金在A的国际游资再次大举进入香港。从2004年10月11日至11月10日的一个月里，银行总结余增加了109亿港元。对冲基金还可以购买的资产是股票。香港股市的上市公司被认为与内地有较多的联系。一旦人民I节升值，对冲基金即可从香港股市获益。香港股市在过去一个月表现优于亚洲其它市场，恒生指数从12800点一直升至0前的14000点附近。与屮国最相关的股票，是H股（在香港上市的内地公司）和红筹股（内地背景但总部设在香港并在香港上市的公司）。在去年底和今年初的炒作人民币热潮屮，H股和红筹股曾有过惊人的涨幅，11月25日，恒生11股指数报收4910.42点，恒生红筹股指数报收1517.66点。对冲基金还可能买入香港的房地产。香港的房地产市场流动性还是比较好的，而且经过7年的低迷，开始有人看好香港的房地产市场。资金大举流入令香港银行业出现一些不寻常现象，如2004年11月11日，美国宣布第四次加息，香港实施联系汇率制度，在美国加息的情况下，香港为了防止资金流走，按常理也会加息，至多保持不动。但这次港元利率不加反减，为1983年香港实施联系汇率制以來首见。资金大举流入香港的情况，在2003年底和2004年初也出现过。从银行结余看，2003年10月结余明显増加，到2004年3月达到高峰，大约平均每月增加100亿港元。最高吋达 到550亿港元。这一次市场对人民币升值的预期远远大于上一次，并成为资金流入的基本的,最主要的因素。换句话说，这一次外资在人民币问题上，放上了更大的赌注。NDE,是指无本金交割近期外汇(Non-DeliveryForward)它是一种远期外汇交易的模式，是一种衍生金融工具，用于对那些实行外汇管制国家和地区的货币进行离岸交易。在交易时，交易双方确定交易的名义金额、远期汇价、到期円。在到期日前两天，确定该货币的即期汇价，在到期H,交易双方根据确定的即期汇价和交易伊始时的远期汇价的差额计算出损益，由亏损方以可兑换货币如美元交付给收益方。NDF市场是一个离岸市场，对于中国政府來说，可以从中参考人民币升值的压力，对人民币币伉并没有实质影响。人民币NDF市场是存在于屮国境外的银行与客户间的远期市场，主要的目的是帮未来有人民币支出或人民币收入的客户对冲风险。但是到期时，只计算差价，不真正交割。1996年产生的新加坡人民币NDF市场是亚洲最大的离岸人民币远期交易市场，新加坡人民币NDF市场的主要参与者是欧美排名前20位的大银行和投资机构，他们的客户主要是那些在屮国有大y:人民币收入的跨国公司，也包括总部设在香港的屮国內地企业，这些跨国公司参与人民币远期交易的目的是规避人民币收入和利润可能面临的汇率风险。实际上在香港，NDF在1996年已经存在了，但是在2002年之前交易量相当小，2002年以前要做一单无本金人民T的交易至少需要7个小时，有的时候一天都做不完一单，就是因为市场没有流动性。但是，到了2003年这个市场发展的速度相当迅猛，因为人民币升值的压力上升。虽然，没有一个国际机构专门统计NDD的年成交金额，其他的无本金成交额也很少公布，但是根据四个渠道的数据，我对它进行分析比较：2003年的人民币无本金交割远期在离岸市场应该在1700亿左右，2004年在1500亿左右。在国际市场上来说这个数字还是相当小的数字，外国市场每一天的成交金额就是2万亿美元，但是1700亿对我们的外汇储备來说已经不是很小的份额了，但是大量境外的无本金人民币衍生产品的交易对我们国内传统的金融业务一定是有直接和间接的冲击作用的。人民币NDF市场走势：2009年3月，因为山国恶化，2月份顺差只有48亿元，致使三月当月一年期人民币NDF报价1美元兑换人民币6.96,而即期汇率是6.8344,人民币存在贬值预期。但是7、8、9三月，人民币却一路走强，2009年9月，报价为1美元兑换人民币6.7280。利率与汇率关系案例:1992年2月17日，欧洲共同体十二个国家的外交部长和财政部长在荷兰的马斯特里赫特签署了《马斯特里赫特条约》，这个条约至今仍是欧洲一体化进程中最重要的里程碑。《马斯特里赫特 条约》涉及政治、经济、军事、司法、公民福利等多方面内容，但关于欧洲货币联盟的规定是其中的核心，也是争议最大的部分。条约规定，欧共体（不久改称欧洲联盟）各应当分三个阶段完成统一货币的工作，其中第一个阶段是强化当时己经存在的“欧洲汇率机制”，实现资本的自由流通；第二个阶段是建立“欧洲货币机构”，负责协调欧共体各国的货币政策；第三个阶段是建立统一的欧洲货币（欧元），并把“欧洲货币机构”升格为“欧洲中央银行”，为欧盟各国制订统一的货币政策。如果以上计划能够顺利完成，欧元将成为能够与美元相提并论的超级货币，欧盟十二国的资本市场将实现无缝接轨，资本流通的成本将大大降低，这非常有利于欧洲金融业的发展，欧洲的银行家和基金经理们有望从美国人和日本人手中夺回过去几十年丧失的大片领地。 但是，《马斯特里赫特条约》无法改变欧盟各国经济发展不均衡的现状，所以只能是一个先天不足、命运多桀的条约。处于经济繁荣顶峰的德国主宰着整个欧洲的经济发展，保守党执政的英国则陷于衰退的泥潭;南欧的意大利的经济形势甚至还不如英国C英国人显然知道，欧洲货币的统一只会加剧德国的经济霸权，甚至使“欧洲货币机构”变成德国中央银行的代名词，所以他们战战兢兢，疑虑不已。在签署条约的时候，英I要求欧盟各国承认它“有不参加统一的欧洲货币”权利，也就是说，当欧元在20世纪末建立的时候，英镑会继续存在下去，英I的中央银行也将继续制订货币政策。英国政府走的是一条前途未卜的折衷路线——如果不加入欧洲汇率机制（英国已经在1990年加入了这个机制），不参与统一的欧洲货币体系，英国就将被扔在欧洲一体化进程的大门之外，最终沦为边缘角色；如果在欧洲货币体系中涉足太深，甚至放弃英 镑的独立地位，又无异于让英国成为德国的经济奴隶，并且使伦敦逐渐丧失欧洲金融中心的地位。所以，英国只能小心翼翼地“部分加入”，一旦发现前方的水太深，还可以及时抽身上岸，重新回到“光荣孤立”的碉堡中去。从今天看来，英国政府的决策是基本正确的，但是时机选择的相当错误。在《马斯特里赫特条约》签署之前，英镑已经处于严重被高估的境地，这一方面是由于英国经济非常不景气，另一方面是由于英国已经加入了欧洲汇率机制，它的货币必须与马克等欧洲其他国家货币挂钩，在一定范围之内浮动。如果英镑出现异常的贬值或升值，欧洲各国中央银行负有干预外汇市场，稳定英镑汇率的义务。《马斯特里赫特条约》进一步强化了欧洲汇率机制，使英镑自由浮动的回旋余地更加狭小；所以，英国政府己经不可能通过英镑的主动贬值来刺激经济的发展，解救萧条中的英国工业在《马斯特里赫特条约》签署之后，英 镑与马克的汇率是1比2.95,这个数字无疑太高了。在两德统一之后，由于东德地区基趋势，德国中央银彳丁不得不调局利率，以抑制通货膨胀，这又给英镑带来了更大的压力。面对德国中央银行的加息，英国中央银行—础设施建设的影响，德国经济出现了过热的—英格兰银行只有两个选择：要么跟随德国的步伐，增加英镑利率，以维持英镑在资本市场的竞争力；要么筹集足够的资金，在外汇市场上大量购买英镑，维持英镑汇率的稳定。两条路都要付出沉重的代价。如果加息，无疑将给英国低迷的经济加上最后一块无法承受的巨石；如果筹集资金稳定市场，英国政府和中央银行一时又拿不出这么多资金，只能向其他国家政府或国际组织借贷。一旦稳定市场的努力失败，英国政府必将巨额亏损，负上沉重的外债包袱。在当时的严峻形势下，英国最好的出路是说服德国降低马克利率，减轻英镑的升值压力，可惜德国人并不想帮英国人这个忙； 其次是说服欧洲其他国家，暂时容忍英镑的贬值，等到英国经济复苏之后再让英镑回到正常的汇率浮动区间，可惜欧洲各国几乎不可能同意这种请求；再次是坚定不疑地主动加息，不惜以牺牲经济复苏为代价，先稳定住目前的局势，让全世界的金融投机家明白英国政府维持英镑汇率的决心，这样至少可以维持英国的信誉。但是，当时的英国保守党政府是不可能有这种魄力的，通过“宫廷政变”上台的梅杰首相完全缺乏处理复杂的经济问题的能力，他也因此在日后被人们称为英国历史上的最差首相之一英国的经济学家和工商界人士早己开始质疑英镑汇率能否维持下去，甚至质疑英有没有必要加入欧洲汇率机制。刚刚结束的撒切尔夫人领导的政权，对英国经济进行了一次脱胎换骨的调整，采矿、重工业等陈旧的工业部门受到严重打击，不仅导致了经济增长缓慢，还导致了严重的失业；这个I家处在经济转型的脆弱时期，如果不能及时降低利率和汇率，萧条无疑将一直蔓延，直到不可收拾。英国商界领袖联名上书首相梅 杰，要求把英镑对马克的汇率降低到1比2.60,同时将英镑利率调低3个百分点，即从10%降低到7%。仅仅三年之前，英镑利率还处于15%的骇人听闻的高点（当时的主要目的是抑制房地产泡沬）；现在，即使是7%的利率，恐怕也无法对英国经济起到足够的促进作用。但是，在8月中旬，英国财政大臣莱蒙在一篇公开发表的文章中重申了政府的态度：“像某些人所建议的那样，如果我们退出汇率机制，松动利率，事情将更槽，英镑将急剧贬值，通货膨胀将十分严重。英国不退出汇率机制，我决不放弃我们的努力。”但是英镑汇率已经下跌，从年初的1比2.95跌到初夏的1比2.85，又跌至8月下旬的2.80左右。欧洲汇率机制规定英镑对马克的汇率不得低于1比2.778,直到此时，一些看好英镑的投资者仍然天真地认为，德国会在关键时刻出手帮助英国，它不会坐看英国退出欧洲汇率机制，成为金融投机家的牺牲品。 但是，乔治索罗斯和那些头脑简单的投资者不一样，他从来不轻易相信政治人物的承诺，这就是他能够赚到那么多钱的原因之力。一。市场洞察力决定了一切。索罗斯的天才就在于比别人更快的预见到未来的发展趋索罗斯早在《马斯特里赫特条约》签订的经济实力以及各自的国家利益而很难保持协调一致。一旦构成欧洲汇率体系的一些“链条”出现松动，像他这样的投机者便会乘虚而入，对这些松动的“链条”发起进攻，而其他的潮流追随者也会闻风而动，使汇率更加摇摆不定，最终，对追风机制的依靠比市场接纳它们的容量大得多，直到整个机制被摧毁。之时已预见到欧洲汇率体系将会由于各I索罗斯并不关心英国人说了什么，而是更关心德国中央银行的态度；德国人的暧昧态度实际上意味着他们对维持英镑汇率既没洲汇率机制之内，或许会对欧洲经济一体化更加不利，因为一个不稳定的英镑会让整个有信心，也没有决心•让英镑继续留在欧 欧洲货币体系都变得不稳定。所以，牺牲德利益维持英镑稳定不仅很危险，而且不值8月28日，英国财政大臣莱蒙在财政部大楼前发表了措辞最严厉的演讲，这被视为对金融投机家的最后通牒；“为了明确英I的立场，我认为英镑不可能贬值，英国不会退出汇率机制，我们对汇率机制负有绝对义心。”莱蒙可不是光说不做的，就在讲话当天，英格兰银行在市场上买进了33亿英镑,以显示维持英镑汇率的决心。金融投机家的务，这就是我们的政策■•我们政策的核活动越来越频繁，众多的国际热钱涌向马克等可能升值的货币，英镑则成为卖空的绝佳对象。但是，财政大臣莱蒙很快在9月初驱散了关于“英国是虚张声势”的谣言—他宣布英国将从国际货币基金组织借入价值75亿英镑的外汇，全部用于对英镑汇率的稳定。9月10日，英国首相梅杰在格拉斯哥对苏格兰英国工业联盟的演讲中传达了一个坚定的信息：“软弱的选择、贬值论者的选 择、助长通货膨胀的选择，在我看，是在此刻背叛我们的未来。我可以十分明白地告诉你们，那不是政府的政策。”营的共同基金和软的欧洲货币，使得这些国家的中央银行不得不拆巨资来支持各自的货币价值。1992年9月，投机者幵始进攻欧洲汇率体系中那些疲软的货币，其中包括英镑、意大利里拉等。索罗斯及一些长期进行套汇经公司在市场上抛售疲英国政府计划从国际银行组织借入资金用来阻止英镑继续贬值，但这犹如杯水车薪。仅索罗斯一人在这场与英国政府的较量中就动用了100亿美元。索罗斯在这场豪赌中抛售了70亿美元的英镑，购入60亿美元坚挺的货币一一马克，同时，索罗斯考虑到一个国家货币的贬值（升值）通常会导致该国股市的上涨（下跌），又购入价值5亿美元的英国股票，并卖出德国股票。如果只是索罗斯一个人与英国较量，英国政府也许还 有一丝希望，但世界许多投机者的参与使这较量的双方力量悬殊，注定了英国政府的失败。索罗斯是这场“赌局”最大的赌徒。下完赌注，索罗斯开始等待。1992年9月中旬，危机终于爆发。市场上到处流传着意大利里拉即将贬值的谣言，里拉的抛盘大量涌出。9月13日，意大利里拉贬值7%,虽然仍在欧洲汇率体系限定的浮动范围内，但情况看起来却很悲观。这使索罗斯有充足的理由相信欧洲汇率体系的一些成员国最终将不会允许欧洲汇率体系来决定本国货币的价值，这些国家将退出欧洲汇率体系1992年9月15日，索罗斯决定大量放空英镑。英镑对马克的比价一路下跌至2.80,虽有消息说英格兰银行购入30亿英镑，但仍未能挡住英镑的跌势。到傍晚收市时，英镑对马克的比价差不多己跌至欧洲汇率体系规定的下限。英镑己处于退出欧洲汇率体系的边缘。 英国财政大臣采取了各种措施来应付这场危机。首先，他再一次请求德国降低利率，但德国再一次拒绝了；无奈，他请求首相将本国利率上调2°%—12°%,希望通过高利率来吸引货币的回流。一天之中，英格兰银行两次提高利率，利率已高达15%，但仍收效甚微，英镑的汇率还是未能站在2.778的最低限上。在这场捍卫英镑的行动中，英I系。英国人把1992年9月150—洲汇率体系的日子称做黑色星期三政府动用了价值269亿美元的外汇储备，但最终还是遭受惨败，被迫退出欧洲汇率体一_退出欧索罗斯却是这场袭击英镑行动中最大的赢家，曾被＜经济学家〉杂志称为打垮了英格兰银行的人。索罗斯从英镑空头交易中获利已接近10亿美元，在英国、法国和德国的利率期货上的多头和意大利里拉上的空头交易使他的总利润高达20亿美元，其中索罗斯个人收入为1/3。在这一年，索罗斯的 基金增长了67.5%。NDF如何影响国内的DF操作案例：周是一家跨国公司大陆分公司财务部的外汇分析员，他的一份日常工作是：根据集团的海外分公司在人民币NDF市场上所签下的人民币兑美元无本金远期合约（NDF合约），与国内银行签订相应的远期结汇合同（DF合约），以对冲海外公司人民币NDF合约的风险，并通过其屮的汇兑价差来实现套汇。自2003年9月至今，周所在的公司在人民币NDF市场和DF市场进行了多次操作，累计签约DF与NDF各达17.5亿美元，获得1.24亿人民币的净利润。“我们公司是以进料加工为主的外向型企业，每年进出U额达到几十亿美元，所以汇率风险是我们必须得规避的。”周说，‘‘在人民币NDF市场上进行操作，不但付以规避汇率风险，而且当海外NDF市场对人民币升值的预期加强，导致NDF贴水（人民币升值表示美元能换的人民币少了，所以是贴水，外币贴水）大幅度上涨时，DF市场与海外人民币NDF市场的人民币兑美元价格将会产生价差，套汇的空间就出现了。”对他所在的这类跨国公司来说，要在NDF市场和DF市场上进行套汇操作，同时规避汇率风险，必须先得测算公司未來经常帐卜的外汇收支情况，以确定在海外NDF市场上签的人民币兑美元合约的金额与期限；待海外公司签下NDF合约后，公司再与国内银行根据NDF合约签订相应的远期结汇DF合同。“之所以要先签NDF再签DF，是因为两个市场的容量不同，DF市场我们是跟叫大国有商业银行签约，市场容量对于我们來说几乎是无限的，有多少NDF就能签多少DF;而NDF的签约量则受限于人民币NDF市场的成交量。”周解释说。操作规则：通过在DF市场上卖出美元（结汇），在人民币NDF市场上买入美元，原因是国内DF反应慢于NDF的反应。无论未来的汇率変动如何，买价与卖价之间的差额是不变的，只要到期实现交割，收益就将顺利实现。例如：2005年4月26日央行公布的美元兑人民币基准汇价为8.2765,而路透社公布的1年期人民币NDF贴水4650点，即NDF市场预期1年后人民币将升值5.6%左右，汇率达7.8115c同日，四大国有商业银行公布的1年期远期结汇汇价为8.0107（反应滞后于NDF）,DF与NDF的汇价差额为0.1992。此吋，企业只要在NDF市场上以7.8115的价格签定•一份1年后交割的金额为1000万美元的人民币兑美元NDF合约（买入价值7.8115的美元，买便宜的），同时在DF市场上签T相同金额、交割期限，但是汇率为8.0107的结汇合同（卖出价值8.0107的美元，卖贵的）,则无论人民币币值如何变化，企业到期实际结汇后均可获利人民币199.2万元。实际上，作为一家进料加工型外资企业，周所在的公司产品以出口为主，公司并不希望人民币升值，因为升值将影响其产品的竞争力。不过，如果充分利用好NDF市场和DF市场的套汇操作，人民币升值预期对公司而言不啻于“飞来横财”。仅4月26日一天，周所在公司的人民币NDF成交即达1.2亿美元。“我们可以通过DF来对冲风险，人民币升值的预期越强，对公司外汇保值与增值越有利。”周称，“一旦人民币真的升值了，我们也就没有套利空间了。”思考：人民币NDF贴水缩小，则两市场套利机会就减少。只要预期人民印升值，就有套利机会。 另一种操作，2010年在美国政府强大压力下，人民币升值预期明显，导致香港的人民币NDF市场交易量急剧放大，大多数人做多，即看好人民旧升值。此吋，谁在做空方？结果发现做空方的是，并非是境外投资机构，而是中国大陆企业，甚至某些国有企业。 具体操作：由于目前屮国内，人民币贷款利率要岛于美元贷款利率(2.6%),—些国有企业向商业银行借入美元贷款，随后将其兑挽成人民币，这样，企业就以较低利率借入了资金。但是这种借款方式会让企业的资产负债表上增加一笔外负债，从而使得企业求担了外汇升值的风险，为了对冲风险，企业就到香港的人民币NDF市场，卖出一笔人民币对美元的外汇合约，其期限与美元贷款期限相同，通过这样交易，企业得以成功锁定未来人民币兑换美元偿还贷款的汇率。2009年9月：NDF市场美元兑人民币一年期报价至6.7280元，为该市场近三个月以来的低价；H前境內远期市场一年期美元兑人民币报价约为6.8283元，境內外市场的价差约1000个点，套利空间明显。9月8H人民币无本金交割远期合约(NDF)报价:人民币NDF买入价卖出价1周6.79356.79501月6.78906.79202月6.77156.78153月6.76406.77506月6.75306.76009月6.73106.73801年6.71006.71502009年9月24円人民币无本金交割远期合约(NDF)报价:买入 周6.68606.69101月6.68506.68902月6.66706.67203月6.65706.66206月6.62906.63509月6.60266.60961年6.5760 6.5840 2011年9月20円星期二人民币NDF买入价卖山价1周6.39046.39241月6.39056.39252月6.38656.38953月6.38256.38556月6.37206.37509月6.35906.36201年6.34806.35102年6.30506.32503年6.24006.26004年6.10006.21305年6.08006.1200