新能源汽车行业2019年投资策略：龙头引领，全球化来袭

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1、国投瑞银投资聚焦研究背景2018年汽车市场低迷，但新能源汽车销量仍然维持高增长。2018年1-11月汽车销量2542万辆，同比-1.7%。在整体市场消费意愿不强的环境下，新能源汽车成为汽车行业为数不多的亮点。18年1-11月国内新能源汽车累计销量为103.0万辆，同比+68.0%，其中乘用车销量90.2万辆，同比+80.6%。本篇报告主要探讨三个问题：（1）整车需求端能否持续高增长？（2）锂电产业链盈利能力怎样变化？（3）全球化竞争会造成怎样的影响？创新之处我们在报告中对全球化竞争背景下，CATL/松下/LGC/三星SDI的竞争状况进行了分析，主要通过出货量、配

2、套车企、产能规划及工厂布局、技术布局等几个维度展开。总体来看，中日韩三国的动力电池厂商已经完成对本土整车企业的布局；在北美市场，松下-特斯拉关系稳固；欧洲传统整车企业较多，是未来的主战场之一，韩国企业布局领先，中国企业正在凭借成本优势及服务优势加速切入；中国是全球最大的电动车市场，主要看点在于电池企业对合资品牌份额的争夺，国内二线动力电池企业竞争压力剧增。投资观点我们看好新能源汽车产业链的发展前景。预计2018年国内新能源汽车销量为120万辆（同比增长50%+），考虑国内消费环境承压及补贴退坡，预计2019年新能源汽车销量约160万辆（同比增长30%+）。车型结

3、构方面，在补贴调整和双积分政策驱动下，符合市场需求的新能源乘用车车型增多，消费结构也有望逐步优化。2018年，锂电产业链各环节收入增速回落，盈利压力增大，但龙头企业表现优于其他竞争对手。展望2019年，（1）动力电池环节，成本端的压力有望缓解，宁德时代对上下游依然有较大议价能力；（2）锂电材料环节，依然面临价格下调的压力，静待调整。我们认为，新能源汽车产业链全球化竞争是下一阶段重点关注的方向。（1）国内动力电池龙头有望凭借性价比优势、服务优势出海拿下更多订单；（2）锂电材料环节也将受益于海外电池厂的国产化。投资策略建议从以下三条主线展开。主线之一：受益于新能源乘

4、用车消费结构优化的整车企业，建议关注比亚迪；主线之二：动力电池龙头有较大议价能力，建议关注宁德时代；主线之三：受益于海外电池厂国产化的锂电材料龙头，建议关注当升科技、璞泰来、恩捷股份、新宙邦等。目录1、行业回顾：整车销量高增长，电池强者恒强71.1、新能源汽车：新品周期来临，消费层次升级71.2、动力电池：强者恒强，三元电池已成主流112、整车需求端能否持续高增长？132.1、补贴退坡难压消费需求132.2、双积分接力，助力增长162.3、新能源汽车需求旺盛，消费结构优化183、锂电产业链盈利能力怎样变化？203.1、锂电产业链盈利能力承压203.2、锂电材料：

5、静待调整，龙头优势显现213.3、动力电池：CATL优势扩大，盈利稳定234、全球化竞争会造成怎样的影响？254.1、竞争升级，全球化竞争暗流涌动254.2、动力电池：直接竞争时代来临，欧洲、中国是主战场274.3、锂电材料：有望受益于全球化竞争355、投资策略376、风险分析38图目录图1：2016-2018年11月新能源汽车单月销量7图2：2016-2018年11月新能源汽车单月产量7图3：2017-2018年11月EV乘用车/PHEV乘用车单月销量（单位：万辆）7图4：2017-2018年11月新能源乘用车单月销量结构7图5：历年改款或新车上市的款数（款）

6、8图6：2018年历月改款或新车上市的款数（款）8图7：纯电动乘用车销量结构-续驶里程R（km）9图8：补贴前价格带（万元）-续驶里程R（km）9图9：新能源乘用车年度销量占比-按车型9图10：新能源乘用车年销量同比增速9图11：新能源乘用车年度销量占比-按级别10图12：新能源乘用车价格带-按级别10图13：新能源乘用车月度销量占比-按补贴前指导价10图14：新能源乘用车月度销量占比-补贴后售价10图15：2017-2018年11月国内动力电池装机量（单位：Gwh）11图16：2016-2018年11月国内动力电池装机量（按技术路线分，单位：Gwh）12图17

7、：2018年1-11月国内动力电池装机量（按形状分）13图18：我国新能源汽车产量（辆）及补贴政策出台时间点14图19：纯电动客车历年补贴金额（万元）15图20：插电混和动力客车历年补贴金额（万元）15图21：新能源专用车历年补贴金额（万元）15图22：新能源汽车1-11月累计销量同比增速16图23：2018年新能源汽车月销量同比增速16图24：双积分计算和考核规则16图25：双积分流转和抵偿规则17图26：上下班代步是新能源汽车消费者主要出行目的19图27：在限购及限行城市，电动车是家庭首辆车的比例更高19图28：在北京和上海，不限购是激励用户购买新能源汽车的

8、首要因素19图29：在成