汽车行业2018年投资策略：行业分化加剧，精选细分龙头

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1、行业分化加剧，精选细分龙头——海外汽车行业2018年投资策略作者：倪昱婧，CFA，执业证书编号：S0930515090002秦波，执业证书编号：S09305140600032017年12月27日证券研究报告核心观点传统燃油汽车：市场承压，分化加剧预计2017E-2020E国内传统燃油乘用车市场有望实现2.9%的销量年复合增长（其中，豪华品牌达8.8%vs自主品牌达4.1%/合资品牌达0.3%）；看好产品周期走强的豪车产业链标的、以及向上转型突破确定性较强的自主品牌车企。新能源汽车：政策驱动，看好优质标的预计2017E-2020E国内新能源汽车市场有望实现40%的销量年复合增长；看

2、好产业链垂直整合、具有技术/成本/电池产能等优势、往3-5线省市拓宽的自主领军车企。投资建议推荐华晨中国（1114.HK，“买入”评级，目标价HK$30.57）；长期看好吉利汽车（0175.HK，“买入”评级，目标价HK$31.54），比亚迪（1211.HK，“买入”评级，目标价HK$80.41）。核心风险提示销量/新车上市不及预期，政策风险/毛利率承压等。请务必参阅正文之后的重要声明中信产业投资基金管理有限公司21、市场回顾与展望2、传统燃油汽车3、新能源汽车4、风险提示5、投资建议6、附录市场回顾与展望2017港股汽车板块：涨幅靠前（上涨约120%vs恒生国企指数上涨约24

3、%），估值扩张（ForwardPE从近9x扩张至约12x）；2018E投资主题：寻求盈利增长确定性较强标的。2017港股汽车vs恒生国企指数表现港股汽车ForwardPE150%18.015.0120%12.090%9.060%6.030%3.00%0.0-30-20-10-03-24-14-05-26-16-07-28-18-08-29-20-10-01-22-12-01-02-03-03-04-05-05-06-07-07-08-09-09-10-11-12-121617171717171717171717171717171717172009/1/22010/1/22011/1

4、/22012/1/22013/1/22014/1/22015/1/22016/1/22017/1/2港股汽车恒生国企指数港股汽车-1SD均值+1SD资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg注：数据截止至2017/12/22注：数据截止至2017/12/22请务必参阅正文之后的重要声明41、市场回顾与展望2、传统燃油汽车3、新能源汽车4、风险提示5、投资建议6、附录传统燃油汽车2018E车市承压豪车产业链发展趋势豪车产业链增长驱动力自主品牌发展趋势自主品牌增长驱动力2017E-2020E销量前景分析请务必参阅正文之后的重要声明62018E车市承压2017前

5、11月市场已呈分化格局；其中，前三大/前八大豪车品牌在华销量分别同比增长11.7%/15.9%（vs国内乘用车市场约1.9%）；2018E小排量乘用车购置税率恢复至10%，预计市场销量/车企毛利率承压、分化加剧，看好豪车产业链、以及向上转型突破确定性较强的自主品牌车企。2006-2017前11月豪车vs国内乘用车销量同比增速80%小排量购置税减半逐步恢复小排量购置税减半逐步恢复60%40%20%0%月2006200720082009201020112012201320142015201611前2017前三大豪车品牌前八大豪车品牌国内乘用车市场资料来源：Wind，中汽协，盖世汽车，新

6、浪汽车，搜狐汽车注：前三大豪车品牌为奥迪/宝马/奔驰；前八大豪车品牌为奥迪/宝马/奔驰/凯迪拉克/捷豹路虎/雷克萨斯/沃尔沃/保时捷请务必参阅正文之后的重要声明7豪车产业链发展趋势豪车品牌受益于消费与车型升级趋势、通过加快车型（尤其国产/入门级车型）导入等，下探挤压以中高端品牌为主的市场份额；2017前11月，奥迪/宝马/奔驰国产车型销量占比、以及A级车型合计销量占比已分别提升至98%/64%/72%、以及28%。2016-2017前11月奥迪/宝马/奔驰国产车销量占比2016-2017前11月奥迪/宝马/奔驰销量按车型结构分拆奔驰20162017前11月9%10%19%17%宝

7、马26%27%18%18%奥迪29%28%0%20%40%60%80%100%120%A级轿车B级轿车C级轿车2017前11月2016A级SUVB级SUV资料来源：Wind，中汽协，盖世汽车，新浪汽车，搜狐汽车资料来源：Wind，中汽协，盖世汽车，新浪汽车，搜狐汽车请务必参阅正文之后的重要声明8豪车产业链增长驱动力--消费和车型升级趋势2010-2020E国内收入结构分拆2003-2017前三季人均可支配收入与增速2020E40,00020.020106%