中国上市公司股权激励与公司绩效关系的研究

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1、东南大学硕士学位论文第二章理论基础及文献综述近几十年来，关于企业激励问题的研究一直是经济学的前沿和热门课题：博弈论、激励设计理论等在这一领域的研究发展迅速且极富成果，极大地丰富了微观经济学的内涵。经营者股权激励的理论基础，主要包括委托——代理理论、信息不对称理论、人力资本理论和管理层寻租理论等。2．1理论基础2．1．1股权激励的理论基础企业理论研究的核心问题有三个：企业的性质、企业的所有权(ownership)或称剩余索取权与剩余控制权的最优安排以及企业内委托人和代理人的确定、委托人与代理人之间的契约安排以及委托人对代理人的监督激励。企业理论的核心观点是：“企业是一系YU(不完全)契约(合同

2、)的有机组合，是人们之间交易产权的一种方式，企业行为是所有企业成员及企业与企业之间博弈的结果。"(张维迎，2000)t11。1、委托代理理论所有权与经营权分离的问题以及由此导致的委托一代理问题是股权激励机制存在的必要。代理问题的产生是因为在所有权与控制权分离的情况下，作为委托人的所有者和作为代理人的经理人的利益不一致。一般来说，所有者希望他们投入的资本实现尽可能大的增值，而经理则可能通过更多的在职消费，降低努力水平，进行超过最优规模的投资以提高其支配能力，甚至侵吞股东财产来增加自身效用。这种利益的不一致导致代理成本的产生。由于资本所有权与控制权的分离产生了委托代理关系。但是代理关系并不天然伴

3、有代理问题，代理问题的产生还依赖于第二个条件，即委托人与代理人的目标不一致。作为出资者的委托人的唯一目标就是希望使资本增值，达到资本收益最大化，最终表现在企业价值最大化。然而，职业经理的目标与之却不尽相同。他们的目标是追求自身利益的最大化，表现在物质的享受以及名誉的追求上。各国学者提出了解决委托一代理问题的各种方法。(1)给代理人一定的剩余索取权。Alchian和Demsetz(1972)121认为在团队生产条件下，为⋯张维迎产权安捧与企业内部的权力斗争【J]．经济研究．2000(6)：41-78嘲ArE*n^．Alchian．HaroldDemsetz．Production，Informa

4、tionCosts，andEconomicOrganization[J]．TheAmericanEeonomicReview。1972。62(5)：777-795．6第二苹理论基础及文献综述了解决监督者的监督问题，让被监督者拥有剩余索取权，这样被监督者就获得了一种作为监督者不再偷懒的激励。监督的专门化加上他对作为一个剩余权利者身份的依赖，将使偷懒减少。(2)设计有效的激励约束方案，并对经理人的工作进行严格监督和准确评价。激励机制设计有两个原则：一是代理人参与工作所得净收益必须不低于不工作也能得到的收益，即参与约束；二是代理人让委托人满意的努力程度也是给自己带来最大收益的努力程度，即激励约束。

5、激励机制的作用就在于控制代理风险，降低代理成本。一种最优的激励机制应该能够使代理成本最小化。我国著名经济学家张维迎在其著作中指出：“为了解决经营者与所有者之间这种行为目标的差异，企业经营者激励与约束的问题便被提了出来。如何矫正经营者行为，激励经营者最大限度地为所有者努力工作，是降低代理成本的关键。经营者人力资本的专有性决定了他们至少部分掌握企业的控制权，而股权激励制度通过让经理人员也成为未来的股东，赋予其剩余索取权，一定程度上解决了控制权和剩余索取权相分离产生的矛盾，使经理人员的目标函数与股东的目标函数尽可能达到一致，减轻了经营人员的道德风险行为和所有者对其进行监督的负担。"2、信息不对称理

6、论从信息不对称的角度来看，股权激励机制降低了信息不对称性。HolIIls仃0m(1979--，[3]在代理理论模型中分析到，如果经理人的努力水平和产出都是可观测的，委托人就能通过监督避免代理人逃避责任，签订最优合同，即委托人给予代理人一个固定的工资形式。但是，如果完全无法预测而只能推测代理人的努力和产出水平，就可能产生次优的合同。如果产出是代理人努力程度的一个信号，委托人希望通过将代理人的报酬和他的产出绩效相联系。Holmstrom证明了，与代理人努力相关的附加信号对与改善合同的风险分担是有用的，它使委托人能更好地识别代理人的行动，使薪酬方案更接近于最优的解决方案。他认为在金融市场高效的情况

7、下，股价是一个较好的管理层努力的信号和评价指标，基于股权的激励机制可以减少代理成本。Banker和Datar(1989)[4J检验了薪酬合同中不同信号相对权重是如何决定的，以及信号是如何整合到一体化信号中的。他们发现任何两个信号相关的权重是各自信号的精密度(方差的倒数)及敏感性(在代理人努力程度变化时信号预期值的变化)的函数。代理‘”BengtHolmstroLHoralHazardandObservabil