信用债专题：恳谈会后如何看贵州

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1、内容目录1.2019年贵州城投和2016年山西煤炭为何要走近市场交流？41.1.背景相同：到期压力巨大，市场融资受阻41.2.负面新闻推波助澜51.3.煤炭在底谷，城投在什么位置？51.4.为什么是山西煤炭、贵州城投？72.短期效果如何？83.原因是什么？93.1.行业逻辑的区别103.2.微观资质的差距124.未来情况怎么看？13图表目录图1：7家样本山西煤企现金流情况4图2：7家样本山西煤企短期、长期借款4图3：山西煤企债券发行与到期情况4图4：贵州省城投债到期情况（以行权计）4图5：中煤华昱债券违约及煤炭行业信用利差走势对比5图6：煤企发行规模及占信用债

2、之比5图7：煤企取消或推迟发行债券情况5图8：产能过剩行业信用利差6图9：城投债一级发行及到期情况6图10：城投债信用利差变化6图11：贵州城投债规模及城投债比例7图12：贵州城投债发行券种结构7图13：贵州及部分身份城投债行业信用利差8图14：煤炭市场价走势10图15：贵州省贫困人口11图16：贵州省贫困发生率11图17：贵州省城投平台及城投债行政级别分布12图18：贵州省城投平台及城投债信用等级分布12图19：贵州省城投债区域分布（按规模计）12图20：贵州省城投债券种分析（按规模计）12图21：贵州省城投企业债发行规模及占比13图22：贵州省城投企业债发

3、行规模同比增速13表1：17-19年不同行政级别贵州省城投平台发行利差8表2：16晋煤SCP003及同期发行AAA级煤企债发行情况8表3：16年路演前后样本山西煤企短期融资券发行利差9表4：16年路演前后样本山西煤企中期票据发行利差9表5：部分省份经济实力、债务水平及城投债存量10表6：贵州省地级市及自治州经济实力、债务水平及城投债存量13这几年中贵州城投债始终是市场一个重要的关注点，2016年市场还在关注投行的人为什么都往贵州跑？三年过去，仿佛时过境迁，10月18日，贵州省债券市场投资者恳谈会在上海证券交易所举行，显然贵州在资本市场碰到了难题。一省之长在公开

4、场合与市场交流甚为少见，此前仅有一例，那就是同样在2016年，山西省副省长带领9家煤炭企业赴京路演。2016年山西路演结果相当好，那么该如何看待此次贵州恳谈呢？1.2019年贵州城投和2016年山西煤炭为何要走近市场交流？我们在此对比分析贵州和山西两次市场交流的情况：1.1.背景相同：到期压力巨大，市场融资受阻无论是当时的山西煤企还是如今的贵州城投都面临着较大的资金续接压力。受行业不利因素影响，16年山西煤企经营性现金流及筹资活动现金流均出现明显下降，自由活动现金流为负。从发行债券募集资金用途可知，2015年-2016年企业所发债券多是为归还银行借款，该期间内

5、7家样本山西煤企的长期借款出现了明显下滑，印证了这一情况。此外，2016年6月山西省政府出台的《加大金融支持力度实施细则》中提到要求金融机构确保煤炭行业融资量，禁止对省属七大煤炭集团抽贷，可以从侧面印证此类情况此前却有出现。债券方面，山西煤企虽然依然保持着一定的净融入，但债券到期压力主要集中在2016年三四季度。图1：7家样本山西煤企现金流情况图2：7家样本山西煤企短期、长期借款亿元150.00100.0050.000.00-50.00-100.00-150.00-200.00经营性现金净流投资性现金净流筹资性现金净流2014H12014H22015H120

6、15H22016H12016H22017H12017H22018H12018H2亿元400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00短期借款长期借款2014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H2资料来源：Wind，（样本不包括山煤与美锦能源）资料来源：Wind，（样本不包括山煤与美锦能源）图3：山西煤企债券发行与到期情况图4：贵州省城投债到期情况（以行权计）亿元600.00500.00400.00300.00200.00100.0

7、00.00-100.00发行偿还净融资额200亿元180160140120100806040202017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4015Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q4-200.00资料来源：Wind，资料来源：Wind，贵州城投企业主要面临的资金

8、续接压力来自借新还旧，企业有较为迫切的