中金债市宝典之债市宝典（2019版）：迷雾中的利刃，可转债篇-20191107-中金公司.pdf

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1、中金债市宝典之债市宝典【2019版】——迷雾中的利刃：可转债篇杨冰分析员，SAC执业证书编号：S0080515120002SFCCENo.:BOM868房铎分析员，SAC执业证书编号：S0080519110001李帅联系人，SAC执业证书编号：S0080118080064吴若磊联系人，SAC执业证书编号：S0080119030020陈健恒分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011SFCCENo.:BBM2202019年11月7日0目录第一章转债市场概况及基本条款介绍2第二章转债定价模型——静态观

2、点13第三章转债回报驱动力——动态视角24第四章投资策略：时点选择与排兵布阵53第五章转债交易规则等——魔鬼在细节75第六章一级市场：转债发行与打新821第一章转债市场概况及基本条款2什么是可转债？什么是可转债？什么是可转债？——简单来说就是一种随时准备“脱债成股”的投资工具，而是债是股，由投资者决定。转债全称“可转换公司债券”，指在一定时间内可以按照既定的转股价格转换为指定股票（即所谓“正股”）的债券。转股权是转债持有者的权利，持有者可以选择转股也可以选择继续持有转债。一种常见的简化理解是将转债看作“债券

3、+股票期权”的组合。除了转股权外，转债包含了发行人赎回条款、回售条款和向下修正等条款。实践中，情况要复杂许多，转债也是我们所知范围内的，“反常识”性质最多的类固收工具。转债债底220180转股权转债价格平价140赎回条款90债底回售条款50股价下修条款50901401802203发展历程：从极小众变小众，再进化为主流市场90-97年：初步探索《公司法》97-01年：探索阶出台段宝安集团发《可转换公01-04年：短暂繁行转债司债券管理荣暂行办法》《上市公司05-10年：停滞，发布发行可转换再出发南

4、化股份、债券的实施05年股权分10-14年：蓬勃发丝绸股份、办法》、置改革导致展，走向成熟茂炼等非上《关于做好股票一级市大盘转债降15-16年：稀缺市公司发行上市公司可场全面停滞。临，转债市时代转债；转换公司债转债市场经场规模不断上海机场、券发行工作大牛市来临，17年-：新规则，新地位历了长达20壮大，一度转债大面积鞍钢新轧等的通知》出个月的一级突破1700亿上市公司发赎回，转债17年初，证监会修订定增台；市场真空期；元；稀缺性凸显，行可转债转债成为我规则，管理趋严，尤其是06年《上市私募可交

5、换并成为维系后来的减持新规。相应地，国资本市场公司证券发债出现；价格的重要转债相对得到鼓励；重要的融资行管理办法》首只公募可因素。定金申购也在此时成为过手段。可转出台，一级交换债14宝一级市场在去式；债的投资价市场重新开钢EB问世，股灾后一度更重要的是，转债得到了值得到投资启；并大获成功；暂停，随后一次重要的“宣传”。者的认可；分离交易可重启，规模19年的前10个月，转债转债现身；缓慢恢复。市场发行规模达到1692亿元，轻松甩开其他年份，成为转债发行新高的年份——这还不考虑年底的传统发行高峰。4转

6、债市场规模：已非昔日可比转债市场的存量规模3,500转债存量(按面值计算):左轴,亿元转债只数:右轴1801603,0001402,5001202,0001001,50080601,00040500200020052007200920112013201520172019资料来源：万得资讯,中金公司研究转债市场的供给规模受到以下几个因素影响：1、二级市场状态，好则容易发，不好的话，发行人看着转股价不愿推进项目，投资者也担心破发风险；2、股市波动：强势的市场自然能带来更多发行，但如果波动巨大，如15年下半年

7、，转债市场就随着IPO一起暂停了；3、定增是转债的“竞争品”。以及，后来也有一些发债并不容易的企业选择了转债融资；4、推广效应：17年以来轰轰烈烈的扩容和打新，给转债这种融资方式做了一次变相的推广。尤其是，发行人、承销商渐渐找到了在转债上的盈利模式。5投资者眼中的转债16%中证500全收益对于投资者而言，转债有何魅力？14%对于债券型基金等投资者而言（以沪深300全收益12%及后来越来越多的以券商资管等形上证50全收益式存在，却也考核排名的产品）：10%中证转债由于弹性与债券不在同一量级，转8%债在排名

8、战中往往是胜负手——虽6%然，明明股票更多时候更好用。以10年+债4%5-7年债及，还有一些并不直观的问题；1-3年债2%在分享股市收益的同时，转债还拥0%有质押回购融资功能，从而成为收0%5%10%15%20%25%30%35%40%益的放大器。14年底至15年初，转债基金曾借助杠杆威力而大放异300中证转债沪深300全收益彩——这一点股市确实做不到；250转债采取T+0交易，且无涨跌停板，相