中金公司-2017中金公司债市宝典之abs篇

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1、中金债市宝典之ABS篇【2017版】张继强分析员，SAC执业证书编号：S0080511030010SFCCERef：AMB145杨冰分析员，SAC执业证书编号：S0080515120002程昱分析员，SAC执业证书编号：S00805170700052017年9月23日0目录第一章资产证券化的基本原理2第二章风雨历程16第三章市场剖析30第四章ABS投资分析框架61第五章信贷ABS案例分析76第六章企业ABS案例分析184第七章企业ABS案例分析2951第一章资产证券化的基本原理2什么是资产证券化资产证

2、券化（Assetsecuritization）典型的资产证券化是指企业或金融机构将其能产生的现金收益的资产加以组合，然后以其现金流为支持发行证券产品出售给投资者的过程。普通企业贷款对于发起人而言，资产证券化实资产支持证券个人住房抵押际上是通过出售存量资产来实现贷款融资的手段。信用卡贷款特殊目的载体优先A级对于投资者而言，资产证券化是（SPV）以基础资产现金流为本息支持的优先B级特殊债券。高速公路收费次级经过特定现金流分配机制的划分动物园门票后，基础资产现金流演变为不同期限、风险水平的资产支持证券。

3、……….投资者可根据偏好持有特定层级的资产支持证券。3资产证券化的原理资产证券化的核心理论资产支持证券表面上以“资产”为支持，但实际上以资产所产生的“现金流”为支持，是对资产池现金流进行重新分配重组的技术。风险隔离流动性增强特殊目的载体基础资产资产支持证券（SPV）资产证券化的基本原理资产重组原理：选择特定的能够产生未来现金流的资产进行重新配臵与组合，形成资产池。风险隔离原理：与资产原始所有者的风险(其他资产风险、破产风险)无关。信用增级原理：为了吸引更多的投资者并降低发行成本，提高资产支持证券

4、的信用等级，分为外部信用增级和内部信用增级。流动性增强原理：将流动性一般不佳的资产转化为资本市场流动性更好的证券。4资产证券化的一般过程——静态池（以信贷资产证券化为例）资产证券化的一般过程——静态池评级机构（1）借借款者原始权益人款，形成基础资产承销商（4）（3）收购基还款础资产（5）特殊目的载体审计法律服贷款服务机构还款（SPV）务机构（6）（2）认证券本购资产支资金保管机构息兑付持证券投资者登记结算机构注：1、“”代表现金流方向；“”代表中介机构提供服务5资产证券化的一般过程——动态池（以信贷

5、资产证券化为例）资产证券化的一般过程——动态池循环期（持续购买基础资产）摊还期（停止购买基础资产并还本）评级机(1)借款构原始权借款者借款者益人（4）(7)收购(3)收购承销商（1）还款基础资产基础资产还款（5）（2）贷款服还款特殊目审计法特殊目还款贷款服的载体律服务的载体务机构务机构（SPV）机构（SPV）(6)兑付证(2)认购资(3)兑付证券利息产支持证券资金保券本息管机构投资者投资者登记结算机构注：1、“”代表现金流方向；“”代表中介机构提供服务6资产证券化的一般过程——收益权类资产证券化的一般

6、过程——收益权类（1）经营项目、提供设施或服务，形成评级机构使用者/消费收费权原始权益人者承销商（4）使用设施及（3）收购项服务，缴纳费用目收费权（5）转付特殊目的载体审计法律服资产服务机构（SPV）务机构（6）（2）认证券本购资产支资金保管机构息兑付持证券投资者登记结算机构注：1、“”代表现金流方向；“”代表中介机构提供服务7资产证券化参与人：SPV特殊目的载体特殊目的载体（specialpurposevehicle,SPV）–特殊目的载体是证券化过程的核心机构–特殊目的载体是连接投资者和发起人的

7、纽带SPV的主要功能:–代表所有投资者拥有基础资产，并作为证券或受益凭证的发行主体–隔离资产出售人和被出售资产的权利关系，达到资产隔离的目的–在很多国家里，利用SPV从事证券化可以避免重复课税特殊目的载体的实现形式特殊目的公司（SPC）：特殊目的载体是为进行该资产证券化项目而设立的公司，通过将资产转让给公司而实现资产隔离。特殊目的信托（SPT）：为资产证券化项目而成立的信托产品，以信托产品的名义持有资产并实现风险隔离。我国SPV实现形式：我国资产证券化主要包括人行银监会管辖的金融机构信贷资产证

8、券化、证监会基金业协会管辖的企业资产证券化和交易商协会管辖的非金融企业资产支持票据。其中，信贷资产证券化和资产支持票据的SPV由特殊目的信托担任，以《信托法》为法律保护。后者目前可由券商资管计划或基金子公司专项资管计划担任。本质上，这两类资产证券化都属于SPT模式。8资产证券化参与人：发起机构委托人原始权益人–对于SPV而言，发起机构是委托人。在发行结–仍以信贷资产证券化为例，发起机构拥有借款束后，SPV向发起机构支付发行收入，作为入人的