固定收益专题报告：年内通胀无虞，货币政策约束有限

《固定收益专题报告：年内通胀无虞，货币政策约束有限》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、HeaderTable_User1565635287固定收益HeaderTable_Stock股票代码投资评级评级变化年内通胀无虞，货币政策约束有限行业codeHeaderTable——固定收益专题报告_Excel研究结论报告发布日期2017年06月25日在使用利率走廊之后，国内短端利率的锚——7天公开市场操作利率，实际上符合泰勒规则，而泰勒规则的核心是通胀中枢是否明显下移。实际上，我证券分析师潘捷们之前报告中提及的对下半年货币政策乐观的一个隐含条件是，今年年内没021-63325888-6110有通胀因素的威胁

2、。panjie@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517060001因此，本周周报我们梳理了今年下半年的通胀因素。我国农产品主要有糖、玉米、大豆、小麦、大米，其中糖和大豆进口占国内消费比重较大，因此糖价和大豆价格主要受国际价格波动影响。而玉米、小相关报告麦等农产品进口比重较低，其价格主要受国内供求及政策保护力度影响。货币政策与监管方向，何去何从？2017-06-19糖价方面，全球供应过剩使糖价承压。基础货币或重回升势，流动性压力将逐步2017-06-14缓解大豆方面，美国农业部上调南美

3、产量，大豆预计也将持续弱势。玉米方面，库存高企制约价格反弹，年内上涨空间很小。今年年初蔬菜价格同比大幅下降，主要有两方面原因，一是受去年蔬菜价格偏高影响，今年各地蔬菜种植面积有所增加，且天气晴好有利于蔬菜生长，专整体的蔬菜供给充足。题短期来看，猪肉价格短期内存在反弹机会，但是年内猪肉价格大幅上涨的空报间不大。一方面，即使新一轮猪周期启动，下半年也至多小幅回暖；另一方告面，生猪养殖效率明显提升，即使总体母猪存栏量有限，供给不会明显收缩。2016年下半年，工业品库存下降至历史低位，此后工业品价格大幅上涨，带动了

4、企业的补库需求。目前工业品库存已经回升至历史中位数水平，下半年随着房地产和基金投资增速的下行，工业品需求将会下降，而在库存不低的背景下，工业品价格将难以再延续之前的大幅上涨势头。此外，钢材社会库存的下降速度有所放缓，钢厂在高盈利下生产热情不减，高炉开工率持续回升。随着钢铁生产加速，库存下降速度放缓，钢材需求未见利好，钢材价格走势将承压，预计下半年国内钢材市场价格将弱势震荡。铁矿石方面，由于进口铁矿石港口库存仍处于历史高位，供应压力持续加大，预计铁矿石价格弱势格局短期内也难以改变。我国从2015年开始进行从数量型

5、货币政策工具到价格型货币政策工具的转变，建立利率走廊机制。目前我国的利率走廊上限是常备借贷便利利率（SLF），下限是超额存款准备金率，而目标利率则是7天公开市场操作利率，主要锚定泰勒规则。根据泰勒规则，当产出缺口为正（负）或实际通胀超过（低于）目标值时，应提高（降低）名义利率。通胀主要通过泰勒规则影响短端利率，经过测算，现在合意的7天公开市场操作利率在2.5%到2.6%之间。【美国方面，美联储修改了相关措辞，承认通胀近期有所回落，在美国经济扩固定张、失业率创新低的背景下，美联储今年加息三次，下半年再加一次仍是一收

6、个大概率事件，考虑到美联储三号人物杜德利4月份关于“避免在缩表的同益〃时升息”的表态以及目前低迷的通胀，预计美联储的加息步调将视通胀的情证况相机抉择，券研风险提示究原油价格大幅上涨等报告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本

7、报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。年内通胀无虞，货币政策约束有限目录一、年内通胀无虞，货币政策约束有限..........................................................31.1国内通胀年内无忧，货币政策存在宽松空间.................................................................31.2美国通胀短期难起波澜，掣肘美联储的

8、紧缩步伐.......................................................121.3信用债展望：上半年信用债主体评级调整梳理与解析...............................................16二、上周市场回顾....................................