海外宏观点评：如何解读FED的鹰派措辞？

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1、目录索引本次会议释放了三点鹰派信号：4为何释放鹰派信号？或有三点原因6美联储对经济的评估会受短期数据影响65月以来市场风险偏好有所改善7美股估值再次回到高点8往后怎么看？美联储态度或仍具较大的调节空间8图表索引图1：5月2日-6月12日联邦基金利率期货反映的6月加息概率始终在100%（%）.............................................................................................................................4图2：不同期限美债收益率变化：3月加息当天&6月加息

2、当天（单位：BP）...4图3：2018年6月美联储议息会议经济展望（%）5图4：2018年6月美联储议息会议点阵图（%）5图5：2018年3月美联储议息会议点阵图（%）6图6：一季度美国个人消费支出环比折年率跌至2013年二季度以来新低（%）7图7：美国4月耐用品订单同比回升至10.9%，前值6.9%7图8：美国标准普尔500波动率指数（VIX）7图9：美国标准普尔500指数CAPE8图10：美国不同年龄段劳动参与率（%）8表1：历年美国中期选举前6个月国债收益率变化9北京时间今日凌晨2:00，美联储（FED）发布6月议息会议声明，宣布加息25BP，将联邦基金利率目标区间由1.50%-

3、1.75%上调至1.75%-2.00%。5月2日-6月12日联邦基金利率期货反映的本次议息会议加息概率始终为100%，可见加息靴子落地完全符合市场预期。在议息会议声明和联储主席讲话后，金融市场仍出现明显波动，表明本次会议仍有超预期之处——美联储释放了明显的鹰派信号。但结合5月议息会议声明来看，美联储态度的变化可能反映了其对短期经济数据、金融条件及国际形势均极为敏感。换言之，未来一段时间美联储态度仍有可能“左右摇摆”。图1：5月2日-6月12日联邦基金利率期货反映的6月加息概率始终在100%（%）1006月13日加息概率806040200数据来源：bloomberg，广发证券发展研究中心

4、图2：不同期限美债收益率变化：3月加息当天&6月加息当天（单位：BP）3月加息靴子落地当天6月加息靴子落地当天544200-2-36420-2-41年2年5年10年数据来源：Wind，广发证券发展研究中心本次会议释放了三点鹰派信号：第一、与3月相比，本次会议美联储对美国经济前景更为乐观。将年内经济增长预期由3月的2.7%上调至2.8%、今明两年PCE通胀分别由3月的1.9%和2.0%上调至2.1%和2.1%，将2018-2020年的失业率分别由3月的3.8%、3.6%和3.6%下调至3.6%、3.5%和3.5%。此外，本次会议声明认为家庭支出提升，而5月声明则特别强调了个人消费增速较去年

5、四季度放缓。图3：2018年6月美联储议息会议经济展望（%）1数据来源：FED，广发证券发展研究中心第二、从点阵图来看，本次议息会议暗示年内或仍有两次加息。3月议息会议中的点阵图表明多数联储官员更倾向于2018年全年加息三次，而本次点阵图表明多数与会者更倾向于全年加息四次。图4：2018年6月美联储议息会议点阵图（%）2数据来源：FED，广发证券发展研究中心1https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcprojtabl20180613.htm2https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy

6、/fomcprojtabl20180613.htm数据来源：FED，广发证券发展研究中心第三、明年起，货币政策调节时点更为灵活。主席鲍威尔在新闻发布会上表示2019年起每次议息会议之后都将召开新闻发布会。这表明美联储不再将货币政策调节时点固定在3、6、9、12这四个季度月，其余四次议息会议同样可被视为美国货币政策调节时点。尽管鲍威尔强调这并非意味着未来会有更多次加息，但此举增加了货币政策调节的不确定性，仍存在一定鹰派信号。为何释放鹰派信号？或有三点原因5月3日议息会议声明刚刚释放了很强的鸽派信号——强调个人消费支出疲软、增加短期货币政策目标——后，怎样的变化推动美联储释放上述鹰派信号？我

7、们认为可能存在三点原因：1、美联储对经济的评估会受短期数据影响；2、5月以来市场风险偏好转好；3、近期美股估值重回年内高位。美联储对经济的评估会受短期数据影响我们认为5月议息会议声明中美联储之所以强调个人消费疲软，主因在于一季度美国个人消费支出环比折年率仅为1.0%，跌至五年新低。并且美联储在其发布于5月30日的美国经济褐皮书（BeigeBook）中亦表示4月下旬至5月上旬美国个人消费支出疲弱。时隔两周，美联储在6月议息会议声明中则