海外精译系列第46期：New_York_Fed，如何衡量美国国债市场的流动性

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1、证券研究报告他山之石·海外精译2015年9月29日NewYorkFed:如何衡量美国国债市场的流动性——他山之石·海外精译系列第46期穆启国执业证书编号：S1100513040001研究员8621-68416988-208核心观点：本期报告精译的是美联储纽约分行8月17日的研究muqiguo@cczq.com1.高频数据指标：（1）最直接的衡量方法是买卖报价价差，即一只证券最高买价和最低卖价之间的差额；买卖报价价差越窄越稳定表明市场的流动性状况越王鹏好；（2）报价深度，即在最好的买/卖价位上，可供买入或卖出的证券的平均数联系人8621-68416988-228量，深度越高流

2、动性越好；（3）交易的价格冲击指标也说明近期市场流动性下wangpeng@cczq.com降，即每一亿美元的净订单流对价格产生的影响，价格冲击越大说明流动性越小；（4）交易规模，交易规模越大说明流动性越充足。2.日频数据指标：（1）从实际收益率和预期收益率之间的平均绝对差异估算的收益率曲线拟合误差，巨大的定价差异暗示有未被利用的盈利机会，说明市场缺乏流动性；（2）Refcorp差价，即美国清算融资公司（Refcorp）债券和现金流相似的美国国债之间的收益率差价。由于Refcorp债券和美国国债的信誉一样高，但Refcorp的流动性比国债低很多，因此Refcorp差价完全源于流

3、动性差异。3.美国国债市场的流动性并没有恶化。（1）高频数据指标中，报价深度、交易的价格冲击、交易规模表明市场流动性降低，但没有低到异常水平，买卖报价价差表明市场流动性正常；（2）日频数据指标中，收益率曲线的拟合误差和Refcorp差价均表明美国国债市场的流动性充足；（3）市场对于流动性问题的担忧更多的可能是源于公众对未来流动性状况的焦虑，担心未来如果货币政策正常化、市场波动性提升之后，市场流动性可能会显著恶化。谨请参阅尾页重要声明及川财证券股票和行业评级标准1川财他山之石·海外精译目录为什么流动性很重要？...................................

4、....................................................4流动性的衡量....................................................................................................4买卖报价价差表明流动性充足.........................................................................4但其它高频指标表明流动性出现一定程度下降........................

5、..........................5日频指标表明流动性状况正常.........................................................................8结论.................................................................................................................9评估市场对流动性的担忧..................................................

6、.................................9附录一：他山之石·海外精译追踪的海外投资机构概览.......................................112川财证券研究2015-09-292谨请参阅尾页重要申明及川财证券股票和行业评级标准川财他山之石·海外精译图表目录图1：买卖报价价差较窄且稳定.....................................................................5图2：报价深度从近期高点开始下降...................................

7、............................6图3：交易的价格冲击在近期变大..................................................................7图4：交易规模呈减少趋势............................................................................7图5：收益率曲线的拟合误差小且稳定.....................................