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铅锌行业投资分析报告ALEXHU,CPA本报告主要观点：Ø我国铅锌矿资源丰富，但是湖北宜昌地区基础储量较低，基本属于小型矿床，并非国内铅锌主要产区。Ø我国铅锌行业上游集中度相对较高，且下游冶炼企业数量众多，竞争激烈，对下游有一定的议价能力。Ø锌铅价格目前均处于历史低位，但由于经济复苏的进程缓慢以及国际市场供求关系的演化，多数机构预测未来铅锌价格有温和上涨空间，但涨幅非常有限。Ø作为涉矿类行业，行业政策风险、市场价格风险、矿山资源储量不确性风险、安全生产以及环保风险不容忽视。目录一、国内铅锌矿资源分布2二、铅锌产业链分析及市场价格走势2三、多间机构对未来铅锌价格走势研判4四、部分涉矿上市公司情况6五、风险提示1120currencydeposit,weprescribeapassonaregularbasis,qilucardaccountonaregularbasis),certificatebondsandsavingsbonds(electronic);3.notdrawnonabanksavingscertificate,certificatebondsapplyformortgageloans,acceptingonlythelender11 一、国内铅锌矿资源分布（1）全国。中国铅矿资源储量占世界第二位，至2008年底，铅查明基础储量1539万吨，主要分布在云南、内蒙古、广东、甘肃、湖南、四川、陕西、青海、广西、福建等省区。我国锌矿资源丰富，居世界前列，锌查明基础储量4281万吨（至2008年），主要分布在云南、内蒙古、甘肃、广西、湖南、广东、四川、河北、江西等。我国的铅储量占到全球的45%，锌储量站到全球17%，而精矿产量分别站到全球的47%和33%。（2）宜昌。铅矿：宜昌市的铅矿不多，总资源量为25798吨（截至2010年），占湖北省铅矿资源量的6.59%。矿区共有5处，矿点17处，均为小型矿床。锌矿：宜昌市锌矿资源总量44902吨，占湖北省锌矿资源总量的3.79%。截至2010年查明宜昌市锌矿共有4处，均为小型矿床。二、铅锌产业链分析及市场价格走势世界铅消费主要集中在铅酸蓄电池、化工、铅板及铅管、焊料和铅弹领域，其中铅酸蓄电池是铅消费最主要的领域，占到全部消费量的80%。2011年铅地理消费结构2009年全球铅需求结构（1）铅的需求平稳增长，再生铅比例仍需继续提高发达国家巨大的替换市场决定了今后铅的生产和需求以自我循环为主，对原生铅的需求有限。而原装汽车电池需求主要在新兴国家，过去几年全球汽车原装电池需求增长2%-2.5%，中国增长8%以上，今后三年中国将继续保持较快增长。特别是铅酸蓄电池应用对铅价极其20currencydeposit,weprescribeapassonaregularbasis,qilucardaccountonaregularbasis),certificatebondsandsavingsbonds(electronic);3.notdrawnonabanksavingscertificate,certificatebondsapplyformortgageloans,acceptingonlythelender11 敏感，铅价在2000美元/吨时，铅占蓄电池成本的70%，3000美元/吨时占蓄电池成本的80%，80%是混合动力汽车电池的使用极限。中国再生铅产量增速将加快，预计2012-2013年中国再生铅产量可以达到总产量的50%左右（目前仅为30%）。未来三年再生铅比例仍然不足，对进口精矿的依赖仍高，生产成本难以下降。同时，印度、伊朗、泰国、哈萨克斯坦等国家的精铅供应将会增加。（2）、锌的需求前景看好而长期供应有瓶颈短期来看，中国四川地震灾后重建和规模宏大的电网建设将会有力地推动对锌的需求；中长期来看，中国的城市化建设及中国未来住房钢结构化，节能减排和安全措施导致建筑和公共设施钢结构比重快速提高，都带来锌需求的新增长点。然而锌的原料全靠原生矿，根据目前的地质勘探结果来看，锌矿储量的增长有限，所以从原料供应来看存在比较大的瓶颈。20currencydeposit,weprescribeapassonaregularbasis,qilucardaccountonaregularbasis),certificatebondsandsavingsbonds(electronic);3.notdrawnonabanksavingscertificate,certificatebondsapplyformortgageloans,acceptingonlythelender11 三、多间机构对未来铅锌价格走势研判1、国海证券：（1）铅锌是基本金属中唯一在今年前三季度收入与净利润双增长的子板块，整体营业收入小幅增长3.66%，净利润小幅增长1.3%。ILZSG预计2013年全球精炼铅金属市场仍将过剩2.2万吨，2014年铅市场将会出现2009年以来的首次短缺，短缺达到2.3万吨。预计2014年精炼铅产量将增长4.2%至1148万吨，需求料增4.6%至1151万吨。2013年铅需求预计将增5%至1100万吨，而产量料增加4.7%至1102万吨。（2）ILZSG预计2013年和2014年精炼锌金属的供给将会持续超过需求，不过过剩程度会低于过去四年，预测2013年和2014年的过剩量分别为12万吨和11.5万吨。预计2013年全球锌需求将增长4.8%至1289万吨，2014年需求将增长5%至1354万吨。我们认为，铅锌的价格与需求基本上已经见底，建议可以适度关注铅锌子行业的投资机会。2、瑞银：3季度以来，瑞银大宗商品团队陆续下调了工业金属、铁矿石、煤炭等大宗商品价格预测。其中我们下调了2013年对于锌价的预测（由2050下调至1962美元/吨，8月25日LME三月锌价是1987美元/吨）。从未来3年的价格趋势看，我们认为铅锌价格目前已经跌至底部，未来二者均价预计高于2000美元/吨（12，240元/吨），高于目前的市场价格。3、民族证券：目前，铅锌价格受外围环境影响下跌幅度较大，市场悲观情绪较重，本月现货铅均价在14600元/吨，已逼近成本线，向下空间并不大。本月现货锌均价在14550元/吨，同样逼近成本线，向下空间有限。我们认为随着美国的经济的缓慢复苏以及中国经济再现活力，铅锌终端需求上升会逐渐消化目前较多的铅锌库存，铅锌价格才会有起色，而近几个月则以震荡下行为主。铅锌价格或受成本支撑，下跌空间有限，而近几个月则以震荡下行为主。4、第一创业：铅供不应求程度将超预期。全球精炼铅来源分为再生铅和原生铅，全球精炼铅的供需变化主要是因为我国的供需变化，4G基站建设，环保压力，矿山整合和我国20currencydeposit,weprescribeapassonaregularbasis,qilucardaccountonaregularbasis),certificatebondsandsavingsbonds(electronic);3.notdrawnonabanksavingscertificate,certificatebondsapplyformortgageloans,acceptingonlythelender11 铅冶炼落后产能淘汰将使得全球的铅供不应求程度超预期。上海铅价与库存上海锌价与库存5、高盛高华：铅锌价格下行空间有限，供应增长相对缓慢。我们的大宗商品团队在最近的报告中小幅下调了铅锌价格预测，并根据最近中国经济发展情况调整了对中国锌供需格局的预测。我们最新的基本假设是中国的矿产锌供应量将于2013年增长6%，之后每年增长6-8%，潜在投产项目数量虽小，但将逐渐上升（2014/15年落实20%的供应合同，2016年落实40%）。根据当前的锌价水平，我们预计市场将在2013年小幅过剩，在2014年接近平衡，并在2015/16年小幅短缺（图表1）。具体而言，中国以外的锌供应已经并预计将持续面临矿山枯竭的局面（比如，2012年产20万吨左右的Brunswick矿已于2013年二季度关停），且锌价早已跌至生产成本水平。20currencydeposit,weprescribeapassonaregularbasis,qilucardaccountonaregularbasis),certificatebondsandsavingsbonds(electronic);3.notdrawnonabanksavingscertificate,certificatebondsapplyformortgageloans,acceptingonlythelender11 然而，从中国及海外矿产锌供应量对涨价的回应能力以及目前的库存高位来看，我们预计长期年均价格将不会显著高于2,200美元/吨。（折合13，464元/吨）。我们大宗商品团队最新的2013/14年锌价预测分别为1,900美元/2,050美元，较此前预测下调5.6%/5.7%，最新的2013/14年铅价预测分别为2,098美元/2,225美元，较此前预测下调3%/5%。从上述多间机构对铅锌价格未来走势的研判，铅锌价格目前均处于历史较低点位，但是由于经济复苏的进程以及国际市场供求关系的演化，未来铅锌价格将有温和上涨空间，但涨幅非常有限。四、部分涉矿上市公司情况西部矿业、驰宏锌锗、中金岭南均是国内铅锌行业最上游的骨干企业，铅锌业务占公司比重较高，除拥有国内主要铅锌矿藏外，还涉足矿材洗选，冶炼加工。由于铅锌市场价格的波动对此类资源企业业绩影响很大，近两年铅锌价格低位徘徊使得公司股价也处于近两年低点。20currencydeposit,weprescribeapassonaregularbasis,qilucardaccountonaregularbasis),certificatebondsandsavingsbonds(electronic);3.notdrawnonabanksavingscertificate,certificatebondsapplyformortgageloans,acceptingonlythelender11 20currencydeposit,weprescribeapassonaregularbasis,qilucardaccountonaregularbasis),certificatebondsandsavingsbonds(electronic);3.notdrawnonabanksavingscertificate,certificatebondsapplyformortgageloans,acceptingonlythelender11 上市公司时价表现，2013/12/5收盘数据。西部矿业西部矿业作为矿产资源综合开发为主的大型多金属矿业公司，是我国第一大铅精矿生产商、第四大锌精矿生产商和第七大铜精矿生产商。目前公司的矿石处理量为：锡铁山矿150万吨/年，呷村矿50万吨/年，获各琦矿300万吨/年，并且赛什塘有75万吨/年的选矿处理能力。2011年西部矿业财务摘要2012年西部矿业财务摘要20currencydeposit,weprescribeapassonaregularbasis,qilucardaccountonaregularbasis),certificatebondsandsavingsbonds(electronic);3.notdrawnonabanksavingscertificate,certificatebondsapplyformortgageloans,acceptingonlythelender11 2013年上半年铅锌类产品毛利驰宏锌锗云南驰宏锌锗股份有限公司是中国百家最大的有色金属冶炼企业之一；云南省第一家被列为国家首批循环经济试点单位的企业。公司现有员工7600余人，具有年采选矿石60万吨、锌产品16万吨、铅产品5万吨、锗产品10吨、硫酸26万吨、银120吨综合生产能力。公司是集探矿、采矿、选矿、冶炼、化工和科研为一体的国家大型企业。拥有矿山厂、麒麟厂两座自备矿山，曲靖和会泽两个生产基地。麒麟厂矿山资源储量大、品位高，富含有价金属，保有工业开采的铅锌金属储量在314万吨以上，远景储量预计超过600万吨。公司2011年及2012年铅锌产品盈利情况中金岭南中金岭南下属凡口铅锌矿是目前中国已探明的地质储量最大的铅锌矿山之一，是中国重要的有色金属原料基地，也是国内综合质量最优的铅锌矿。公司主要产品的质量均达到国际先进水平，电铅、精镉获得国家金质奖，精锌获得国家银质奖；电铅、精锌已在LME注册、白银已在LBMA注册。公司主要产品包括：铅精矿、锌精矿、铅锌混合精矿为主的多种精选矿产品。中金岭南公司为中国铅锌行业的骨干企业，经过多年的发展已经成为以铅锌生产为主业国际化经营的上市公司，2008年收购了广西盘龙铅锌矿55%股权，并以此为平台，制定“入20currencydeposit,weprescribeapassonaregularbasis,qilucardaccountonaregularbasis),certificatebondsandsavingsbonds(electronic);3.notdrawnonabanksavingscertificate,certificatebondsapplyformortgageloans,acceptingonlythelender11 主盘龙，立足广西，放眼东盟”的战略布局，铅锌金属储量潜力巨大；与世界著名跨国集团——泰克公司合作勘探爱尔兰波利纳拉克项目，潜在资源储量可观；2009年低成本收购澳大利亚佩利雅公司，成为中国有色金属行业首家绝对控股收购发达国家资源的企业，相当于至少再造2～3个中金岭南，在国际化经营进程中迈出了历史性一步。2010年被评为“最受机构关注的国内十大上市公司”之一。2011年至2013年上半年矿产品业务经营数据公司2011年财务摘要中金岭南2012年度财务摘要20currencydeposit,weprescribeapassonaregularbasis,qilucardaccountonaregularbasis),certificatebondsandsavingsbonds(electronic);3.notdrawnonabanksavingscertificate,certificatebondsapplyformortgageloans,acceptingonlythelender11 公司2013上半年财务摘要五、风险提示1.国家资源税改革及矿产行业政策风险2.铅锌产品和铅锌资源市场价格风险3.资源储量不确定性及资源扩张风险4.安全生产风险5.环保风险20currencydeposit,weprescribeapassonaregularbasis,qilucardaccountonaregularbasis),certificatebondsandsavingsbonds(electronic);3.notdrawnonabanksavingscertificate,certificatebondsapplyformortgageloans,acceptingonlythelender11
