融资融券对A股市场波动性影响的实证研究

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1、硕士学位论文融资融券对A股市场波动性影响的实证研究培养单位：经济学院学科专业：数量经济学作者姓名：李凤竹指导教师：田新民教授TheimpactofmargintradingonthevolatilityofChina'sstockmarketCandidate：LiFengzhuSupervisor：Prof.TianXinminCapitalUniversityofEconomicsandBusiness,Beijing,China独创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在指导教师指导下独立进行研究工作所取得的成果，论文中有关资料和数据是实事求是的。尽我所知，除文中已经加以标注和致谢外，

2、本论文不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含本人或他人为获得首都经济贸易大学或其它教育机构的学位或学历证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对研究所做的任何贡献均已在论文中作出了明确的说明。若有不实之处，本人愿意承担相关法律责任。学位论文作者签名：日期：年月日关于论文使用授权的说明本人完全同意首都经济贸易大学有权使用本学位论文（包括但不限于其印刷版和电子版），使用方式包括但不限于：保留学位论文，按规定向国家有关部门（机构）送交学位论文，以学术交流为目的赠送和交换学位论文，允许学位论文被查阅、借阅和复印，将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，采用影印、缩印或其他复制手段保存

3、学位论文。保密学位论文在解密后的使用授权同上。学位论文作者签名：日期：年月日指导教师签名：日期：年月日摘要作为一种基本的信用交易制度，相对于西方国家，我国融资融券业务起步较晚,自2010年3月融资融券业务正式启动，时至今日已有7年之久，这7年间融资融券经历了五次扩容，发展十分迅速。但是2015年期间发生的股市大幅下跌现象使得社会各界开始频频质疑融资融券的杠杆作用，认为这是造成股市异常波动以致发生此次“股灾”的原因。研究者们对于融资融券交易如何影响股市的波动性所得出的结论也不尽一致。本文在对国内外学者相关研究进行归纳的基础上，以沪深300指数收益率、上证指数收益率、深圳成指收益率为研究标的，利

4、用加入了融资余额、融券余额、融资融券余额三个外生变量的EGARCH(1,1)-DLNRZ、EGARCH(1,1)-DLNRQ、EGARCH(1,1)-DLNR模型，分“转融通至股市大幅上涨前”、“股市大幅上涨阶段”、“股市大幅下跌阶段”、“股灾发生后”四个时段全面分析融资交易、融券交易及融资融券交易如何影响我国股市的波动性。经实证研究分析后发现，融资交易在“股市大幅上涨”、“股市大幅下跌”和“股灾发生后”三个时段可以平抑股市的波动，在“转融通至股市大幅上涨前”加剧股市的波动但作用较小；融券交易在“股市大幅上涨”和“股市大幅下跌”时期可以平抑股市的波动，而在“转融通至股市大幅上涨前”和“股灾发

5、生后”这两个阶段对股市波动性并不造成显著的影响。融资融券交易在“股市大幅上涨”、“股市大幅下跌”和“股灾发生后”时段可以平抑股市的波动，而在“转融通至股市大幅上涨前”融资融券交易增大了股市的波动性但作用较小。由于我国融资交易规模远大于融券交易，融资融券交易整体对股市波动性所产生影响与融资交易趋势相同。关键词：融资融券；股市波动性；含有外生变量的EGARCH(1,1)模型IAbstractMargintradingstartedrelativelylateinourcountry.SinceMarch2010,themarginbusinesshasbeenofficiallylaunched

6、,andithasbeen7yearsago.Thefinancingmarginhasundergonefiveexpansioninthepast7years,andthedevelopmentisveryrapid.Butin2015duringthe“crash”makesthesocietyfromallwalksoflifehavestartedtoquestionthemarginleverage,thinkthisisthecauseofabnormalfluctuationsinthestockmarket.Onthebasisofsummarizingtherelated

7、researchesofdomesticandforeignscholars.ThispapertakestheyieldoftheCSI300Index,theyieldoftheShanghaiStockIndex,andtheyieldofShenzhenStockIndex'sastheresearchtargets,ByusingtheEGARCH(1,1)modelwhichincludesthr