能源价格波动风险传导路径研究

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1、能源价格波动风险传导路径研究文/邱丹石一辉【摘要】能源价格波动对企业风险传导不仅仅可以通过生产要素变化反映到最终产出，也可以通过影响宏观经济体系改变企业经营环境，本文采用定性假设和定量验证相结合的方法，以明晰国际能源价格波动对中美两国企业的风险传导路径。以我国为例，通过脉冲响应函数与格兰杰检验得出，能源价格波动可以通过一般价格水平和利率波动传导到企业，却无法通过汇率浮动传导到企业。.jyqkamke、Gertler和）采用最小二乘估计得出残差，并对残差进行单位根检验，其ADF值分别为-7.926、-10.645、-5.172、-9.661，均大于其

2、1%显著水平下的临界值，说明国际原油价格与中国的CPI、PPI存在长期均衡关系。第三步：脉冲响应与格兰杰检验。图1中，原油价格冲击对中美两国的PPI、CPI影响效果不一致，原油价格对我国PPI的影响存在反向作用，这个影响在滞后3～4个月达到最大，根据我国近10年来的经验，大约在国际大宗商品价格上涨两个月后我国的进口价格指数就会上涨，再过两个月后，PPI指数也会上涨，之后两个月CPI也会上涨，这个价格传导链条说明输入型通胀相对于国际能源市场价格上涨大约有6个月的滞后期，我们可以从格兰杰检验中更容易看出时间的先后顺序。从表2中进一步可以证明，原油价格对

3、我国直接影响的价格指数为PPI，即便是滞后6个月，原油价格也并不直接冲击到CPI，而由PPI直接影响CPI；CPI对PPI的反馈是在滞后3个月后反映出来。（二）假设二：能源价格波动→利率→企业路径检验第一步：单位根检验。从单位根检验结果可见，代表利率变量的rr的原始序列不平稳，一阶差分后都成为平稳序列。因此，对该变量的一阶差分可以进行协整检验（表3）。第二步：协整检验。我们对dlog(oil)，dlog(coal)，dlog(gas)与drr采用最小二乘估计得出残差，并对残差进行单根检验，其ADF值分别为-3.303、-6.0887、-12.091

4、，均大于其1%显著水平下的临界值，说明原油、煤炭、天然气与利率之间存在长期均衡关系。第三步：脉冲响应与格兰杰检验图2（a，b，c）是原油、天然气和煤炭价格对利率一个标准差的冲击所产生的响应结果，此响应经历了一个先增大然后逐渐减小的波动过程。原油和煤炭冲击之后，利率在滞后第1个月的脉冲响应函数值并不明显，在滞后第3个月达到最大值，之后冲击的影响逐渐波动减小。说明在我国能源价格对利率的影响，各个能源品种还不一致，一般而言应该是原油和煤炭起主要作用。通过Granger因果检验对上文中假设的能源价格波动→利率→企业进行验证，因为Granger因果检验的结果

5、对滞后阶数的选择有很强的敏感性，所以本文分别选择2、3、6的滞后阶数对dlog(oil)、dlog(coal)、dlog(gas)三个时间序列与利率之间进行了Granger因果关系检验。检验结果表明：①当滞后阶数为2时，除了利率先行于煤炭价格没有通过检验外，其他的先后双向关系均通过检验；②当滞后阶数为3时，所有能源价格先行于利率通过检验，而反向关系中只有利率先行于原油价格通过检验，其他均未通过检验；③当滞后阶数为6时，所有的能源价格先行于利率是成立的，而反向关系都不成立。这种反馈机制进一步印证了前文假设的能源价格波动→利率→企业三种关系的先后顺序的

6、合理性（表4）。（三）假设三：能源价格波动→汇率→企业路径检验能源价格上涨，中国进口额上涨，贸易账户恶化，在其他因素不变的情况下人民币相对贬值。反映贸易账户的关键指标是汇率，汇率在实际应用中种类繁多，其中实际有效汇率反映了一揽子国内商品和国外商品的相对价格变化，因此本文选择检验的指标是实际有效汇率。第一步：单位根检验（表5）。第二步：协整检验。我们对dlog(oil)、dlog(coal)、dlog(gas)与中美实际汇率dREERC、dREERM采用最小二乘估计得出残差，并对残差进行单位根检验。原油、煤炭、天然气价格对中国实际残差序列的ADF值分

7、别为-8.312、-7.532、-9.869，均大于其1%显著水平下的临界值，说明原油、煤炭与中国实际利率之间存在长期均衡关系。我们进一步通过脉冲响应与格兰杰检验证明。第三步：脉冲响应与格兰杰检验。从图3中我们看到一个奇怪的现象，中国煤炭价格对汇率的冲击大于原油和天然气，而在美国三种能源的冲击程度均在一个区间上。这与我国的能源结构密切相关，从1998年到2013年，中国煤炭消费占能源消费总量的69%左右，所以三种能源中只有煤炭能真正影响到中国汇率。从表6中我们看到天然气价格在当期会对我国汇率产生影响，3个月后影响消失，煤炭价格在滞后8个月后对我国汇

8、率产生影响，原油价格对我国汇率影响微弱，我国汇率波动的主要冲击力量来自美元。因此，假设三——能源价格波动→汇率→企业这条路