食品饮料行业2018Q3业绩总结之白酒：18Q3增速放缓，增长依然良性，分化更加明显.docx

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1、行业深度目录1.基本面分析：收入利润仍维持两位数增长，增速放缓.41.118Q3行业整体增速放缓41.1.1收入利润增速放缓，利润增速快于增速41.1.218Q3高端与次高端销量增速均回落渠道增长良性61.2提价贡献与费用率下降带来净利率提升消费税影响仍存71.2.118Q3次高端净利率提升高端与中端净利率略降71.2.2消费税整体影响减弱18Q3苏酒税率仍明显提升91.3预收款部分环比下降现金流增速低于收入增速101.3.1预收款部分环比下降渠道资金压力加大101.3.2现金流增速慢于收入增速112.估值分析：白酒板块绝对PE位处历史中枢下方，

2、相对（上证综指）PE位处历史中枢上方133.重点公司盈利预测与估值表14请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共15页简单金融成就梦想行业深度图表目录图1：高端酒主要产品量价分拆7图2：高端酒销量及同比增速7图3：18Q1-3（E）主要高端产品量价分拆7图4：18Q1-3（E）主要次高端产品量价分拆7图5：白酒板块绝对估值水平14图6：白酒板块相对（上证综指）估值水平14表1：2018年前三季度白酒板块分价位段营收及盈利情况5表2：18Q3白酒板块分价位段营收及盈利情况6表3：2018前三季度白酒板块分价位段毛利率、净利率及各项费用率

3、8表4：18Q3年白酒板块分价位段毛利率、净利率及各项费用率9表5：2017年至今白酒板块分价位段税金率及同比情况10表6：2018前三季度白酒上市公司预收账款情况11表7：2018前三季度&18Q3白酒上市公司现金流及增速12表8：食品饮料行业与白酒子板块静态估值水平13表9：食品饮料行业与白酒子板块相对估值水平（相对上证综指）13表10：白酒重点公司盈利预测与估值表14请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共15页简单金融成就梦想行业深度注1：本文数据统计口径均为上市公司口径。注2：本文对上市公司按价位段划分如下：高端酒（贵州茅台

4、、五粮液、泸州老窖）；次高端（洋河股份、山西汾酒、水井坊、酒鬼酒、舍得酒业、今世缘）；中端酒（口子窖、古井贡酒、老白干酒、金徽酒、迎驾贡酒、伊力特）；低端酒（顺鑫农业、金种子酒），其中顺鑫农业仅考虑白酒业务。注3：本文对单品按价位段划分如下：高端酒（普飞、五粮液高价位酒、国窖1573）；次高端（老窖窖龄特曲、洋河梦之蓝、汾酒青花金奖、水井坊高端、今世缘特A+、舍得中高端、酒鬼酒内参）。注4：为保证同期可比，本文管理费用率均加回研发费用。1.基本面分析：收入利润仍维持两位数增长，增速放缓1.118Q3行业整体增速放缓1.1.1收入利润增速放缓，利润

5、增速快于增速白酒行业2018年前三季度实现营业收入1516.31亿元，同比增长27.60%，净利润516.35亿元，同比增长30.14%。分价位段看，高端酒实现营业收入907.55亿元，同比增长26.56%，净利润369.79亿元，同比增长27.75%；次高端白酒实现营业收入355.28亿元，同比增长29.70%，净利润102.28亿元，同比增长34.26%；中端酒实现营业收入173.01亿元，同比增长21.84%，净利润35.89亿元，同比增长34.12%；低端酒实现营业收入80.48亿元，同比增长45.51%，净利润8.38亿元，同比增长92

6、.31%。2018前三季度白酒板块收入与净利润均实现了两位数增长，且利润增速快于收入增速。从营收增速看，低端>次高端>高端>中端，从净利润增速表现看，低端>次高端>中端>高端。低端酒以牛栏山为代表，受益于全国化扩张与产品结构升级，收入与净利润增速均最快，且利润增速明显快于收入增速。次高端整体维持高增长，量价齐升。高端利润增速接近收入增速，主因业绩增长主要靠价格贡献与预收款释放。中端利润增速明显快于收入增速，主因业绩增长的价格贡献远大于销量贡献。整体来看，结构升级与加速向名酒集中的逻辑得到持续验证，但受经济大环境影响，行业整体终端动销放缓。分价位段

7、看2018前三季度白酒毛利率，高端酒毛利率83.99%，同比提升1.61个百分点；次高端毛利率72.88%，同比大幅提升6.79个百分点；中端酒毛利率69.17%，同比提升1.89个百分点。从毛利率提升幅度看，次高端>中端>高端，次高端毛利率大幅提升主因洋河计税方式的改变，高端毛利率提升主因直接提价贡献，中端毛利率提升主因结构升级。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共15页简单金融成就梦想行业深度次高端355.2829.70%102.2834.26%72.88%6.79%表1：2018年前三季度白酒板块分价位段营收及盈利情况营业收

8、入（亿元）yoy2018Q1-3归母净利润（亿元）yoy毛利率yoy白酒总计1516.3127.60%516.3530.14%高端酒90