ppp项目资产证券化的信用评级问题

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1、ppp项目资产证券化的信用评级问题PPP项目通过资产证券化融资是一种〃完美"的组合。一方面，资产证券化是盘活存量PPP项目资产,解决社会资本退出的重要方式；另一方面，PPP项目能够产生稳定的现金流，又成为资产证券化较为理想的标的。因此，推广PPP项目资产证券化，不仅是打消社会资本投资PPP项目的顾虑,解决好PPP项目的投资退出问题。同时，也是进一步丰富我国资本市场投资品种，为各类投资机构的大体量投资提供渠道问题。正如大家了解的在债券市场上,信用评级发挥着揭示信用风险、有效缓解信息不对称、降低整个债券

2、市场交易成本的重要作用一样。由于资产证券化产品的结构设计更加复杂、链条更长、信息披露相对薄弱等原因,相比普通债券工具,投资者很难对其中隐含的风险进行准确把握，这就更需要信用评级机构的参与，为投资者进行投资决策提供重要的参考依据。从某种程度上来讲，信用评级也是推动资产证券化健康发展的重要前提。二、信用评级在PPP项目资产证券化屮的作用（一）帮助发行人进行风险识别PPP项目与生俱来的复杂性和长期性,决定了PPP项目资产证券化产品的发行人和政府之间的合作以及所涉及到的经营风险和信用风险都无法预估和确定。而

3、信用评级机构根据规范的指标体系和科学的评级方法,对PPP项目未来收益现金流量，进行经营风险和信用风险的评估。发行人可以以此较为准确地判断PPP项目资产证券化产品的风险与价值关系,从而设计出与PPP项目未来收益现金流量相匹配的证券化产品的交易结构和回报水平，确保了PPP项目运作的稳定性和合理性。（二）向投资人揭示风险由于资产证券化产品的结构复杂、链条较长、信息披露比较薄弱等原因,相比普通债券工具z投资者很难对一个ppp项目的风险进行准确的把握。而资产证券化产品的评级结果和评级分析报告，则可作为资本市场

4、信息的公开提供渠道，对PPP项目的具体运用风险和信用风险进行揭示,能够有效降低投资者对PPP项目综合信息的收集成本和决策成本，从而对投资者进行投资决策起到重要的参考作用。（三）协助监管机构监i风险由于ppp项目资产证券化的产品设计和实现过程相对复杂，加之ppp项目的经营风险和信用风险本身隐蔽,且存在较大的不确定性。这不仅对于社会投资者和发行人来说是难以判断和掌控的，同时对于政府监管机构来说，也一样宛如雾里看花不能完全掌握。而通过评级机构的信用评估不仅能够充分揭示资产证券化产品的信用风险情况,同时对P

5、PP项目的经营状况和收入现金流,也会有一个相对客观的评价和跟踪了解。因此这将非常有利于政府监管机构对ppp项目资产证券化进行实时监控和管理,便于预先防范金融市场风险,及时化解系统性金融风险。图1资产证券化产品信用评级流程图(一)基础资产信用质量分析基础资产是资产证券化交易的物质基础和风险本源，基础资产的信用质量构成资产证券化交易的信用基础，因此基础资产的信用质量是资产支持证券信用级别评价的最主要内容。同时，基础资产信用质量分析也是评级机构确定资产证券化相关评级方法，分析资产支持证券信用风险的首要环节

6、。1、基础资产质量分析2、基础资产信用分析从基础资产类型来看，PPP项目资产证券化主要分为债权类PPP项目资产证券化和收益权类PPP项目资产证券化。(1)债权类PPP项目资产证券化需要注意的是，此类需要通过竣工验收，进入可用性服务状态，政府才会支付可用性服务费的项目，需通过第三方对证券本息承担差额支付的义务或其他风险缓释的措施，因而同样需要考察第三方的主体信用级别或信用增级措施的效力。(2)收益权类PPP项目资产证券化(一)交易结构分析1、风险隔离机制图2资产证券化产品风险隔离分层图2、优先/次级分

7、层优先/次级分层结构设计”是资产证券化产品最基本也最常见的内部增信措施，通过将资产支持证券分为优先档和次级档或更多级别，在还本付息、损失分配安排上，优先级证券享有优先权，通过次级证券为优先级进行内部增信。由于收益权类的基础资产不存在已有债权关系，一旦现金流终止z就无法通过法律手段追回已有债务”对于尚未偿还的各层次证券并没有可期待的现金流回流,因此优先/劣后的内部增信方式对收益权类基础资产增信效果较差,更多是起到了拉长久期、扩大融资规模的作用。图3资产证券化产品优先/次级分层图3、信用触发机制信用触发

8、机制是指在资产证券化产品设计中加入相应条款，当出现不利于资产支持证券还本付息的情况时，信用触发机制生效,进而改变现金流支付顺序、提高流转效率、加强基础资产独立性或补充现金流为产品进行增信。信用触发机制可以根据条款约走的不同进一步分为〃加速清偿机制〃、〃违约事件〃、〃止赎事件触发机制〃等,主要是在发生信用违约时做出对优先级投资人有禾啲保护。在判断触发机制的有效性时，需要分析触发事件的条件约定是否能够起到提前预警或有效保护。在分析基础设施收益权类产品的触发机制时，首先要分