注册国际投资分析师(ciia)2012年9月考试试题及答案(卷二试题)

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1、试卷II:固定收益估值和分析衍生产品估值和分析组合管理问题最终考试2012年9月（55分）问题1:固定收益估值和分析按照投资政策委员会规定，养老基金只能把资产投资于国内债券，但是可以自行决定投资于何种国内债券。于是，作为一家养老基金的投资组合经理，你开始研究你的债券组合。国内政府债券的市场价格如表1所示。所有债券而值是100而且无交易单位的限制，付息刚刚结束。表1:政府债券息票（每年）到期期限（年）每100面值的价格A0%197.09B4%2100.97C5%3103.14D5%4102.72E0%579.73注：政府债券，所有的息票一年

2、支付一次。a）在开始，你需要进行一些基本的计算。al）计算表2空格中第四年的数据。写出计算过程，利率（用百分数表示）保留小数点后两位，贴现因子保留小数点后四位。此处，远期利率是指对应期限的一年远期利率（从t-1期到t期）；贴现因子是对应期限的1单位面值的贴现债券的价格。（8分）表2:期限（年）平价利率当前利率远期利率贴现因子13.00%3.00%3.00%0.970923.49%3.50%4.00%0.933533.88%3.90%4.70%0.8916454.57%4.63%6.00%0.7973a2）表2显示到期日越长，远期利率越高。

3、请解释这是否表明山场参与者预期未来的短期利率将增加，并就利率风险溢价发表看法。（3分）b）接下来，你需耍考虑如何对冲表3小的养老金负债的利率风险:表3：2年后的支付53年后的支付105假设养老基金的融资率是100%。“养老金融资率”是“养老金资产价值/负债市场价格"。bl）根据表2和表3计算负债的市场价值和修止久期，写出计算过程并保留小数点后两位数。负债的修正久期是每个现金流修正久期的加权平均。（5分）b2）目前，所有的资产都投资于政府贴现债券A。如果利率变化，融资率也会发生变化。为对冲此风险，你计划转移部分资产投资政府贴现债券E,以保证

4、资产的修正久期等于负债的修正久期。请问投资到政府贴现债券E的百分比应该是多少？【这个投资组合在下面将被称为“策略YT。写明计算过程。注：如果考生没有回答问题bl）,请假设负债的修止久期是2.75o（4分）b3）如果养老金的收益和通货膨胀率有关，那么策略Y不能抑制由利率变化引起的融资率的变化，分析原因。在通货膨胀率和利率之间存在强相关的前提下，就利率变化对负债久期的影响（利率敬感性）发表看法。（4分）c）在投资时，你决定考虑选择可赎回公司债X,它的到期期限是3年，息票率5%（毎年支付一次）。债券X有可能在1年后以面值（100）被赎冋，而且它

5、有足够高的可以被认为等同于政府债券的评级。cl）可赎回债券X可以看做是政府付息债券C和一个期权的组合，请问是什么期权？在什么情形下这个期权将被执行？并解释谁将有这个权利（或义务）。（3分）c2）可赎回债券X也可以看做是政府贴现债券A（数量等价于105的而值）和一个期权的组合。什么情形下这个期权将被执行？解释准将有这个权利（或义务）。（3分）c3）分别依据到期收益率（YTM）和修正久期对A,C和X进行比较。请说明理由。【注：不要求计算】（4分）d）口前为止，你的分析引导你研究与养老基金投资口标和利率预期一致的投资策略。现在假设融资资产的价值

6、是97.09[=100而值的债券A的价格】,它小于负债的价值。也就是说，现在我们假定基金有融资缺口。养老基金的投资目的是改善融资缺口使得融资率接近100%，但是不要求投资的冋报过高导致融资率超过100%。仍然预测未來的利率将上升。假设公司债x的赎IhH乂考虑债券价格因素，而不受其他因素影响。dl）如果整个投资组合投资于政府贴现债券A,1年末养老金资产是100。在两种情形下（1年后，2年期平价债券的收益率小于或犬于5%）,简要解释1年后投资政府贴现债券A的融资状况。【提示：如果2年期平价债券收益率是5%,负债的市场价格1年后将是100o】（

7、4分）d2）考虑策略Y【一种债券A和E的组合，能保证资产的修正久期等于负债的修正久期】。简要解释在养老基金经理预期利率上升的両提卜，策略Y是否是一个可取的投资策略。并就1年后的融资状况发表看法。【提示：在策略Y屮，资产和负债密切相关。】（3分）d3）当投资于风险资产时，有一个衍生策略，当价格超出预先设定的阈值时，你会错过大的收益，当价格没冇超出此阈值时，会捉高你的收益。请问这是什么策略？（2分）d4）下面，你考虑投资可赎冋债券Xo首先，与你的预期相反，假设2年的平价利率保持口前水平3.49%不变。比较1年后，执行此策略所获融资率和投资贴现

8、债券A所获的融资率。（3分）d5）在你投资可赎冋债券X后，如你所预期的利率上升，1年末2年期的收益率是6%。请解释此时的融资率如何变化。【提示：如果1年末2年期的平价利率低于5%,公司债券X在