注册国际投资分析师(CIIA)2012年9月考试试题及答案(卷二答案).doc

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1、__________________________________________________试卷II:固定收益估值和分析衍生品估值和分析投资组合管理答案最终考试2012年9月Question1:收集于网络，如有侵权请联系管理员删除__________________________________________________Question1:固定收益估值和分析(55分)[阅卷人须知:如下答案不是唯一正确的计算方法或解释，如果定义、计算和相互关系解释的通，则可以认为是正确的（注：最后的

2、数字可能随计算方法有所不同）。.]a)a1)四年的贴现因子df4可以计算如下：(2分)平价利率可以计算如下：于是平价利率是4.25%。(2分)即期利率：(2分)远期利率：:(2分)a2)单纯预期假说认为，长期利率是远期短期利率预期的几何平均。上升的收益率曲线表明投资者预期短期利率上升。利率的期望是预期通货膨胀率的函数：如果市场预期未来有通胀压力，收益率曲线将向上倾斜。而流动性偏好理论认为，当市场提供风险溢价时，投资者将持有较长期限债券，于是远期利率必须反映预期利率和流动性风险溢价。收集于网络，如有

3、侵权请联系管理员删除__________________________________________________于是不能从表格中立即得出市场预期利率上升的结论（以下说法也是正确的：远期利率大幅上升，以至于即使把溢价贴现，仍然预期利率上升。）(3分)收集于网络，如有侵权请联系管理员删除__________________________________________________b)b1)债务的市场价格是：(2分)修正久期：(3分)b2)贴现政府债券A和E的修正久期分别为：。因为负债的修

4、正久期是2.84，我们有：(4分)b3)如果通胀引起利率上升，贴现率和收益将同时上升。于是，债务的市场价值不会因为利率上升而有相应的降低。如果收益与通胀无关，债务的久期会缩短，于是资产和负债没有相同的久期，这使得策略Y不再适合用于对冲利率风险。(4分)c)c1)可赎回债券=普通债券+看涨期权的空头。如果在1年末，债券C的价值大于其面值，发行者有权利以面值赎回（投资者有义务以面值出售）。期权的溢价归投资者所有，于是可赎回债券价格应该低于债券C的价格103.14。(3分)c2)如果在1年末，利率上升，

5、发行者有权利维持一个低息票借入（投资者有义务维持一个低息票借出）。(3分)附加解释：投资者得到债券A同时卖出一个以债券C为标的的1年期看跌期权，期权执行价格是100。如果1年后利率上升（债券C的价格低于100），看跌期权被执行，投资者获得债券C。反之，如果利率没有上升（债券C的价格高于平价），看跌期权不被执行，投资者收到债券A退还的现金。收集于网络，如有侵权请联系管理员删除__________________________________________________c3)即期利率是向上倾斜的

6、，于是债券C（3年期）的收益率大于债券A（1年期）的收益率。因为X类似于债券C+看涨期权空头头寸（价格低于债券C）,X有较高的收益率于是yX>yC>yA.。因为X是可赎回的，它的平均到期日在1到3年之间，于是对于修正久期，我们有.(4分)d)d1)如果在1年末，两年的平价收益率低于5%，负债的市场价格高于100；如果收益率高于5%，负债的市场价格低于100。而资产价值一直是100，于是如果收益率低于5%，基金处于融资赤字。(4分)d2)策略Y把资产和负债联系起来，因此此策略不能从负债市场价格的降低

7、中获益，这与养老基金从利率上升中获益的期望不相符，因此如果基金希望从债券价格的降低中获益，策略Y不是个好的选择。(3分)d3)抛补看涨期权策略（出售认购或者出售支付型互换期权都可以）。(2分)d4)依然处于融资赤字，但与投资债券A相比，情形已有所改进。两年的平价利率仍然较低(3.49%)，于是可赎回债券X（5%的息票）将被赎回，由此产生现金流的时间和投资A相同，但X的收益率高于A，于是融资率得到改善。(3分)d5)融资率近似为100%。如果在一年末，两年期平价利率上升但仍然低于5%，X与A接近，负

8、债市场价格的下降会改善融资率，如果平价利率是5%,融资率将达到100%,如果利率高于5%，X和负债价格相同，于是融资率没有什么变化，仍然是100%。(4分)额外解释（不作要求）:100面值的债券C的当前价格是103.14，减去1年后支付的息票的现值是103.14-5∙0.9709=98.29。这是负债的现值。如果债券X的回购特征的溢价等于融资缺口[融资缺口=98.29-97.09]，这意味着：如果1年后不支付息票，我们可以以97.09的价格购买100面值的债券X。d6)收集于网络，