我国股指期货价格发现功能的研究

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1、1期货市场价格发现功能的理论分析虽然我国沪深300股指期货合约上市已经有两年的时间，但很少有文献对其在现货市场上的价格发现功能进行深入的探讨。本文将以此为出发点，对其进行一定的研究。要想对期货市场的价格发现功能进行深入的研究和探讨，就必须有相关的理论基础作为支撑。因此本文将在对股票指数期货的价格发现功能进行实证研究之前，先对期货市场的价格发现功能做理论上的阐述。本章将分为四个部分：第一部分着重于从不同的角度分析期货市场价格发现功能的含义，这将是所有期货市场价格发现功能研究的基础；第二部分主要探讨价格

2、发现功能是如何在期货市场中得到表现的；第三部分阐述了期货市场价格发现功能实现所需要的制度方面的前提基础；‘。11．1期货市场价格发现功能的含义众所周知，价格发现功能并不仅仅存在与期货市场中，在现货市场中也具有价格发现功能。本文将在此分两段对期货市场的价格发现功能进行阐述：第一段将对期货市场的价格发现功能与现货市场的价格发现功能的共性进行阐述；第二段将在第一段的基础上，对期货市场的价格发现功能的含义进行阐述。1.1.1均衡价格和价格发现我们有必要在探讨价格发现功能之前，先关注一下均衡价格的概念，这是研

3、究价格发现功能的前提之一。均衡价格是西方经济学中最为重要的概念之一。新古典经济学认为，市场中商品的供求关系决定价格。当商品需求量大于供给量时，商品价格上升，促使需求量减少供给量增加；当需求量小于供给量时，商品价格下降，促使需求量增加供给量减少。价格的调整不会停止直到市场中商品的需求量与供给量达到一个平衡状态的时候，而此时所形成的市场价格，就称为均衡价格（如图1.1）。市场具有通过大量的交易调节市场需求从而发现这个均衡价格的功能。40新古典经济学理论中的均衡价格的实现，却要建立在以下几个假设前提之上：

4、（1）理性人假设：所有市场中的参与者，都能通过自己的理性进行选择，并在给定的偏好和约束条件下，做出使自身利益达到最大化的决策，从而保证能够在市场中形成一条向上走向的供给曲线和一条向下走向的供给曲线；（2）信息完全充分：市场参与者能够掌握足够的信息，并随时根据新的信息调整自己的交易策略。（3）市场均衡假设：在理性人假设下，当市场供求不平衡时，一个完全竞争市场总是能够通过不断的交易促使价格进行调整，使之达到平衡，而此时的资源配置是最优的（帕累托最优）。图1.1均衡价格的形成资料来源：徐伟.中国黄金期货价

5、格发现功能的实证研究[D].浙江：浙江大学,2009但是在现实生活中，由于存在交易非理性、信息不对称及垄断行业等情况，大多数市场不能满足以上假设条件，所以在市场中无法形成均衡价格。19世纪末的英国经济学家马歇尔(AlfredMarshall)在研究市场均衡价格的时候发现，即使市场价格实在可以迅速上升下降的情况下，市场的均衡状态也并不总是能够实现的。均衡只是一种永远的趋势，很少能够在现实生活中真正达到均衡，大多数只是在走向均衡的一个过程之中。虽然理论意义上的均衡价格在现实生活中很难出现，但是价格发现却

6、是均衡价格形成的一种动态过程。所谓的价格发现(PriceDiscovery)就是市场调整商品价格从而达到均衡价格的过程。Barkham40(1995)等和Hasbrouk(1995)认为，价格发现是市场对现有信息的汇总并形成商品价格的一个动态过程，即市场对其中出现的新信息进行变化的过程。当市场中出现新信息时，商品的价格能够通过市场交易调整到均衡价格。肖辉、吴冲锋(2004)认为价格发现是指市场集约交易、比质比价，将新信息在市场交易中消化，并最终成为一个能够真实反映社会供求的价格。由此可知，价格发现实

7、际就是市场对新信息进行消化，并将其体现在商品价格上，使市场达到均衡的状态的动态过程。但是不同市场由于具体情况的不同，对新信息的消化速度和效率都不一样，所以在市场内的商品价格上反应信息的快慢也不一样。因此，不同的市场在价格发现功能上的贡献是不一样的。期货市场因为其特殊的制度基础，在价格发现功能方面体现出了非同寻常的优势。1.1.1期货市场价格发现功能的特征通常来说，现货市场中的商品价格信号是离散且非连续的，并不适合市场参与者用来正确判断价格的变动趋势。但是期货市场具有特殊的制度基础。期货市场是在规范市

8、场内通过集合竞价方式，形成更具有真实性、预期性、连续性和权威性的价格。由于期货所具备的现货交割制度，最后期货交割价格将趋向于现货价格，因此期货市场的价格相比于现货市场的价格更能准确的反映未来的价格变动趋势和供求关系。（1）真实性。所有的市场参与者都是在交易所内通过公开竞价方式达成期货交易的，并且所有期货交易所内达成的期货交易及其交易价格都是向市场内所有参与者公开的。这样的市场信息披露制度，加上市场真实、准确、完整和及时的原则，充分确保了市场参与者都能够拥有大量的信息形