风险态度与股票投资

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1、李涛、郭杰:风险态度与股票投资3风险态度与股票投资李涛郭杰内容提要:基于2007年中国15城市居民投资行为调查数据,本文发现,居民的风险态度对其是否投资股票没有显著影响,这与已有西方文献的有关发现截然不同。我们提出了一个新的理论解释:社会互动可以不同程度地降低居民对股票投资风险的主观感知程度,这使得居民风险态度在解释其是否投资股票时不再显著。细分样本的回归发现和统计检验显示:社会互动程度较低的居民其绝对风险规避程度显著反向影响着他投资股票的可能,而社会互动程度较高的居民其绝对风险规避程度对他是否投资股票没有显著影响;风险态度的影

2、响在样本间存在着显著差异。这支持了我们的理论解释。本文的政策涵义在于:根据社会互动程度对股民针对性地进行风险教育,使其认识到自己在大众参与股市时对风险的麻痹意识,这是促进股票市场持续健康发展和增进投资者福利的政府政策需要深入考虑的。关键词:风险社会互动股票投资一、引言20世纪90年代以来中国股票市场呈现出了高速发展格局,境内上市公司数、股票筹资总额、股票市价总值分别由1990年的10家、1991年的3亿元、1992年的1048亿元增至2007年的1550①家、8432亿元、327141亿元。中国居民参与股票市场的绝对人口规模和相

3、对人口比重在此期间都②有很大的提高:截至2007年末,个人投资者有效股票账户共计9280159万个,代表了5568万名个人投资者,约占我国城镇人口的12%和全国人口的4%(中国结算数据统计分析小组,2008)。与这种不断提高的居民参与股市规模和比例直接相关的一个问题是,什么因素影响着中国居民投资股票?对这一问题的解答不仅可以帮助我们更好地理解金融市场的理论与实践,而且也有利于财政政策和社会保障制度的设计与完善(吴卫星、齐天翔,2007)。文献对此给出了多种解释,包括居民的社会人口学特征,如年龄、性别、教育程度、婚姻状况、健康状况

4、等(HaliassosandBertaut,1995;PoterbaandSamwick,1997;RosenandWu,2004;Vissing2Jorgensen,2002);居民及其家庭的收入与财富水平和流动性约束等(Vissing2Jorgensen,2002;Constantinidesetal1,2002);居民的主观心理特点,如风险规避程度、不确定性规避程度、乐观程度等(GuisoandPaiella,2007;Guisoetal1,2007;PuriandRobinson,2005);以及社会结构特点,如居民的社

5、会信任水平、社会互动水平等(Guisoetal1,2007;Hongetal12004)。本文主要关注居民的风险态度对其股市参与的影响。3李涛,中央财经大学经济学院,邮政编码:100081,电子信箱:econlitao@gmail.com;郭杰,中国人民大学经济学院,邮政编码:100872,电子信箱:gjeconomics@yahoo.com.cn。本文是北京奥尔多投资咨询中心(www.aordo.org)《投资者行为与秩序》研究项目的阶段性研究成果,感谢杨宜音研究员给我们的研究启发和帮助。作者感谢国家自然科学基金项目“基于社会

6、互动的投资者参与理论”(70703037)的资助。感谢匿名审稿人的宝贵建议,当然文责自负。①以上数据分别来自《中国统计年鉴》与国家统计局发布的《2007年国民经济和社会发展统计公报》。②本文讨论的居民参与股市是指居民直接进行股票投资,而没有考虑通过投资基金等进行的股票间接投资。56©1994-2010ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved.http://www.cnki.net2009年第2期股票是一种典型的风险金融资产。根据标准的资产组合理

7、论,居民的风险规避程度影响其股票投资决策。给定股票的回报与风险程度,居民的风险规避程度越高,他参与股市的可能性越低,而且即使他进行了股票投资,股票投资在他整个资产组合中的比例也越低。进一步地,如果两基金分离定理成立的话,由于所有投资者都面对着相同的资产回报分布,投资者之间在资产组合构成上的差异应该仅仅反映了他们在风险态度上的差异(Gollier,2001)。尽管两基金分离定理在现实中成立的条件非常苛刻,居民的风险态度差异还是可以部分决定他们资产构成状况的差异。股票是居民资产组合的一种重要形式,因此居民的风险态度差异也影响着他们的

8、参与股市决策。分别基于美国、意大利、荷兰的居民投资数据〔Hongetal1(2004)、GuisoandPaiella(2007)、Guisoetal.(2007)〕发现,居民较高的风险规避程度导致了其较低的参与股市可能。同样的结论是否也对中国居民适用?现有研究