我国信贷市场顺周期性实证探究

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1、我国信贷市场顺周期性实证探究内容摘要：本文从微观角度分析在微观信贷市场上，即企业层面中是否存在金融加速器效应，通过面板回归模型和面板向量自回归(PVAR)模型考察企业资产负债状况对企业投资支出的影响。结果表明：我国信贷市场确实存在金融加速器效应，但是不如其它研究中观测到的强烈。尽管如此，随着我国金融系统的不断完善，金融加速器效应将会日益显著，因此仍然有必要通过政策手段对信贷市场的顺周期性进行正向的引导，从而为熨平经济周期、保持经济健康增长起到良好的促进作用。关键词：金融加速器信贷市场经济周期引言改革开放之后，我国改变了'‘大一统”模式，建立了以中央银行为核心、

2、以专业银行为主体、多种金融机构并存的金融组织体系。银行体系形成政策性银行、国有商业银行、股份制银行、地方性银行以及农信社等多种银行机构并存的结构，极大地促进了我国信贷市场的发展。2002年我国加入世贸组织之后，外资银行逐步进入我国，形成对原有银行结构的有效补充。在国有商业银行进行股份制改革之后，四大国有商业银行陆续上市，提高了这些银行的运营效率，完善了商业银行的竞争机制，我国银行体系的发展日益成熟，银行在经济发展中起到的作用越来越大。如今，我国的信贷规模已达到GDP的1.16倍，为金融与经济的顺周期联动性提供了条件。文献综述(一)国外研究随着金融加速器理论的发

3、展，许多学者将其拓展到新的研究领域，主要有开放经济下的金融加速器和不同市场的金融加速器效应分析。Gerlter、Gilchrist和Fabio(2007)建立了开放条件下名义价格刚性的小国经济一般均衡模型，分析了金融加速器机制和汇率制度之间的关系。研究结果发现在固定汇率制度下，金融加速器的传导效应比浮动汇率制度要大。Gatti和Ga.llega.ti(2010)构建了包含上下游企业和银行的一般均衡模型，研究发现下游企业的资产净值水平变动可能引发整个经济体系的波动。Nadeau和Wasmer(2010)分析了美国劳动力市场中的金融加速器效应,发现工资和劳动需求的

4、波动具有金融加速器的放大效应。(二)国内研究国内对金融顺周期性的研究起步较晚，到2000年以后才开始有学者开始对金融加速器理论进行研究，并对我国的情况进行分析。袁申国、刘兰凤(2009)对制造业30个子类行业的货币政策金融加速器效应进行分析，认为有15个子行业没有表现出明显的金融加速器效应，另外15个行业则表现出行业层面的金融加速器效应，其中金属制造业表现出的效应最大。杨胜刚、侯坤(2011)运用中国宏观经济1994年第一季度至2010年第三季度的数据对金融加速器传导机制的非对称性进行了实证研究，结果表明我国的金融加速器传导机制具有明显的非对称性，负面冲击加速

5、经济衰退的作用明显大于证明冲击对经济增长的作用。研究设计(一)研究假设与模型建立本文做出如下假设并对其分别进行验证：假设一：企业资产负债表的状况是企业投资支出状况的重要决定因素。这个假设是金融加速器效应存在的前提条件。本文用企业投资与企业总资产的比率IKit来衡量企业投资支出，用企业的资产负债率DAit来衡量资产负债表的状况，当企业资产净值恶化时，DAit将会随之下降。为验证假设一，本文建立如下模型：Ikit=a+BlDAit-l+B2PAit-l+B3DSit-l+Esl=lB4IControllit+et+fi+eit其中，被解释变量IKit表示企业投资支

6、出与总资产的比值，解释变量DAit表示企业的资产负债率，PAit表示企业当期总利润与总资产的比值，DSit表示企业的债务结构，即流动负债占总负债的比值，Controllit是一组控制变量，包括货币供应量的增速M2t,GDP同比增长率GDPto考虑到金融加速器的作用机制有滞后效应，即本期的财务指标影响企业下期的信贷和投资，因此将与企业财务状况有关的解释变量作滞后一期的处理。检验中重点关注系数B1,如果假设一成立，则B1应当显著为负。假设二：经济衰退时期企业资产负债表状况对企业投资的影响程度比经济繁荣时期大。这是金融加速器传导机制的非对称性。为检验经济周期中不同时

7、期的影响，本研究设立虚拟变量Downt,经济上行时期Downt=0,经济下行时期Downt=lo加入虚拟变量后模型设定为：如果假设二成立，则B1和B2应存在明显的差异。假设三：资产负债表状况对小企业投资支出的影响程度大于对大企业的影响。为验证这一假设，本研究仍使用假设一中的模型，并设置虚拟变量Scalei,令大企业Scalei=l,小企业Scalei=0,建立模型：如果假设三成立，则B1和B2应存在明显的差异。（二）数据说明本文的数据来自国泰君安经济、金融数据研究服务中心的数据库和中国统计年鉴。根据财务报表季度数据的连续性和数据完整性，选取2003年第一季度起

8、至2011年第三季度作为样本区间、84