关于股票发行注册制的思考_依循_证券法修订草案_路线图展开_叶林

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1、法律适用2015年第8期特别策划：关注《证券法》的修改关于股票发行注册制的思考—依循“证券法修订草案”路线图展开叶林*摘要引入股票发行注册制，是立法机关亟待落实的政治任务，也是适应证券市场发展需求的明智选择。然而，顺利过渡到股票发行注册制，必须解除证券监管机关“定品质”、“定价格”、“定速度”的权力，并且提出落实股票发行注册制的路线图。证券法及修订草案仍将关注点聚焦在“公开发行并上市”上，对其他复杂情形缺少足够关注，注册制的路线图不够明确。在理想的注册制中，发行人应向证券监管机关提出注册申请，再由证券监管机关授权其他机构承担具体审核职责

2、，最终完成在证券监管机构的注册或豁免注册。公开发行并上市的，发行人同时向证券监管机关和证券交易所提出注册申请。证券监管机关接受注册申请，不是回归到核准制，而是为了保证法律实施的统_性。关键词注册制证券法修订草案核准制立法建议JournalofLawApplication1571994-2015ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved,http://www.cnki.net法律适用2015年第8期特别策划：关注《证券法》的修改JournalofLawAp

3、plication1571994-2015ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved,http://www.cnki.net法律适用2015年第8期特别策划：关注《证券法》的修改我国在建立股票市场初期，采用了股票发行审批制，全国人大常委会于1998年颁布《证券法》时，转而采用股票发行核准制。此后不久，学术界开始了应否引入股票发行注册制的讨论，并引起了实务界的高度关注。在各方力量的积极推动下，国务院于2014年5月8日发布《关于进一步促进资本市场健康发展的

4、若干意见》，并且提出“积极稳妥推进股票发行注册制改革”的意见。十八届三中全会于2014年11月12日通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，明确提出要“推进股票发行注册制改革”。可见，推行股票发行注册制，既是我国证券市场法制建设的发展方向，也是立法者承担的政治任务。2015年4月22日，十二届全国人大常委会第十四次会议审议了《证券法》修订草案（以下简称“修订草案”），〔*叶林，中国人民大学民商事法律科学研究中心研究员，中国人民大学法学院教授、博士生导师。〔1〕中国金融服务法治网发布《证券法修订草案》的审议版。必须指出，立法机

5、关尚未正式发布该审议稿，但学术界通常以该民间流传的《修订草案》为研究蓝本。本文所列法条，也以该民间版本为准。参见http://www.financialservicelaw.com.cn/article/default.asp?id=4777。〔2〕黄建中：“破解定向增发暗箱”，载《证券》2006年第6期。〕初步勾画了股票发行注册制的规则框架，引发了各界对股票发行注册制的高度期待。股票发行注册制是我国证券市场法制建设中的一项全新制度安排。在从股票发行核准制向注册制过渡中，需要具体明确的操作规则，需要注册制实施的适当环境。那么，修订草案设

6、计的股票发行注册制，与境外注册制之间有无分别？与现行核准制有何分别？与我国现有制度环境能否匹配？修订草案关于注册主体、对象、程序和后果的规则，是否符合我国证券市场法制建设的客观需求？修订草案是否存在应予完善和改进的地方？本文从修订草案提出的路线图出发，结合有关注册制和核准制的学术讨论，就修订草案之路线图提出改进意见。一、股票发行注册制的路线图现行股票发行审核体制，建立在“公开发行”、“核准”和“上市交易”三个基本范畴的基础上。凡属于公开发行股票的，必须事先获得证券监管机关核准，否则，构成违法发行；申请公开发行股票的，均有明确的上市计划，

7、凡经证券监管机关核准公开发行的股票，在证券交易所进JournalofLawApplication1571994-2015ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved,http://www.cnki.net法律适用2015年第8期特别策划：关注《证券法》的修改行形式审查后，即可在证券交易所上市交易。这种三位一体的审核体制，所规范的仅仅是公开发行且上市的股票，未涉及公开发行但不上市的股票，未涉及公司现有股东持有的股票，也未涉及上市公司定向（或私募）发行并上市的

8、股票。相应地，发行人公开发行股票但不上市的，无法予以核准，甚至可能被归入非法集资之列；公司现有股东持有股票的上市交易，在《证券法》上缺少明确的法律依据；上市公司采用不公开方式发行股票并上市交易的，容易受到“