商法—论股票发行注册制

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1、论股票发行注册制[摘要]证券法的在2015年迎来大修年，其中证监会明确提出股票公开发行审核制度的改革方向是实行注册制。本文将从核准制的概念、特点出发，对股票发行注册制作介绍，分析目前实行的核准制的一些缺陷，探讨了发行制度向注册制过渡的必要性。[关键词]核准制注册制新《证券法》[正文]新一轮证券法修订正迈出实质性一步，在2005年10月经过较大修订之后，证券法经过10年再度大修。从2015年4月20日起至24日，证券法修订草案提请第十二届全国人民代表大会常务委员会第十四次会议审议。在股票发行制度方面，修订草案首次从法律层面明确了股票发行注

2、册的申请条件和注册程序，确立了股票发行注册的法律制度。这一改革的无疑给中国市场经济带来巨大的机遇和挑战，通过介绍现阶段实行的核准制，我们可以更多地了解到实行股票发行注册制的必要性。一、核准制核准制又称为“准则制”或“实质审查制”，是指发行人发行股票，不仅要公开全部的可以供投资人判断的材料，还要符合股票发行的实质性条件，股票发行人只有在得到监管机构的核准后，才能发行股票；监管机构不仅审查发行人公开信息的真实性、准确性和完整性，而且对股票的投资价值进行实质性审查，发行人必须符合法定条件（如股本结构、股本规模、产业结构等），否则发行申请将被否

3、决。其特点表现为：（一）公司发行上市的资格是通过证券监管机构的批准获得的，以国家监管机关的审核代替市场对发行股票优胜劣汰的选择，充分体现了行政权力对股票发行的干预，是“有形之手”干预的具体表现。（二）核准制遵循的是实质管理原则，它是在公开原则的基础上，考察发行者的公司营业性质、管理人员资格、资本结构是否合理、各种证券权利是否平等、公开资料是否充分真实等，并由此做出是否符合发行的实质要件的价值判断。（三）核准制假设投资者不能充分理解发行公司的公开指数说明书，不能够通过自己做出正确判断从而保护自己的利益。它排除了投资者的合理选择，不注重行为

4、个体的自由权。二、注册制注册制又称“申报制”，是指发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断而将发行公司股票的良莠留给市场来决定。注册制的核心是只要证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏，即使该证券没有任何投资价值，证券主管机关也无权干涉，因为自愿上当被认为是投资者不可剥夺的权利，这种制度市场化程度最高。同时，注册制注重强化时候监管。事后监管指因违规已发生，违规者常要面临较大损失，因此

5、必须付出较大代价破坏规则，因此注册制下要健全法律法规体系，强化事后监管机制。三、股票发行向注册制过渡的必要性（一）股票发行核准制的制度缺陷1．核准制往往使投资者产生依赖心理，容易激发投资者与政府之间的矛盾，监管机构的公信力被大大削弱。因为在核准制下，监管机构对拟上市公司的实质要件进行了实质审查，由此政府就承担了本应由投资者自身做出的决策，也承担了本应由企业承担的信用。2．核准制不利于发展风险事业，有潜力和风险性的企业可能因一时不具备较高的发行条件而被排斥在外，致其无法从市场筹集到资金，影响其经营和发展。3．核准制干扰了股票市场的功能，并

6、产生诸多问题。在核准制下，股票市场通过价格来配置资源的功能无法发挥作用，同时由于政府对股票供应数量的管制，严重影响市场供求关系，导致股票价格的推高，从而使中国股市在发展过程中逐渐将其定价功能模糊化和边缘化。当然也容易滋生腐败，使投资者利益受损。（二）注册制的优点1．手续简单，方便快捷，可以简化审核程序，减轻主管机关的负担。2．有利于具有发展潜力和风险性的企业通过证券市场募得资金，获取更多的发展机会。3．提高投资人的投资判断力，减少对政府的依赖性。另外，从市场经济改革方向来看，投资什么样的企业、选择交易的对象从根本上说应属于私人自主的范畴

7、，而注册制恰恰最能体现政府对私人自主的尽可能尊重。因此，政府要做的就是尽可能地将其掌握的信息向公众公开，以便投资者根据实际情况自己做出判断。为确保注册制改革顺利推出，减少争议，此次修订草案仅规定股票发行实行注册制，维持债券及其他证券发行实行核准制的安排。新《证券法》将核准制改为股票发行注册制是简政放权的一种表现，同时也激发了市场的活力，这也要求证券服务机构从业人员应当恪守职业规范。同时也要求证监会的职责随之发生根本性变化，监管重心后移。证监会需要把更多精力由审批转移到查处市场违规行为、打击证券犯罪和维护市场"三公"等方面。预计本次修订草

8、案在本年10月份完成三审，我们期待新《证券法》带动中国市场经济的快速发展。参考资料：[1]李东方.证券监管法律制度研究[M].北京大学出版社.2012.[2]陆磊.资源配置和产出效应：金融腐败和宏观经济成本