股票发行注册制制度环境及我国注册制改革路径

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1、中国流通经济2015年第7期□经济法学股票发行注册制制度环境及我国注册制改革路径余尘（北京市合达律师事务所，北京市100043）摘要：注册制是很多国家采用的一种股票发行制度。党的十八届三中全会报告明确提出，我国资本市场改革也要引进股票发行注册制。从表面上看，股票发行注册制实行的效果仅与股票发行方式有关，而实际上却与诸多社会因素相关，其中主要包括自由主义经济思想是否确立、社会法治水平高低、社会信用制度是否健全等。借鉴国外实行股票发行注册制经验，为避免制度变革对资本市场造成过于激烈的震荡，尽量减少可能的制度变革成本，我国在改革股票发行制度、选择注册制方面，应采取一种循序

2、渐进、较为柔和的方式，配套改革我国现行行政权运行机制，提升我国法治水平，建立我国信用制度，在我国逐步引进并最终实行注册制，促使股票发行注册制取得良好的运行效果。关键词：注册制；股票发行；法治；信用制度中图分类号：F830.9文献标识码：A文章编号：1007-8266（2015）07-0119-06[1]党的十八届三中全会报告明确提出，我国资是注册制。当然，股票发行模式的演变并非一个本市场改革要引进股票发行注册制，这让我国呼线性发展过程。直到今天，核准制与注册制仍然吁了多年的注册制，终于有了一个确定的结果。并行，即使在同一个国家如美国，核准制与注册制注册制看似仅仅与股

3、票发行方式有关，而实际上也是并行的。它与其他相关制度的关联也非常大。为促进这一对资本市场而言，为实现资本收益的最大化，制度的引进与实行，达到一个比较理想的目标，应国家应最大限度地赋予其自由，故与这一目标相认真研究其他国家注册制实行的制度环境，研究悖的审批制退出是资本市场发展的必然要求。在当前我国相关制度配套问题。审核制与注册制本股票发行过程中，为平衡各方面利益，特别是在一质上存在较大差异，在我国股票发行制度从审核定限度内维护资本市场稳定，国家权力对资本市制迈向注册制的过程中，不能完全无视审核制的场进行一定程度的干预非常有必要，只不过国家历史而在全国范围内全面推开并实

4、行注册制。当权力干预的程度要与基本国情相适应。各国国情然，从目前情况看，股票发行注册制肯定是我国资的不同导致了目前世界上股票发行审核制与注册本市场一个既定的改革方向，但在实现这一目标制的同步实行，有的国家选择审核制，有的国家选的过程中，为避免制度变革造成资本市场过于激择注册制。从两种制度的内涵看，审核制与注册烈的震荡，应采取一种循序渐进、比较柔和的方制环境下，股票发行方式存在较大不同，审核制下式，尽量减少改革可能带来的制度变革成本。国家行政权力对市场的干预力度较大，而注册制下国家行政权力对市场的干预力度较小。一、国际股票发行制度现状从世界范围看，目前美国是注册制的典

5、型代表。美国证券法律制度的主要依据是1933年的从国际资本市场发展的历程看，股票发行主《证券法》以及1934年的《证券交易法》。2000年之要经历了三种模式：一是审批制，二是核准制，三后，美国还通过了《萨班斯-奥克斯利法案》以及119《多德-弗兰克法案》。这些法律制度构成了美国厚，并一直延续至今，可以说这是英国之所以在股联邦层面的证券发行法律制度。从这些法律制度票发行领域采用审核制的一个历史原因。看，美国联邦层面行政权对市场所贯彻的基本上实行注册制的国家和地区除上述两个典型的是自由主义精神，国家行政权仅从信息公开内容代表性国家——美国和英国外，还有加拿大、法入手，严

6、格遵守信息公开原则，而不会判断和干涉国、新加坡、日本以及我国的香港和台湾地区；实企业的价值及治理情况，价值发现事宜由投资者行审核制的代表性国家和地区有德国、中国等。自行决定。行政权需要做的只是强制股票发行企当然，德国实行的审核制是有限度的审核制，对公业公开法定应予公开的信息，并严格处罚违法开发行但未上市的股票仍然实行注册制。者。从美国实行注册制的效果看，应当说，它为世从注册制和审核制实行的效果看，相对而言，界资本市场树立了一个比较好的典范，让美国资在完全市场经济国家实行注册制出现的问题相对本市场成为世界各国推崇和追求的目标。但从美较小，运行效果比较理想，较为典型的如

7、美国和日国联邦各州的情况看，美国各州并没有像联邦那本。实行审核制的国家如英国，其运行过程表面样实行注册制，而是抱着一种保守的心态，仍在实上看并没有出现比较大的问题，而我国作为同样行审核制。这一制度体现于各州的“蓝天法案”之实行审核制的国家，股票发行领域出现的问题却中。自1911年美国堪萨斯州颁布了第一部州证券为数不少。在我国审核制运行过程中，政府监管法之后，其他各州陆续出台了自己的证券法，这些不可谓不严，监管措施亦不断推陈出新，而出现的法律后来被统称为“蓝天法案”。各州依据自行制问题却很多。有学者对我国股票发行市场“怪象”定的证券法，对在本州范围内发行证券的事宜