终极控制特征下的企业资本投向与配置效率研究

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1、终极控制特征下的企业资本投向与配置效率研究重庆大学硕士学位论文（学术学位）学生姓名：李晓欧指导教师：郝颖教授专业：会计学学科门类：管理学重庆大学经济与工商管理学院二O一三年五月TheStudyonCorporateCapitalAllocationandAllocateEfficiencyBasedonUltimateControlCharacteristicsAThesisSubmittedtoChongqingUniversityinPartialFulfillmentoftheRequirementfortheMaster’

2、sDegreeofManagementByLiXiaoouSupervisedbyProf.HaoYingSpecialty:AccountingCollegeofEconomicsandBusinessAdministrationofChongqingUniversity,Chongqing,ChinaMay,2013重庆大学硕士学位论文中文摘要摘要作为公司治理研究框架下的重要组成部分，对股权问题的研究有利于明晰上市公司的行为动机。鉴于我国上市公司普遍存在终极控制人的现实情况，大量学者研究了终极控制人与企业价值之间的关系，并得到

3、了不同的结论。企业投资作为价值创造和资源配置的基础，是联接企业微观效率和宏观经济增长的桥梁。对终极控制人投资行为的研究不仅有利于打开终极控制人对企业价值影响的路径黑箱，同时在我国特有市场经济制度背景下，探究影响企业资本投资和投向分布背后的终极控制人性质和控制权形式，对于理解经济高速增长背后的微观投资结构异化和效率损失以及理解现有产权格局，阐述影响企业投资效率的政治制度因素，具有重要的现实意义。基于“结果=动机+行为”的逻辑考虑，本文用实证的方法考察了终极控制人对企业投资的影响。首先，本文将终极控制人分为中央企业集团、地方企业集团、

4、地方资产管理公司与民营和私有产权四种类型，将投资分为固定资产投资、无形资产投资、股权投资和R&D投资四种类型，在界定相关概念和回顾现有研究的基础上，从理论上分析了终极控制人与四类投资间的关系，并提出了本文的研究假设。其次，基于控制权-现金流权分离度的排序，分别对样本公司四类投资形式进行统计分析。按照控制权-现金流权分离度分组对企业投资进行描述性分析，同时对不同终极控制人类型和控制权-现金流权分离度的样本进行了企业投资的非参数检验。最后，实证考察了终极控制人特征对企业投资行为的影响及相应的投资效率。研究发现：（1）终极控制人现金流权

5、越低，将选择增加固定资产、无形资产和股权投资上的规模；（2）由于受“预算软约束”和终极控制人资源禀赋的影响，地方资产管理公司具有最高的股权投资，而地方企业集团具有最高的固定资产投资，民营上市公司终极控制人的现金流权与无形资产投资规模无关；（3）基于自利动机，除中央企业集团终极控制人，其他终极控制人类型的资本投资策略，直接导致了固定资产、股权投资和无形资产投资的过度投资。关键词：终极控制人，资本投资，配置效率I重庆大学硕士学位论文英文摘要ABSTRACTAsanimportantpartoftheframeworkofcorpora

6、tegovernanceresearch,equityresearchconducivetoclearmotiveslistedcompanies.TherealityofwidespreadultimatecontrolinviewofChina'slistedcompanies,alargenumberofscholarshavestudiedtherelationshipbetweentheultimatecontrolandenterprisevalue,andgetadifferentconclusion.Busines

7、sinvestmentasvaluecreationandresourceallocationbasedonthebridgeoftheefficiencyoflinkswithcorporatemicro-andmacro-economicgrowth.Theultimatecontrollingthenatureandcontroloftheinvestmentbehavioroftheultimatecontrollingnotonlyisconducivetothetoopenultimatecontrollingthep

8、athoftheenterprisevalueoftheblackbox,inthecontextofChina'suniquemarketeconomicsystematthesametime,exploretheimpactofcorporat