实物期权在矿业权价值评估中的应用

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1、www.yueqikan.com中国月期刊咨询网实物期权在矿业权价值评估中的应用摘要：本文从理论上系统的分析了实物期权在矿业权价值评估中的应用，对于矿业权的提前或推迟实施，以及矿山企业根据环境因素采取柔性开发而形成的机会价值进行了定量分析。最后给出了实物期权在矿业权价值评估中存在的问题和今后的研究方向。关键词：矿业权；实物期权；价值评估；DCF0引言自1997年新修订的《中华人民共和国矿产资源法》允许矿业权自由流转以来，我国的矿业权市场已初具规模[1]，矿业权作为一种具有价值的资产，已逐渐被人们接受。矿业权流通尤其是在一

2、级市场的流转较过去十多年有了很大的改观。然而，以我国现有的评估方法对矿业权价值的评估却不尽人意。关于矿业权价值评估问题，近几年来很多专家学者做了大量的研究工作[1-5]，但主导思想不外乎是将未来净收益贴现加总得到的净现值作为矿业权的价值，这种方法看似合理，实际上忽略了投资的时间价值以及未来矿业环境的不确定性和信息不对称等重要因素的影响。因此，实际应用中传统评估方法存在着很大的缺陷。故如何寻求能够更公正、合理的确定矿业权价值的评估方法成为学术界和企业界共同关注的问题。期权理论的出现使弥补传统矿业权评估方法的不足成为可能。现

3、代期权理论产生于1973年，美国金融学家Black和Scholes在有效市场和股票价格满足几何布朗运动等假设条件下，运用连续交易保值策略推出著名的Black－Scholes股票期权定价模型[2]，并在此后得到逐步的完善和发展。期权理论主要的核心内容是对于受基础金融产品价值波动影响极大的金融期权进行定价研究。在随后的理论和实践发展中，人们对这一问题给予高度的抽象概括，逐步认识到期权定价的本质就是对更广泛意义上的“或有索取权（contingentclaims）”[3]的权利价值进行分析确定，这种权利的价值转移取决于某些特定的

4、随机事件在未来出现的状态。期权理论给解决这类问题提供了有效的认识基础、分析框架和技术工具。由于矿山企业在进行矿业权投资决策时面临着许多和“或有索取权”性质相同的权利选择，如：在法律允许的范围内推迟或提前实施矿业权，扩大或缩小开采规模，获取新的市场信息等等。因此本文将现代期权理论与传统矿业权价值评估理论结合起来，为今后进一步研究矿业权价值评估提出一种新的方向。1传统矿业权评估方法的不足传统的矿业权评估方法有很多种，归纳起来主要有两类：间接评估法与直接评估法。间接评估法是通过选取交易市场中的同类可比矿业权作为参照对象，以被参

5、照矿业权的某种市场评价指数作为被评估矿业权的一项乘数，以此估算被评估矿业权的市场价值；而直接评估法则是通过被评估矿业权未来的预期收益贴现来估算矿业权的内在价值。由于我国的矿业权市场才刚起步，想要在交易市场上寻找与待估矿业权相似的参照对象很难，因此，目前最常用的矿业权价值评估方法是直接法即贴现现金流量（DCF）法。贴现现金流量（DCF）法是通过预测矿业权被实施后各年的现金收支（现金流入和现金支出），计算净现金流量（NetCashFlow），经贴现后求出现值之和作为矿业权价值的一种方法，计算公式为[5]：（1）其中：W—矿业

6、权价值；CI—现金流入量；CO——现金流出量；Wbi—社会平均利润（，其中，Epi—年销售收入，δ—社会销售收入平均利润率）；r—贴现率；n—计算年限（i＝1，2，3，⋯，n）。DCF法应用的前提假设是矿山企业经营持续稳定，未来现金流可预期。并且在评估矿业权价值时还存在两个隐含假设：即矿山企业对矿业权的实施不能提前或延迟，同时矿山企业在未来的开采过程中不能对开采方式作任何调整。这些假设忽略了许多重要的现实影响因素，诸如矿业市场的不确定性、信息不对称等[6]。因此DCF法只估算了未来经营持续稳定、现金流可预测的矿业权所产生

7、的现金流价值，而忽略了矿山企业推迟或提前实施矿业权以及在生产过程中灵活把握各种开发机会所带来的机会收益。而在现实中，当对某一矿业权实施进行决策时，可以根据当时的矿产品市场价格和所预测的矿产品未来一定时期的需求情况以及矿业法允许的最迟开发期限来决定提前或延后实施矿业权；当项目已经开始运作后，如果市场情况比期望的要好，开发者可以进一步扩大开采规模或加速对资源的利用；如果市场情况比期望的要糟，开发者可以通过缩减生产规模的办法来减少损失，甚至在极端条件下暂时停止开采或对资源的利用，例如油田的开发，可以根据市场油价的变化灵活的调整

8、采油量。但传统的DCF法对这种通过对矿产资源柔性利用所产生的机会价值无能为力。2实物期权对矿业权机会价值的确定2.1实物期权概述实物期权是相对于金融期权来说的，如果今天的一项投资赋予决策者在未来进行进一步投资的权利而不是义务，那么这项投资就含有实物期权[4]。最广义的理解可以认为是企业对投资的选择权。简单的说，实物期