陈金龙-基于石油和黄金期_[兼容模式]

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1、基于石油和黄金期货的美元外汇组合套期保值策略研究陈金龙魏同乐华侨大学工商管理学院问题提出¢在中国外汇市场，外汇衍生产品只有外汇远期（远期购汇、远期售汇，NDF等），尚没有外汇期货，无法直接利用外汇期货或者外汇期权直接对外汇进行套期保值。¢能够利用与外汇相关的金融产品对外汇进行套期保值？¢在国际上，石油和美元都是以美元标价的，美元汇率的变动将直接引起这些商品的价格变化，能否利用这些商品构成的套期保值组合对美元进行保值？文献综述¢FbFaboazzii和DffDuffer等分别证明，当利率为确定性的时候，期货合约与远期合

2、约之间不存在价格差异，不论利用哪一种工具规避汇率风险都达到完美套期保值。但当利率为随机变动时，由于期货操作中盯市（markingtomarketmarkingtomarket）的存在，两者变得不再可以相互替换（1992，1997）。¢Adler和Dumas提出一个一元回归模型，用来度量投资者以外币计价的现金流面临的汇率风险暴露并确定如何对其进行套期保值，即著名的Adler-Dumas法（1984）¢许勤，魏嶷分析了利用远期与期货交易对进口外汇套期保值的问题（2000）¢吴晓利用货币期货合约构建一个最优动态汇率风险套期

3、保值理论模型，并将其套期保值效率与静态策略进行实证对比，发现套期保值效率与避险频率有关，套期保值区间越长效果越好，认为动态的直接套期保值是汇率风险管理的可行策略（2000）¢最近研究比较多了¢由于没有货币衍生工具市场或者市场上没有套期保值者需要规避其汇率风险的货币衍生工具，相关企业和金融机构进行汇率风险管理需要进行交叉套期保值操作。¢Aggarwal和DeMaskey研究了采用5种主要货币的衍生工具来管理亚洲7个新兴市场国家或地区的货币风险的情形，结论是用这些货币的衍生工具特别是日元工具的交叉套期保值效果较好（199

4、7）¢LienD(2004)研究了对期货合约存在税收约束的条件下，追求套期保值资产组合收益最大化，建立了组合套期保值的优化决策模型组合套期保值的定义¢假设要对某种商品进行套期保值，该商品的t时刻现货价格为St，选用n种期货来做套期保值交易，并用X1,...,Xn表示n种期货，设期货在t时刻价格为Fit，套期保值率为hi(i=1,…n)，假定投资者的套期保值期限是从时刻t-1到时刻t，那么在套期保值期末，投资者持有的n期货套期保值组合的收益率：nvRns=t−∑hiRiti=1¢套期保值组合的收益率的方差可以表示为：n

5、nn2Varv()ns=−σ2∑∑hiσσsi+∑hhijijii=11==j1模型构建¢我们可以建立最优组合套期保值策略的模型：nnn2minVarv()=−σsi2∑∑hσσsi+∑hhijijii=11==j1¢对模型进行求解：n∂Varb()n=−+22σσsi∑hjjjij=0∂hij=1¢得到：nσsij−∑hσijj=1,ji≠h=i2σi¢协整是经济时序变量间相互关系的一种表征，用以描述经济变量间的长期均衡关系，即从一个长期区间来看，对于若干各自具有长期波动规律的变量，它们之间存在一种均衡关系。传统的

6、组合套期保值策略没有考虑现货价格和期货价格时间序列为非平稳时的情况，在现货价格和期货价格时间序列存在单位根的情况下，传统的回归方法可能存在问题，回归方程将可能出现“伪回归”的问题，那么在有关期货和现货价格的统计模型中引入协整关系是非常重要的，因为如果在统计模型中忽略了协整关系，会使套期保值比率和套期保值有效性发生质的变化，致使套期保值策略失败。¢考虑向量误差修正模型：p−1ΔΦΔytt=+αvecm−−1∑i=1ΦΔiΔyti+εt¢基于误差修正模型的最优组合套期保值比率：nCovyyy(,ΔΔΔΔ11titt

7、,−

8、−ki,)y,tk−∑hCovyyyj(,ΔΔΔΔitjtt

9、1,−−ki,)y,tkjji=≠1,h=iVar(Δyyy

10、ΔΔ,)it1,tk−−itk,nσσ1ij−∑hijj=≠1,ji=σii数据说明及实证分析¢采用纽约原油、黄金期货价格序列的周数据来估计套期保值效率。数据时间范围2005年7月22日至2008年7月31日，为保证3个价格序列样本的持续一致性，在剔除国家外汇交易中心休市日和纽约商品期货交易市场(NYMEX)共同休市日如周末、元旦之后，当价格时间出现差异时，没有交易的价格用前一天交易的收盘价数据

11、代替。¢经过整理，共得到158个观察值，取前144个观察值作为样本内数据，留14个观察值作样本外数据。组合套期保值效果¢根据VECM的残差方差-协方差矩阵，可得最优套期保值比率分别为原油期货-2.01E-03和黄金期货-1.28E-02，其中组合收益率方差为2.66E-06。¢¢套期保值有效性，即与未参与套期保值时收益方差相比，参与套期保值后收