资产证券化业务讲座

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1、资产证券化业务培训金融创新实验室2013-1•资产证券化释义：发起人将缺乏流动性，但具有某种可预测现金收入属性的资产或资产组合（“基础资产”）出售给特定的发行人，或者将该基础资产信托给特定的受托人通过创立一种以该基础资产产生的现金流为支持的一种金融工具或权利凭证（资产支持证券）在资本市场上出售变现该资产支持证券的一种结构性融资手段。1•资产证券化产品分类ABS（广义）MBSCDOABS（狭义）住房抵押贷款证券抵押债务证券其他,如ABCP信用卡,学生贷款,RMBSCMBSCLOCBO资产支持商业票据应收款等n市场概况•美国市场2011年狭义AB

2、S产品发行量为1200多亿美元2011年末狭义ABS市场存量为1.82万亿美元（狭义ABS产品与广义ABS产品相比，发行量约占7%，存量约占18%）2011年年末债券市场存量为36.76万亿美元•欧洲市场2011年狭义ABS产品发行量为1000多亿美元2011年末狭义ABS市场存量为0.27万亿美元（狭义ABS产品发行量与广义ABS产品相比约占20%，存量约占11%）数据来源：SIFMA2n市场概况•信贷资产证券化–2005-2008年，共有11家金融机构发行了17个信贷资产证券化项目，发行规模合计667.83亿元。–2012年，央行、银监会

3、、财政部发文扩大试点，国务院批复500亿额度。国开行、上汽通用、交行等已发行约159亿。–2006-2011年，银行间市场信贷资产支持证券现券交易额合计284.52亿元，质押式回购交易额合计396.2亿元。n市场概况•企业资产证券化–2004年1月，“国九条”提出“积极探索并开发资产证券化品种”–2005年8月，中国证监会批准第一个试点项目，截至目前共计11个专项资产管理计划成功发行–2009年5月，中国证监会机构监管部发布通知及《证券公司企业资产证券化业务试点指引（试点）》3n市场概况专项计划管理人基础资产类型•已发行产品：中国联通中金公司

4、CDMA网络租赁费收益权莞深收益广发证券高速公路收费收益权2005年8月至今中国网通中金公司合同收益共发行11个专项计划，澜电收益招商证券电力收益权累计融资287亿元，远东租赁东方证券租赁合同债权其中7个专项计划在浦建收益国泰君安BT回购债权深交所协议交易平台宁建收益东海证券污水处理收益权挂牌转让。天电收益华泰证券电力收益权吴中收益中信证券BT回购债权远东二期中信证券租赁合同债权宁公控污水处理收益权中信证券（宁建二期）侨城收益中信证券欢乐谷门票凭证•证券化对企业的益处降低融资成本：通过基础资产与企业的风险隔离，可获得更高的信用评级。优化财务状

5、况：增强企业资产流动性。表外证券化融资可优化企业财务杠杆。融资规模灵活：融资规模由基础资产的预期现金流决定，不受企业净资产限制。资金用途灵活：在符合法律法规及国家产业政策要求的情况下，可由企业自主安排募集资金的使用，不要求公开披露其用途。信息披露要求：仅披露计划账户财务信息，不涉及企业财务信息。4n产品原理基础资产转让发行证券发行人发起人投资者支付转让SPV发行收入信用增级•基础资产：能产生可预测的现金收入•发起人：初始拥有基础资产，将其转让或信托给发行人。•发行人：创立资产支持证券，以基础资产产生的现金流为偿付支持。n产品原理•交易结构计划

6、管理人担保银行外部担保（证券公司）登记、托管中证登/交易所信用增级与交易设立并管理计划原始权益人转让基础资产发行受益凭证受益凭证专项资产管理计划专项资产管理计划（企业））募集资金募集资金持有人资金托管资金托管托管银行律师事务所律师事务所信用评级机构信用评级机构资产评估机构资产评估机构会计师事务所会计师事务所5n产品原理•SPV–特殊目的载体或信托，作为证券的发行主体，自身破产的可能性应达到最小–原始权益人债权人对SPV没有求偿权，即SPV的破产隔离•资产转让–目的：把资产从原始权益人的整体风险中隔离出来，使兑付不再依赖公司信用。–比如资产为应

7、收账款，转让后的风险评估应该基于应收款的债务人，而不再是原始权益人n产品原理•真实销售–会计意义：资产负债表上记录为资产销售，而不是有担保的贷款–破产意义：实现与原始权益人的破产隔离，即原始权益人出现破产时，基础资产不被列入破产资产。•举例：应收款转让后，原始权益人破产在破产隔离式的销售下，SPV仍拥有归集应收款的权利；非破产隔离式销售下，SPV作为原始权益人的债权人，但没有应收款的所有权。6n产品原理•判断真实销售的因素（1）–对原始权益人的追索权•如果基础资产无法产生足额现金流（比如应收账款的债务人违约），SPV是否可以向原始权益人要求赔

8、偿•存在追索权时，风险并未完全转移给SPV•原始权益人保证基础资产在出售时满足某个合格标准，并不违反真实销售–原始权益人是否持有赎回权、次级：•通过资产赎回和次级，