浙江民营企业海外并购的动因与影响因素分析【文献综述】

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毕业论文文献综述题　　目：　　浙江民营企业海外并购的动因与影响因素分析　　　　　　　　　　　　　　　　引言海外并购(Cross—borderMergers&Acquisitions)是指一国企业出于特定目的，通过一定的程序和渠道，按照相关法律，将另一国企业的一部分或全部股权或资产购买下来，从而获取对该企业的经营控制权。因此，跨国并购涉及到两个或两个以上国家的企业，“一国企业”是并购方。“另一国企业”是被并购方，也叫做目标企业。在经济全球化时代，大企业的发展空间已不再局限于某个国家或某一行业，只要有能力，企业就可以将自己的产品和服务卖到世界的任何一个角落。竞争对手也不再是本企业目光所及的公司。正常经营的企业，也可能面对来自大洋彼岸的残酷竞争。企业要生存，要发展，要具有竞争力，必须不放过壮大自己的机会，海外并购是其中重要手段。海外并购已经成为当今世界上对外直接投资的主要形式，各国学者从各个角度对其做了大量的研究，这里主要从海外并购动因研究与海外并购影响因素研究两个方面，做一个简要的回顾。一、国外对海外并购的研究综述（一）海外并购动因的相关研究跨国并购是一个复杂的经济现象，东西方经济学家对其产生发展的动因进行了广泛而深入的研究。企业跨国并购动因的多变性和复杂性难以用单一的经济理论进行分析，不同地区、不同历史时期跨国并购的产生和发展都有深刻的社会、经济、政治等原因；对于不同企业来说，它进行跨国并购的原因也是不同的，甚至同一企业在不同时期的兼并收购也有不同种原因。1．内部化理论内部化理论是科斯(Coase)[1]交易费用概念在资本跨国流动领域的应用。内部化理论同样认为国际市场是不完全竞争的，并认为跨国公司的存在是为了通过内部化节省国际贸易与生产中高昂的交易成本。不过由于资源成本(10 企业内部无法达到资源最大化利用的成本)、通讯联络成本、国家风险成本、管理成本等的存在，跨国公司并不能无限制的把生产内部化，而应该在交易成本小于这些成本的规模上停止。这样，内部化理论就能够解释跨国企业存在的合理性，并能在理论上使用交易成本概念分析跨国公司的适当规模。相对而言，新制度经济学无论在我国经济学界还是在普通民众中都比在发达国家拥有广泛而深刻的影响，这既反映了在我国制度转轨过程中制度因素对我国经济发展的重大影响，也反映出当前我国对经济学理论的迫切需求，实际上任何试图贴切的研究我国经济问题的经济学者都无法忽视制度因素。问题在于交易成本这个概念对于解释我国现实经济问题和指导我国经济政策的制定是否足够。在一个具体的经济问题中，交易费用是难以测量的，甚至是不可测量的，这就使得交易费用理论难以在实际经济问题中应用。对于当前迅速发展的我国而言，正是这些微观的具体的经济问题对具备合理基础的经济理论有着最为迫切的需求。因此，内部化理论需要进一步的发展。2．企业价值低估论PedroConzale，GeraldoMVasxoncellos和RichardJKish[2]于1998年发表的《跨国并购：价值低估假说》，证明了目标公司价值低估也是跨国并购的主要原因之一，他们利用q比率，采用了1981--1990年问被外资并购的美国76家企业为样本，并利用q比率研究价值低估学说对跨国并购的适用性，结果表明被并购者的q比率同该企业并购的可能性存在负相关关系，即q比率越低，企业就越有可能被并购。但是这种理论也存在局限性，例如，它很难解释，近l0年来西方国家经济高速增长，股市整体价值大幅上扬，但同时欧美并购市场非常活跃的现象。3．产业组织理论10 产业组织理论认为，企业进入某个产业并非完全自由的，某些行业会要求企业要具备最低有效生产规模才能盈利，或者政府对产业进入的政策上限制，这些因素都可能形成产业壁垒。在这种情况，企业通过新建进入某些行业就不合算，而通过并购行业内企业，获得其生产能力、技术，可以有效地降低或消除行业壁垒，规避政策限制，从而有效进入目标市场。这些产业壁垒在国际市场上会表现的更为突出，因为跨国公司不熟悉东道国市场，国际市场竞争更加激烈，再加上政策上东道国的产业政策通常会对外资进入有更多的限制，可见，在国际市场上，产业壁垒对跨国并购的影响更大。在有的行业，如电讯、石油等行业，即便是实力雄厚的大型跨国公司也难以通过新建方式进入东道国市场，而只能采取并购投资(Yip，1982；Baldwin和Caves，1985)。虽然产业组织理论不能全面、单独解释跨国并购投资行为(Yip，1982)，但这种探索在理论上却是一大进步，因为以往的研究只关注企业的特征、东道国的环境特征等对跨国并购的影响，忽略了对产业层次的研究。产业组织理论从产业层次上提出了产业壁垒也对跨国并购产生影响。4．效率动因理论该理论认为企业并购活动能够给社会收益带来一个潜在的增量，而且对交易的参与者来说能够提高各自的效率。该理论包含两个要点：其一是企业并购活动的发生有利于改进管理层的经营业绩；其二是企业并购将导致某种形式的协同效应，即所谓1+1>2的效应,并购后企业的总体效益要大于两个独立企业效益的算术和，同时也能增加社会福利。企业并购后的协同效应可分为几个方面：一是经营协同效应。它是指由于经济上的规模经济、范围经济或互补性，企业实施并购后收益会增大或成本减少。企业纵向联合，将行业中处于不同发展阶段的企业联合在一起可能会获得不同水平问的更有效的经营协同，因为通过纵向联合可以避免相关的联络费用和各种形式的交易成本。二是管理协同效应说。该理论主要是指当收购方通过并购使剩余管理资源得到充分利用是可行的；同时出售方管理的非效率可经由外部经理人的介入和增加管理资源的投入而得到改善，此时具有较高效率的企业对效率低的企业实行并购后，通过提高目标企业的效率而获得收益。三是财务协同效应论。通过并购使公司从边际利润低的生产活动向边际利润高的生产活动转移，从而构成提高公司资本分配效率的条件，也节约了与外部融资相联系的交易费用。5．代理成本理论Meckling(1976)在其论文中，系统地阐述了代理问题的含义。当管理者只拥有公司所有权股份的一小部分时，便会产生代理问题。解决代理问题，降低代理成本，一般可以考虑两个方面的途径：其一是组织机制方面的制度安排；其二是市场机制方面的制度安排。通常的做法是将市场与组织两种途径相结合。Fama[3]和Jensen[4]10 假设，当一家公司的特征是所有权与经营管理权分离时，该公司的决策体系也将决策管理与决策控制分开，以限制代理人个人的决策的效力，从而避免其损害股东的利益。另外，通过报酬安排以及经理市场也可以减缓代理问题。股票市场则为企业股东提供了外部监督机制，因为股价集中体现了经理的决策带来的影响，股价水平低会给经理带来改变其行为井更多地为股东利益着想的压力，从而降低代理成本。代理成本理论阐明了在所有权与控制权分离的情况下，所有权通过何种途径监督和制约控制权，控制权又以哪种方式追逐白身利益的问题，为并购动机提供了强有力的理论框架。（二）海外并购影响因素的相关研究1．交易费用学说对海外并购的影响Hennartt和Park(1993)[5]最早运用交易费用理论来分析跨国公司的新建与并购选择。他们把交易费用作为工具，分析指出当跨国公司具有技术优势、管理优势时．并购投资会增加交易成本，从而不利于并购进入；如果跨国公司的扩张是在非相关性行业，并购则可以减少投资风险，降低交易费用。内部化理论的著名代表巴克利和卡森(1998)[6]发表《国外市场进入战略分析——内部化理论的延伸》一文，进一步发展了Hennart等人的研究。他们利用交易费用这一工具，从东道国宏观环境、产业环境和企业内部因素等三个方面，全面分析了东道国的文化差异、行业结构、行业进入限制、竞争对手的反应以及跨国公司的技术水平、规模、海外经营经验等对贸易、许可证、特许经营、合资、跨国并购等不同市场进入方式选择的影响。2．企业并购理论对海外并购的影响企业并购理论包括许多不同的学说，按照研究企业并购的著名学者威斯通(1998)的归纳，主要有以下11种：无效率的管理者；经营协同效应；财务协同效应；战略性重组；价值低估；信息与信号理论；代理问题与管理主义理论；经理阶层“自大”假说；市场力量；税收因素；再分配。这些理论大致可分成三类：第一类是企业协同效应理论；第二类是目标公司价值低估理论；第三类是经理个人目标理论。企业并购理论解释了企业并购发生的动因，即促成企业并购发生的影响因素。西方学者从协同效应理论和目标公司价值低估理论分析出发，对跨国并购的影响因素进行了解释，主要体现在三个方面：金融市场变化、企业资源与能力转移、税收与会计政策差异。其中金融市场变化引起目标公司价值低估，进而影响跨国并购决策；经营协同效应的发挥，必须通过企业资源和能力的转移才能实现。因此，企业资源和能力转移的内容、特征、形式和效率等影响跨国并购决策；税收、会计政策差异是企业获得财务协同效应的主要原因，也会影响跨国并购决策。10 3．企业成长理论对海外并购影响1959年彭罗斯[7]发表《企业成长理论》，提出了以资源为基础的企业成长理论。彭罗斯认为，企业成长不仅要依靠劳动分工，而且内部资源的整合和协调产生的新的“剩余”对企业成长至关重要。新的“剩余”集中体现在企业的人力资源中，这是因为依靠企业经理人员的能力、知识和管理经验，就可以更有效地利用企业内部资源．产生更高的组织效率(福斯，1998)。因此，企业成长理论将人力资源看作是影响跨国公司并购扩张的最重要因素，并认为当企业扩张不具有人力资源优势时，就只能通过并购获得目标公司的人力资源来实现成长(Hennart和Park，1993)。企业成长理论将人力资源看作是资源和能力转移的最重要内容，并由此认为人力资源及其派生的管理经验、技能是影响跨国并购扩张的决定因素。企业成长理论将能力作为企业扩张的源动力，而不是从企业并购资源和能力转移的角度来分析人力资源转移成本。但是，对于跨国并购这样复杂的投资行为，仅仅用人力资源或者企业能力来解释是不充分的；而且该理论对跨国并购选择的解释力也有限，如它并不能有效地解释企业为何选择新建、收购等不同的扩张方式，而这正是解释海外并购影响因素的关键。4．组织学习理论对海外并购的影响组织学习理论认为，组织的多元化是组织学习的重要方式，经验的多元化构成了知识，因此经验是组织学习的重要途径(Penrose，1959)。对外直接投资是跨国公司实现投资国籍多元化和业务多元化的主要途径，在跨国公司组织多元化的过程中，组织学习对于其扩张的两种方式：跨国新建和跨国并购的选择产生不同的影响。Harkenla和Vermeulen(1998)[8]首次采用组织学习理论分析跨国并购选择。他们认为，一方面，跨国公司的投资国籍多元化、市场多元化或者两者的结合，会提高或增加组织的技术水平和市场知识；另一方面，在多部门的组织中，知识的转移也会受到组织约束因素(organizationalconstraints)的限制，这包括部门之问信息交流可能存在的障碍，部门的复杂化使部门之间的信息超过了部门认知水平而导致的认识障碍等。组织学习的这些特征会影响跨国并购选择。当跨国公司具有技术、管理等优势时(此时一般在同一行业内扩张)，往往采用新建的方式转移这些组织优势。这是因为在并购投资中，由于组织惯性(Organizationalinertia)10 的作用，被并购企业对于先进技术、管理、制度及企业文化会进行抵制；同时，文化差异造成组织学习障碍，从而增加组织学习的成本。而如果采取新建方式，组织学习和知识传递的效率就会高得多。如果组织不具备技术优势，则可以通过并购获得优势。二、国内对海外并购的研究综述（一）海外并购动因的相关研究高崇友[9]在《经济全球化与跨国并购》一文中认为，我国企业在参与经济全球化的过程中，可以提升经济结构和产业结构的水平，提高我国的国际竞争力，同时可以为进一步使我国经济与世界经济融合而促进、加快国内改革。我国经济最近20多年实现了高速增长，但是，目前正面临着经济结构和产业结构调整的关键时刻，还存在许多问题要解决，为此我国必须融人世界经济当中去才是出路。康增奎、李海波[10]在《跨国并购——我国引进FDI的主要方式》中认为，我国企业通过海外并购将推动产业结构升级，增强国内企业的全球战略意识。陆伟华[11]在《略论跨国并购的经济增长效应》中认为，跨国并购具有资本形成效应、技术进步效应、产业结构升级效应、人力资源优化效应和出口竞争力提升效应，积极利用海外并购的正效应，抑制和减少其负效应，对于我国经济实现有效而快速的增长有着重要意义。吴晓燕[12]在《全球并购浪潮与我国企业的海外投资》中认为，为迎接经济全球化、区域集团化和信息化的挑战，各国相继实行产业结构大调整，其中企业并购是一种主要方式。因为企业并购能迅速集中资本，实现优势互补，形成规模效应；分担研发费用，抢占技术制高点并实现产业升级正因如此，才使企业的并购活动愈演愈烈，席卷全球各行业。赵伟、古广东(2005)[13]，从中国企业跨国并购的总体规模、分布结构、并购动机、方式与效应等角度入手，考察了中国企业跨国并购的现状，并对其未来趋向作了前瞻性预期。郭旭东(2007)[14]在总结中国企业海外并购特征的基础上，从家电产业、装备工业、能源产业这三个具有代表性的行业出发，以产业视角分析中国企业海外并购的动机，认为中国产业结构的升级使国内企业的海外并购具有一定的历史必然性；国际产业转移的新趋势提供给中国企业海外并购的时机及产业发展程度不同导致不同产业的海外收购模式存在差异。覃娜(2007)[15]基于企业并购的一般理论和中国企业海外并购的特点，提出中国企业积极从事海外并购有四个主要动因，并对中国企业海外并购行为进行10 SWOT分析，指出了海外并购存在的问题及成功进行海外并购的战略措施。（二）海外并购影响因素的相关研究何进日，黄灿(2007)[16]对企业并购理论进行了系统的回顾与展望，认为以不完全契约中的完备部分与不完备部分为标准，企业财权可划分为基于企业公平的“通用财权"范畴和基于企业效率的“剩余财权"范畴。通过对两种配置标准的论证，认为财权配置价值取向应是一个包含二者在内的二元价值体系。在实践上表现为某项具体财权配置对公平与效率的权衡：如果一项财权中通用财权占主导，那么该项财权在配置时就应侧重公平；如果一项财权中剩余财权占主导，那么该项财权在配置时就应侧重效率。并在此基础上逻辑推演出“最优财权配置规则"和“最优财权配置细则”。陈剑，陈晶晶(2007)[17]关注到了中国企业海外并购中的人力资源整合问题，认为导致中国企业海外并购中人力资源整合失败的原因主要包扩四个方面：海外并购目的多为借用国际品牌加速国际化进程，致使目标公司缺乏认同感和双赢意识；没有专业的整合领导团队对整个整合工作负责；文化背景差异；忽略关键员工的价值。针对这四个问题，陈剑，陈晶晶提出整合策略，包括：从观念上摒弃对目标公司的俯视，更多从双赢理念出发，尝试让目标公司取得比目前更好的状况；建立一支专业的整合领导团队全面负责整合工作；加强沟通；知人善任一挽留启用目标公司的核心人才；关注文化整合，发挥其在人力资源整合方面的重要作用；培养员工的企业认同感。苏培科(2009)[18]将中国企业近期海外并购归结为一种“投资扩张冲动症”，指出中国企业现在这种大规模海外扩张带有很大盲目性，易陷入日韩陷阱。并给出了海外并购的四点建议：做好规划，避免盲目性；谋定而后动；以国内为基础，避免头重脚轻；注重风险防范，避免外生性风险损害国内实体经济。王吉鹏(2009)[19]认为寻求价值链协同是海外并购成功的关键，定义价值链的方法包括以下几点：识别价值增长点；做好企业内部资源和能力分析；在二者基础上进行价值链定位。同时主张央企利用现有优势，布局海外。黎平海，李瑶[20]，闻拓莉通过分析我国企业海外并购的发展状况和特点以及海外并购的原因及动机，从影响我国企业海外并购的内部因素和外部因素分别进行分析。影响我国企业海外并购的外部因素主要有目标企业所在国的政治法律制度、经济环境，内部因素包括经济规模和经济实力和人才缺乏问题。最后得出结论与展望。10 余四林[21]在《我国企业海外并购成败的影响因素剖析》中从政治因素、法律因素、并购中的风险以及并购后的整合四个方面来分析我国企业海外并购成败并提出了有关的建议和应对措施。四、评述纵观国内外研究成果，对企业跨国并购的研究成果众多，但是真正对中国企业在跨国并购领域内进行系统、深入研究的并不多。主要原因有二：一是发达国家仍然是世界跨国并购的真正主角；二是中国企业还处于国内并购迅猛发展阶段，对跨国并购的介入程度还较低。因此，国外的学者基本上都是以发达国家的跨国并购为研究对象，国内的学者对跨国并购的研究，也多是局限在外资并购我国企业的影响、对策的研究，现有的文献中，以中国企业跨国并购外国企业为研究主题的研究还是比较少。10 参考文献[1]Coase.TheNatureoftheFirm.Economicans,1937,4(16),pp386-405．[2]PedroConzalez.GeraldoMVasxoncellos,RichardJKish.Cross-borderMergersandAcquisitions:TheUndervaluedHypothesis1998.[3]Fama.SeperationofOwnershipandContmll[M].JournalofLawandEconomics,1983.[4]MichaelC.Jensen.AgeneyCostsofFreeCashFlow,CorporateFinance,andTakeovers[J]．AmericanEconomicReview，1986，76(2)：323—329.[5]Jean-FrancoisHennart,Young-RyeolPark.GreenfieldvsAcquisition;TheStrategyofJapaneseInvestorsintheUnitedStates[J].ManagementScience,1993.[6]PeterJ.Buckley.MarkCCasson.AnalyzingForeignMarketEntryStrategies:ExtendingtheInternalizationApproach,1998.[7]Penrose,E.T.TheTheoryoftheGrowthoftheFirm[J].1959.[8]BarkemaHG.F.VermeulenInternationalExpansionThroughStart-uporAcquisition:ALearningPerspective,1998(01).[9]高崇友.经济全球化与跨国并购[J].经济问题探索，2003(9).[10]康增奎、李海波.跨国并购——我国引进FDI的主要方式[J].经济论坛,2004(3).[11]陆伟华.略论跨国并购的经济增长效应[J].企业经济,2003(12).[12]吴晓燕.全球并购浪潮与我国企业的海外投资[J].四川师范学院学报2001(5).[13]赵伟，古广东.中国企业跨国并购现状分析与趋向预期[J].国际贸易问题，2005(1).[14]郭旭东.中国企业海外并购的产业视角[J].世界经济研究,2007(2).[15]覃娜.中国企业海外并购行为研究[J].北京航空航天大学学报,2007(1).[16]何进日,黄灿.企业并购理论研究:回顾与展望[J].湖南师范大学社会科学学报,2007(1).[17]陈剑,陈晶晶.中国企业海外并购中的人力资源整合对策初探[J].企业经济,2007(1).[18]苏培科.政府规范境内企业海外投资不是鼓励抄底[N].凤凰财经，2009(3).[19]王吉鹏.寻求价值链协同是跨国并购的关键[N].市场报，2009(1).10 [20]黎平海，李瑶，闻拓莉.我国企业海外并购的特点、动因及影响因素分析[J].经济问题探索,2009(2).[21]余四林.我国企业海外并购成败的影响因素剖析[J].中国乡镇企业会计,2010(1).10