有色金属行业：科创板询价报告之嘉元科技

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1、规范、专业、创新目录一、同类公司估值3二、公司估值及询价建议3三、公司概况41.公司简介42.公司股权结构5四、国内领先的锂电铜箔企业61.产品覆盖面广泛，高端铜箔为主导62.受益新能源汽车快速发展，动力电池市场高速增长63.动力电池带动锂电铜箔保持高增长7五、财务数据8六、风险提示8图表1主要竞争对手及同类公司估值情况（截止到2019年7月8日）3图表2公司产品技术工艺演变图4图表3公司主营产品终端应用图5图表4公司股权结构图5图表5铜箔分类情况6图表62014-2020年全球各终端锂离子电池产量分析7图表72013-2020年中国锂电

2、铜箔产量及预测7图表82018年公司营业收入划分（按产品）8图表9公司近五年来营收和净利润情况8图表10公司盈利预测9规范、专业、创新一、同类公司估值我国电解铜箔企业通过引进国外先进的生产设备以及自主研发取得技术突破，逐步缩小与世界先进水平的差距。锂电铜箔方面，虽然国内铜箔行业技术进步很大，但在高性能锂电铜箔的生产供应上，我国企业与海外先进企业相比，无论是生产规模，还是工艺水平，仍存在一定差距。公司主要竞争对手为国内企业，其中诺德股份（600110.SH）2018年在国内动力锂电铜箔领域市场占有率超过30%，稳居市场第一，其技术水平一定程

3、度代表着国内在主流锂电铜箔厂商的技术程度。超华科技（002288.SZ）锂电铜箔产品已通过部分重点客户测试和验证，具备6μm锂电铜箔量产能力。国内同行业上市公司中，海亮股份（002203.SZ）为高端铜产品深加工企业，近年来公司营收和净利润保持较高增速，其2019年动态市盈率为17.58倍，超华科技2019年动态市盈率为35.5倍，两者平均为26.54倍。图表1主要竞争对手及同类公司估值情况（截止到2019年7月8日）代码公司简称上市地点股价（元/股）总市值（亿元）EPSPETTM2019E2020ETTM2019E2020E600110

4、.SH诺德股份上海4.3349.810.09--50.1--002288.SZ超华科技深圳4.4241.180.020.120.1920135.523.53002203.SZ海亮股份深圳10.68208.450.490.610.7422.017.5814.5资料来源：Wind，二、公司估值及询价建议1.假设条件1）根据高工产研锂电研究所（GGII）预测数据，我们假设公司未来三年锂电铜箔营业收入平均增速为27.12%；2）公司其他产品及业务营收和毛利保持稳定；3）公司锂电铜箔毛利率保持稳定；4）公司未来三年销售费用率和管理费用率小幅上升，研

5、发费用率保持稳定；5）公司本次发行后股份数量为23,087.6万股（不考虑超额配售选择权）。2.公司估值及询价建议基于以上假设，我们预测公司2019-2021年实现营业收入分别为14.45亿元、18.16亿元、22.87亿元；预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为2.12亿元、2.69亿元、3.34亿元。公司是国内领先的锂电铜箔生产企业，目前公司已实现盈利且有望保持稳定增长，规范、专业、创新采用PE估值较为合理。由于超华科技近年来营收相对不稳定以及诺德股份缺乏2019年盈利预测数据，基于谨慎的原则，我们参考同行业可比公司

6、海亮股份动态17.58倍估值水平，以此为依据，计算得出公司合理估值中枢为16.14元/股，对应市值为37.27亿元，上下15%的询价区间为[14.04,18.25]元/股。三、公司概况1.公司简介嘉元科技成立于2001年9月，注册资本为11,134万元，公司是国内高性能锂电铜箔行业领先企业之一，主要从事各类高性能电解铜箔的研究、生产和销售。自成立以来，公司主营业务及主要经营模式未发生重大变化，但产品结构不断改进、升级和优化。目前，公司锂电铜箔产品根据其轻薄化和表面形态结构分类，主要为双光6μm极薄锂电铜箔和双光7-8μm超薄锂电铜箔和其他

7、超薄锂电铜箔，产品主要应用于锂离子电池的负极集流体。图表2公司产品技术工艺演变图资料来源：公司招股说明书，锂电铜箔作为锂离子电池负极集流体，既充当负极活性材料的载体，又充当负极电子收集与传导体，其作用是将电池活性物质产能的电流汇集起来，以产生更大的输出电流。因此，高性能超薄和极薄锂电铜箔可以保持较低的内阻，间接提升锂离子电池能量密度。公司主要生产的极薄和超薄锂电铜箔最终应用于新能源汽车、3C数码产品、汽车电子等终端应用领域。目前，公司已与宁德时代、宁德新能源、比亚迪等知名电池厂商建议长期合作关系，并成为其锂电铜箔核心供应商。规范、专业、创

8、新图表3公司主营产品终端应用图资料来源：公司招股说明书，1.公司股权结构公司控股股东为嘉元实业，持有公司36.59%的股份，实际控制人为廖平元，直接持有嘉元实业90%的股权。持有公司5%以上股