第五章+资本成本与资本结构

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1、第二篇筹资篇主讲人：肖淑芳北京理工大学管理与经济学院2000年9月第五章资本成本与资本结构第六章股利政策与内部筹资第七章各种长期筹资方式第五章资本成本与资本结构第一节资本成本公司理财中所涉及的资本是与资产相对应的概念，指企业资产所占用资金的全部来源，体现在资产负债表右方的各个项目上，包括长短期负债和所有者权益。由于资本成本主要用于企业长期投资决策和长期筹资决策，而短期投资决策一般与短期负债成本有关。因此本章所讨论的资本成本仅指长期资本（长期负债、优先股、普通股、留存收益）成本，所讨论的资本结构也仅指长期资本中各项目的构成。一、资本成本的概念和种类1资本成本

2、的概念（costofcapital）资本成本是指企业接受资金来源净额现值（现金流入）与预计未来资金流出现值（现金流出）相等的贴现率。资金来源净额：筹资收到的全部资金扣除筹资费用筹资费用：银行借款的手续费股票和债券的发行费未来资金流出：逐年支付的利息、股息、本金。资本成本的一般公式为P0（1-f）=CF1/（1+K）+CF2/（1+K）2+·······+CFn/（1+K）n=∑CFt/（1+K）t公式（5—1）按照求解IRR的方法求出公式中的K，就是所求的资本成本。其中：P0—筹资收到的资金总额f—筹资费用CFt—第t期的资金流出K—资本成本2资本成本的种类：个别

3、资本成本加权平均资本成本（综合资本成本）边际资本成本二、个别资本成本（individualcostofcapital）（一）债务资本成本（costofdebt/capital）1长期债券资本成本（costofbond）由于支付债券利息可以减少企业应纳税所得额，从而减少上缴所得税。因此，支付债券利息而增加的资金流出是：债券利息（1-所得税率）债券资本成本的一般计算公式为It（1-T）+BtB0（1-fb）=∑————————公式（5—2）（1+Kb）t其中：B0—债券发行价格（面值、溢价、折价）Bt—第t年末偿还的本金It—第t年末支付的利息Kb—债券资本成T—所得

4、税率例（略）假设债券每年末付息到期还本，计算公式为It（1-T）BnB0（1-fb）=∑——————+—————公式（5—3）（1+Kb）t（1+Kb）n在公式（5—3）中，假设每年利息相同，期限无限长，则面值贴现部分Bn/（1+Kb）n趋于0，可忽略不计，而利息贴现部分是永续年金。则债券资本成本计算公式为B0（1-fb）=I（1——T）/KbKb=I（1——T）/B0（1—fb）公式（5—4）由此可见，根据公式（5—4）计算债券资本成本是近似值，因此（5—4）又称为简化公式。债券的年限越短，根据两个公式计算的结果相差越大，因此在年限较短时最好用公式（5—3）或公

5、式（5—2）计算债券资本成本。例（略）2长期借款资本成本（costoflong-termloans）理论上长期借款资本成本的计算与债券资本成本相同，计算公式为（5—2）或（5—3）。其简化公式为Kl=Il（1—T）/L0（1—fl）公式（5—5）长期借款若附加“补偿性余额”条款（compensatingbalance，CB）时，应从长期借款筹资额中扣除补偿性余额，从而资本成本会提高。例（略）（二）权益资本成本（costofequity/capital）1优先股资本成本（costofpreferredstock）优先股每期要支付固定股息，没有到期日，股息税后支付，没

6、有抵税作用。从某种意义上说，优先股相当于每年支付利息的无限期债券。根据公式（5—2）则有P0（1—fp）=Dp/KpKp=Dp/（1—fp）公式（5—6）其中：Kp—优先股资本成本Dp—优先股年股利额P0—优先股筹资额fp—优先股筹资费用率2普通股资本成本（costofcommonstock）普通股资本成本估计的方法主要有：（1）股利折现模型法①零成长股票Kc=D/P0（1—fc）公式（5—7）其中：Kc—普通股资本成本P0—发行价格fc—普通股筹资费用率D—固定股利②固定成长股票Kc=D/P0（1—fc）+g公式（5—8）股利增长率g的估计，可以按照证券估价一章

7、所介绍的两种方法进行估计。③非固定成长股通常，股利增长是从高于正常水平的增长率转为一个被认为正常水平的增长率。例如，预期股利在最初5年中按15%的速度增长，随后5年中增长率为10%，然后在按5%的速度增长，则5D0（1.15）t10D5（1.1）t-5∞D10（1.05）t-10P0（1—fc）=∑——————+∑——————+∑———————t=I（1+Kc）tt=6（1+Kc）tt=11（1+Kc）t求出其中的Kc。公式（5—9）（2）资本资产定价模型（CAPM）这是一种通过估计公司普通股的预期报酬率来估计普通股资本成本的。在市场均衡的条件下，投资者要求的报酬

8、率与筹资者