财务管理 教学课件 作者 陈金龙 李四能 第十章 股利政策.ppt

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1、盈余管理股利政策激励策略企业价值增值9/16/20211概述股利的不同种类现金股利财产股利股票股利股票股利与股票分割不同股利种类对资产负债表的影响9/16/20212发放股利的程序A、股利宣布日B、除息日C、登记日D、支付日15/1A28/1B30/1C16/2D9/16/20213股利无关论——一个案例时点乐队已经成功运营了10年，由于主要成员创作理念的变化，计划在一年后解散。现在乐队将马上收到10，000元，一年后解散时还将收到10，000元，除此之外乐队不会产生其他现金流动，乐队也没有其他资产。计算乐队的公司价值帮

2、助财务经理考虑股利政策9/16/20214股利政策1:股利等于现金流量公司价值VO=Div0+Div1/(1+rs)假设rs=10%10,000+10,000/1.1=19,090.91假设共发行股票1000股每股价值=19,090/1000=19.099/16/20215股利政策2:首期股利大于现金流入乐队立即按每股11元发放现金股利短缺的现金可以马上发行1000元的股票或债券筹集根据MM理论，有效市场下资本结构无关，假设发行股票筹资新股东现在投资1000元，期望一年后收回11,00元，一年后老股东还能分多少股利？9/

3、16/20216股利政策2:首期股利大于现金流入新政策下的公司价值VO=Div0+Div1/(1+rs)=11000+8900/1.1=19,090新股的发行价格是多少？8.9/1.1=8.09，共须发行123.61股(1000/8.09)结论：股利政策的改变不会影响公司价值。实际上，老股东只是给了新股东一个NPV=0的投资机会。9/16/20217MM理论对股利政策的启发MM假设无税收、无交易费用的情况下，任何投资者都不可能通过自身交易操纵市场价格（完全市场）投资者对未来的预期相同股利政策不对公司的投资决策产生影响9/

4、16/20218投资者自制股利假设投资者甲希望现在和一年后都取得10元（10,000/1000股），而乐队的财务经理采用的是政策2（现在发11元，一年后发8.9元）投资者甲可以将现在收到的11元中，拿出1元投资，一年后收到1.1元。假设投资者乙希望现在取得11元股利，一年后取得8.9元，而乐队的财务经理采用的是政策1，乙该如何操作？9/16/20219投资者自制股利现在一年后ACB11109斜率-1/1.18.91011.19/16/202110股利政策与投资决策股利无关论的假设：公司投资决策事前已经确定，不会因为股利政

5、策的变化而改变。公司任何时候都不应放弃NPV大于零的项目，以提高股利或用于支付首次股利。9/16/202111税收、发行成本与股利没有充足现金支付股利的公司拥有充足现金支付股利的公司9/16/202112没有充足现金支付股利的公司没有充足现金，且业主只有一个人的公司。公司决定发放100元股利，必须筹集资金。发行股票100元在没有税收的情况下，100元现金流入企业，又作为股利支出，发放股利股东未受益也未受损在有税收的情况下，假设个人所得税税率30%，公司支付100元股利，股东只能得到70元现金，股东受损。存在个人税的情况下

6、，不应发行股票筹资发放股利。9/16/202113拥有充足现金支付股利的公司假设一家公司在投资了所有NPV>0的项目,并预留了最低限度的现金余额后仍有100万的现金。公司面临如下选择：加大资本预算项目收购其他公司购买金融资产9/16/202114超能电力公司案例公司有1000元的剩余现金，公司可以用现金投资于收益率为10%的国库券，也可以向股东发放现金股利，股东同样可以投资于国库券。假设公司所得税率34%，个人所得税率28%。两种策略下，五年后股东分别能得到多少现金？9/16/202115超能电力公司案例如果现在发放股利

7、股东将收到1000×（1-0.28）=720股东进行国债投资720×(1.072)5=1,019.31如果公司将现金投资于国库券,五年后1000×(1.066)5=1376.53再发放现金股利1376.53×(1-0.28)=991.10立即发放现金股利对股东有利9/16/202116结论公司拥有多余现金时,股利支付率取决于公司所得税率和个人所得税率的高低。个人所得税率>公司所得税率，公司会降低股利支付率个人所得税率<公司所得税率，公司会提高股利支付率,尽量将多余现金作为股利支付给股东9/16/202117个人所得税对股

8、利政策的影响公司不应通过发行股票来发放股利公司经理倾向于减少股利而寻求更为有效的资金使用渠道尽管个人所得税的存在使得发放股利不利，但这尚不足以诱导公司取消所有股利。9/16/202118股票回购以多余的现金回购股票取代发放现金股利避税很重要时，股票回购是股利政策的有效替代品。在一个有效股票市场，股票供应量的变化对股价