财务管理 教学课件 作者 陈金龙 李四能 第6章.ppt

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1、第六章资本成本与资本结构本章框架第一节资本成本及其估算一、资本成本概述1.概念资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。它也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。在数量上它等于各项资本来源的成本加权计算的平均数。需要注意的是，资金成本大小取决于所投资项目的风险大小，换句话说，资本成本取决于资金的运用，而不是资金的来源。2.决定资本成本高低的因素在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，这些因素主要有：1.总体经济环境2.证券市场条件3.企业内部的经营和融资状况4.项目融资

2、规模二、其他资本成本虽然融资工具很多，但基本上是在普通股、优先股和债券的基础上发展起来的，下面仅仅介绍这三种筹资方式的资本成本计算方法。1.债务资本成本2.普通股成本3.优先股资本成本1.债务资本成本债务的资本成本可以定义为债权人要求的收益率。债券成本是指企业支付给债券投资者的年债息，或投资者购买债券所得到的到期收益率。为了简单起见，先假设不存在债券的筹集费用。那么，债券的税前成本即为投资者的债券到期收益率。其中：——债券发行价格或借款的金额，即债务的现值；M——债券到期值或面值——第i年支付的债券利息；n——债务的期限，通常以年表示。【

3、例6—1】某公司发行10年期的债券、发行价格为1000元，企业每年支付100元的债息。则该债务的税前成本为：解得=10％，即为债券的收益率。在上例中，如果由于市场利率升高．债券只能以887元发行，则年收益率可通过公式计算：得到债券的年收益率=12%。由于公司在发行债券时，尚需支付会计、法律、承销等费用，是扣除这些筹资费用后的净筹资额。如果扣除筹资费用后的净额为850元，那么资本成本可以通过下式计算：利用内插法，得到。2.普通股成本（1）股利增长模型法如果将筹资费用考虑在内，新发普通股成本公式则为：式中：——普通股成本；——下期预期年股利；

4、——普通股市价；f——普通股筹资费用率;g——普通股利年增长率。【例6—2】某公司普通股每股发行价为100元，筹资费用率为5％，预计下期每股股利12元，以后每年的股利增长率为2％，该公司的普通股成本为：（2）资本资产定价模型法式中：——无风险报酬率；——股票的贝他系数；——市场平均风险股票必要报酬率。【例6—4】某公司普通股β值为0.8，市场无风险报酬率为10％，平均风险股票必要报酬率为16％，。留存收益的成本为：（3）风险溢价法式中：——税后债务成本；——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。例如，对于债券成本为9％的企业来讲，其股

5、权资本成本为：而对于债券成本为13％的另一家企业，其股权资本成本则为：【例6-5】某航空公司的系数，经查阅相关资料，知道是1.2，市场风险溢价是8%，无风险利率是6%，该公司上期的每股股利是每股2元，而且预期股利增长率将保持在8%，股票的目前价格是每股30元，那么，这家公司的股权资本成本是多少？首先，用CAPM方法：其次，用股利增长模型法：3.优先股资本成本优先股的成本可以计算如下：如果考虑筹资费用，则优先股的资本成本计算公式为：其中，股利为D，资本成本为,筹资费用率为。【例6-6】2002年中期，花旗银行在纽约交易所（NYSE）发行了几

6、种可以公开交易的优先股，其中一种每年支付的股利为$1.78,售价为每股$25.35；另一种每年支付$1.72的股利，每股售价为$24.9，据此我们可以计算花旗银行的优先股成本为：第一种优先股是：第二种优先股成本是：所以，花旗银行的优先股成本似乎是介于7.02%和6.91%之间。三、加权平均资本成本式中：WACC——资本加权平均成本；——企业资本总额中债务所占的比重；——债务税后资本成本；——企业资本总额中优先股所占的比重；——优先股资本成本；——企业资本总额中普通服权益所占的比重；——普通股权益资本成本。【例6—7】某企业共有资本l000

7、万元，其中债券300万元，债券利率为10％，税率为25％；优先股l00万元．其资本成本为12％；普通股股本占了600万元，资本成本为15％，试计算该企业的资本加权平均成本或资本组合成本。首先，可以求出各类资本要素在总资本中所占的比重：在计算资本成本时，主要涉及到两个因素，一是各种资本在总资本的权重；二是每种资本的成本。资本权重的确定有三种方法：1.账面价值权重2.市场价值权重3.目标资本权重WACC由一个直接的解释——企业为了保持其股票价值必须获得的现有资产的总体收益率。【例6-8】M公司有1500万股发行在外股票，当前价格是每股20元，

8、同时公司还向银行借入长期贷款，账面价值3000万元，由于市场利率上升，目前这些贷款的市场价值只有账面价值的95%，而且现在的贷款利率为8%。无风险利率4%，股票市场的风险溢价为7%，通过查询得