财务管理公式大全0002).doc

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短期偿债能力比率（一）营运资本＝流动资产－流动负债＝长期资本－长期资产（非流动资产）营运资本越大，财务状况越稳定 营运资本配置比率＝营运资本/流动资产（二）流动比率＝流动资产/流动负债该指标越大，表示短期偿债能力越强,许多成功的企业该指标小于2注意:流动比率与营运资本配置比率之间的关系　　（三）速动比率＝速动资产/流动负债速动比率越高，表明企业短期偿债能力越强,但要考虑机会成本（四）现金比率＝（货币资金＋交易性金融资产）/流动负债每1元流动负债…（五）现金流量比率＝经营现金流量÷流动负债该比率越高，偿债越有保障,每1元流动负债…长期偿债能力比率（一）资产负债率=负债总额/资产总额资产负债率越低，企业偿债越有保证，贷款越安全（二）产权比率=负债总额/股东权益权益乘数=总资产/股东权益（三）如果企业不存在流动负债的话，该指标与资产负债率是一样的（四）利息保障倍数=息税前利润/利息费用利息保障倍数越大，利息支付越有保障息税前利润=净利润+利息费用+所得税费用 （五）现金流量利息保障倍数=经营现金流量/利息费用1元的利息费用有多少倍的经营现金流量作保障（六）现金流量债务比=经营现金流量/债务总额该比率越高，承担债务总额的能力越强营运能力比率（一）应收账款周转率（三种表示形式）1.应收账款周转次数=销售收入/应收账款1元应收账款投资可以支持的销售收入2.应收账款周转天数=365/应收账款周转次数也被称为应收账款的收现期3.应收账款与收入比=应收账款/销售收入1元销售收入需要的应收账款投资（二）存货周转率1.存货周转次数=销售收入/存货2.存货周转天数=365/存货周转次数3.存货与收入比=存货/销售收入（三）其他营运能力指标(1)流动资产周转率1.流动资产周转次数=销售收入/流动资产2.流动资产周转天数=365/流动资产周转次数3.流动资产与收入比=流动资产/销售收入(2)营运资本周转率1.营运资本次数=销售收入÷营运资本2.营运资本天数=365÷（销售收入÷营运资本）=365÷营运资本周转次数3.营运资本与收入比=营运资本÷销售收入 (3)非流动资产周转率1.非流动资产周转次数=销售收入/非流动资产2.非流动资产周转天数=365/非流动资产周转次数3.非流动资产与收入比=非流动资产/销售收入(4)总资产周转率1.总资产周转次数=销售收入/总资产2.总资产周转天数=365/总资产周转次数3.总资产与收入比=总资产/销售收入总资产周转率的驱动因素分析，通常可以使用“资产周转天数”或“资产与收入比”指标，不使用“资产周转次数”。　因为各项资产周转次数之和不等于总资产周转次数，不便于分析各项目变动对总资产周转率的影响。盈利能力比率（一）销售利润率（利润率）=净利润÷销售收入该比率越大则企业的盈利能力越强（二）资产利润率=净利润÷总资产（三）权益净利率=净利润÷股东权益市价比率（一）市盈率=每股市价÷每股收益反映普通股股东愿意为每1元净利润支付的价格；反映了投资者对公司未来前景的预期。每股收益=普通股股东净利润÷流通在外普通股加权平均股数每股收益每股收益概念仅适用于普通股=（净利润-优先股股利）÷流通在外普通股加权平均股数（二）市净率=每股市价÷每股净资产反映普通股股东愿意为每1元净资产支付的价格每股净资产=普通股股东权益÷流通在外普通股（三）市销率=每股市价÷每股销售收入反映普通股股东愿意为每1元销售收入支付的价格(收入乘数)每股销售收入=销售收入÷流通在外普通股加权平均股数杜邦分析体系 管理用财务分析体系 根据管理用财务报表，改进的财务分析体系的基本柜架如图2－3所示 主要财务比率计算公式相关指标的关系1.税后经营净利率税后经营净利润/销售收入净经营资产净利率＝税后经营净利率×净经营资产周转次数2.净经营资产周转次数销售收入/净经营资产3净经营资产净利率税后经营净利润/净经营资产4.税后利息率税后利息费用/净负债　5经营差异率净经营资产净利率－税后利息率　6.净财务杠杆净负债/股东权益　7.杠杆贡献率经营差异率×净财务杠杆　8.权益净利率净经营资产净利率＋（净经营资产净利率－税后利息率）×净财务杠杆第三章　长期计划与财务预测5分一、销售百分比法（总额法）预测思路分析外部融资额＝（预计净经营资产－基期净经营资产）－可以动用的金融资产－留存收益增加假设：各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定的百分比预测程序及原理 （一）确定经营资产和经营负债的销售百分比可以根据基期的数据确定，也可以根据以前若干年度的平均数确定（二）预计各项经营资产和经营负债　　各项经营资产（负债）＝预计销售收入×各项目销售百分比　　筹资总需求＝预计净经营资产合计－基期净经营资产合计（三）预计可动用的金融资产　　一般为已知数（四）预计增加的留存收益　　留存收益增加＝预计销售收入×计划销售净利率×（1－股利支付率）　　外部筹资额＝筹资总需求－预计可动用金融资产－留存收增加（五）预计增加的借款　　需要的外部筹资额，可以通过增加借款或增发股本筹集，涉及资本结构管理问题。通常，在目标资本结构允许时企业会优先使用借款筹资。如果已经不宜再增加借款，则需要增发股本二、销售百分比法的另一种形式（增量法）外部融资额＝预计净经营资产－基期净经营资产－留存收益增加假设可动用金融资产为0　＝预计经营资产增加－预计经营负债增加－留存收益增加　＝销售额增加×经营资产销售百分比－销售额增加×经营负债销售百分比－预计销售收入×预计销售净利率×（1－预计股利支付率）经营资产销售百分比－经营负债销售百分比＝1/净经营资产周转次数净经营资产周转次数＝销售收入/（经营资产－经营负债）　　外部融资额＝1/净经营资产周转次数－预计收入×预计销售净利率×（1－股利支付率）三、外部融资销售增长比销售额每增加1元需要追加的外部融资假设可动用金融资产为0【提示】在计算题中涉及计算外部融资销售增长比，也可以先计算外部融资额，然后用外部融资额除以新增销售额即可销售额含有通胀的增长率＝（预计销售收入－基期销售收入）/基期销售收入　　＝（1+通货膨胀率）（1+销量增长率）－1公式中的销售增长率是销售额的增长率，如果题目中给出的是销售量的增长率，在不存在通货膨胀的情况下，是一致的。但如果存在通货膨胀，则需要根据销售量增长率计算出销售额含有通胀增长率四、内含增长率　（1） 经营资产销售百分比－经营负债销售百分比－计划销售净利率×[（1＋增长率）÷增长率]×收益留存率＝0，计算得出的增长率就是内含增长率【计算原理】外部融资销售增长比为0。（2）内含增长率的计算也可以直接根据外部融资额的公式计算，令外部融资额＝0，求解预测期销售额，然后再计算增长率【注意】（1）这里假设可以动用的金融资产为0。五、可持续增长率可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率和财务政策时，公司销售所能增长的最大比率在经营效率和财务政策不变的假设条件下，销售增长率＝总资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率＝净利增长率＝股利增长率＝留存收益增加额的增长率1.根据期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率＝满足五个假设条件下的销售增长率可持续增长率＝股东权益增长率　　　＝总资产周转次数×销售净利率×期初权益期末总资产乘数×利润留存率2.根据期末股东权益计算的可持续增长率可持续增长率的公式可以结合杜邦系统进行记忆和灵活应用。　　　①　　②指标推算：当计划销售增长率高于可持续增长率时，可采取的单项措施包括：（1）提高销售净利率；（2）提高资产周转率；（3）提高资产负债率；（4）提高收益留存率；（5）筹集外部股权资金。即改变五个假设中的一个。　　推算方法：方法一：用不变的财务比率推算。方法二：根据可持续增长率公式推算　　四个比率：销售净利率、股利支付率（收益留存率）可以按照公式推算。其余的可以按照不变的财务比率推算。外部股权融资＝股东权益增加－留存收益增加第四章　财务估价的基础概念2分1、一次性收付款的现值和终值计算单利终值：F＝P＋P×i×n＝P×（1＋i×n）单利现值系数与单利终值系数互为倒数单利现值：P＝F/（1＋i×n）复利终值：F＝P×（1＋i）n用符号（F/P，i，n）复利现值系数（P/F,i,n）与复利终值系数（F/P,i,n）互倒表示复利现值：P＝F×（1＋i）－n用符号（P/F，i，n）表示2、年金的终值与现值 普通年金终值：用符号（F/A，i，n）表示普通年金现值：用符号（P/A，i，n）表示偿债基金：记作（A/F，i，n）资本回收额：记作（A/P,i，n）预付年金终值：方法一：F＝A[（F/A，i，n＋1）－1]方法二：F＝普通年金终值×（1＋i）预付年金现值：方法一：P＝A[（P/A，i，n－1）＋1]方法二：P＝普通年金现值×（1＋i）即付年金终值系数与普通年金终值系数的关系：期数＋1，系数－1即付年金现值系数与普通年金现值系数的关系：期数－1，系数＋1递延年金终值：F＝A×（F/A，i，n）和计算普通年金终值类似递延年金现值：【方法1】两次折现：P＝A（P/A，i，n）×（P/F，i，m）【方法2】年金现值系数之差P＝A[（P/A，i，m＋n）－（P/A，i，m）]永续年金：3、报价利率、计息期利率和有效年利率计息期利率＝报价利率/每年复利次数有效年利率式中，r——报价利率指银行等金融机构提供的利率。在提供报价利率时，还必须同时提供每年的复利次数（或计息期的天数），否则意义是不完整的　m——每年复利次数报价利率下终值　4、连续复利问题实际年利率　5、单项资产的风险和报酬 （1）根据概率计算；在已知概率的情况下，期望值和方差均按照加权平均方法计算。（2）根据历史数据计算；在有历史数据的情况下，期望值为简单平均；标准差为修正简单平均。6、投资组合的风险和报酬投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险协方差协方差为正，表示两项资产的收益率呈同方向变化；　　协方差为负，表示两项资产的收益率呈反方向变化；　　相关系数（1）－1≤r≤1　　（2）相关系数＝－1，表示一种证券报酬的增长与另一种证券报酬的减少成比例　　（3）相关系数＝1，表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的增长成比例两项资产组合的方差和组合的标准差7、多项资产组合的风险计量充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响，而与各证券本身的方差无关7、资本资产定价模型 贝塔系数两种计算定义：某个资产的收益率与市场组合之间的相关性公式（1）定义法：（2）回归直线法：y=a+bx（y—某股票的收益率，x——市场组合的收益率）　　式中的b即为β投资组合的β系数投资组合的贝塔系数大于组合中单项资产最小的贝塔系数，小于组合中单项资产最大的贝塔系数：证券市场线证券市场线实际上是用图形来描述的资本资产定价模型，它反映了系统风险与投资者要求的必要报酬率之间的关系——资本资产定价模型：第五章　债券和股票估价2分一、债券估价1.债券价值计算的基本模型式中：PV—债券价值；　　I—每年的利息；　　M—到期的本金；　　i—折现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的必要报酬率；n—债券到期前的年数。2.其他模型（1）平息债券付息频率与价值关系：付息频率加快，产生“马太效应”。溢价、平价、折价中溢价最高，付息频率加快，高者更高，折价与之相反。价值＝未来各期利息的现值＋面值（或售价）的现值（2）纯贴现债券价值：（3）永久债券价值：（4）流通债券：会产生“非整数计息期”问题3、到期收益率：是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。二、股票估价1、零增长股票的价值：2、固定增长股票的价值（1）做题时应用哪个公式？（区分D1和D0）　　这里的P是股票价值，两公式使用哪个，关键要看题目给出的已知条件，如果给出预期将要支付的每股股利，则是D1，就用第一个公式，如果给出已支付的股利就用第二个公式。　　（2）Rs的确定。如果题目中没有给出，一般应用资本资产定价模型确定。　　（3）g的确定。一般情况下会直接给出。g还可根据可持续增长率来估计（在满足可持续增长的五个假设条件的情况下，股利增长率等于可持续增长率）。　　（4）以上两个模型还可以作为计算两种特殊类型现金流量现值的公式使用。：3、非固定增长股票的价值：分段计算4、股票收益率：是未来现金流入现值等于股票购买价格的折现率 第六章　资本成本7分一、普通股成本的估计1、资本资产定价模型：KS＝RF＋β×（RM－RF）式中：　　RF──无风险报酬率；　　β──该股票的贝塔系数；　　RM──平均风险股票报酬率；　（RM－RF）──权益市场风险溢价；　　β×（RM－RF）──该股票的风险溢价。名义利率是指包含了通货膨胀的利率：名义现金流量＝实际现金流量×（1＋通货膨胀率）n股利增长模型：式中：KS——普通股成本；　　D1——预期年股利额；　　P0——普通股当前市价；　　g——普通股利年增长率。按几何平均数计算股利的平均增长率：二、债务成本的估计（一）到期收益率法：式中：　P0——债券的市价；　K——到期收益率即税前债务成本；N——债务的期限，通常以年表示；　求解Kd需要使用“逐步测试法”。（三）风险调整法:税前债务成本＝政府债券的市场回报率＋企业的信用风险补偿率（五）税后债务成本:税后债务成本＝税前债务成本×（1－所得税率）三、加权平均资本成本加权平均资本成本的计算公式为：　　WACC——加权平均资本成本；　　Kj——第j种个别资本成本；　　Wj——第j种个别资本占全部资本的比重（权数）　　n——表示不同种类的筹资。债务的发行成本：其中：M是债券面值；F是发行费用率；N是债券的到期时间；T是公司的所得税率；I是每年的利息数量；Kd是经发行成本调整后的债务税前成本。　　税后债务成本：Kdt＝Kd×（1－T）新发普通股成本：式中：F——普通股筹资费用率第七章　企业价值评估重点章、主观题、综合题2010年13分企业实体价值＝股权价值＋净债务价值控股权溢价控股权价值与少数股权价值的差额称为控股权溢价＝V（新的）－V（当前）流程：基期报表（或调整后的基期报表）及相关数据——预测期报表——预测期现金流量——后续期现金流量——计算企业实体价值。　　企业价值＝预测期价值＋后续期价值一、现金流量折现法现金流量折现模型的种类基本模型：　　 种类计算公式股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量模型　　股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。也称为“股权自由现金流量”。模型　　实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。模型　　　　股权价值＝实体价值－净债务价值　　折现率（资本成本）　　股权现金流量使用股权资本成本折现（本章一般采用资本资产定价模型确定）；　　实体现金流量使用加权平均资本成本折现。计算流程（1）预测期的确定。目前时点至永续销售增长率的第1年。这个阶段的现金流量必须预测。（2）现金流量的确定：基本方法与简化方法①预测期现金流量确定方法：1、编表法2、公式法编表法　　基本思路是：基期的报表及相关假设——编制预计利润表和资产负债表——编制预计现金流量表。　　 　　【相关概念辨析】总投资与净投资　　总投资＝净投资＋折旧摊销　　（1）这里主要涉及经营长期资产。当销售增长之后，企业在经营长期资产上的总投资为：净经营长期资产增加（净投资）＋折旧摊销。　　（2）由于净经营资产中包含了经营长期资产，于是就有了下列公式：　　净经营资产总投资＝净经营资产增加（净投资）＋折旧摊销　　＝经营营运资本增加＋净经营长期资产增加＋折旧摊销　　＝经营营运资本增加＋净经营长期资产总投资　　净投资是指报表项目的增加，总投资为“报表项目增加＋折旧摊销”。公式法实体现金流量的确定方法　　（1）基本方法　　实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧摊销—经营营运资本增加—净经营长期资产总投资　　＝税后经营利润—（经营营运资本增加＋净经营长期资产总投资—折旧摊销）　　（2）简化方法：　　实体现金流量＝税后经营利润—净经营资产净投资　　【提示】净经营资产净投资，也称为“实体净投资”。　　【公式推导】　　实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧摊销—经营营运资本增加—净经营长期资产总投资　　＝税后经营利润＋折旧摊销—经营营运资本增加—净经营长期资产增加—折旧摊销　　＝税后经营利润—（经营营运资本增加＋净经营长期资产增加）　　＝税后经营利润—净经营资产净投资股权现金流量的确定方法　　（1）基本方法　　股权现金流量＝股利分配—股份资本发行＋股份回购　　（2）简化方法　　股权现金流量＝税后利润—股权净投资（股东权益增加）　　如果企业按照固定的负债率（净负债/净经营资产）为投资筹集资本，则股权现金流量的公式可以简化为：　　股权现金流量＝税后利润—（净经营资产净投资—负债率×净经营资产净投资）　　＝税后利润—净经营资产净投资×（1—负债率）　　【公式推导】　　股权现金流量＝实体现金流量—债务现金流量　　＝（税后经营利润—净经营资产净投资）—（税后利息支出—净负债增加）　　＝税后经营利润—净经营资产净投资—税后利息支出＋净负债增加　　＝税后利润—（净经营资产净投资—净负债增加）　　＝税后利润—股权净投资（股东权益增加）　 ②后续期现金流量在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入的增长率相同，因此，可以根据销售增长率估计现金流量增长率。（3）折现率确定：一般按照资本资产定价模型计算确定股权资本成本（4）企业价值计算：第一阶段现金流量现值——按照复利现值公式逐年折现第二阶段现金流量现值——采用固定增长模型和复利现值公式两次折现企业价值＝第一阶段现值＋第二阶段现值实体价值＝股权价值＋净债务价值（常用账面价值）二、相对价值法第二章的三个指标模型（1）市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于l的企业目标企业股权价值＝可比企业平均市盈率×目标企业净收益（2）市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业目标企业股权价值＝可比企业平均市净率×目标企业净资产（3）收入乘数模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业目标企业股权价值＝可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入可比企业的确定1、市盈率的驱动因素 公式（模型）驱动因素增长潜力、股利支付率、股权成本，其中关键因素是增长潜力2、市净率的驱动因素公式【公式推导的快捷法】【提示】注意本期市净率与内在市净率计算公式中，股东权益收益率的区别。一个是基期的；一个是预期的。驱动因素股东权益收益率、股利支付率、增长率、股权成本，其中关键因素是股东权益收益率。3、收入乘数的驱动因素公式【公式推导的快捷法】驱动因素销售净利率、股利支付率、增长率、股权成本，其中关键因素是销售净利率修正的市价比率 以市盈率模型为例：第八章　资本预算计算题、综合题2009年9分一、投资项目评价的基本方法1、净现值法：如果NPV＞0，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富。应予采纳净现值NPV＝未来现金流入的现值—未来现金流出的现值2、现值指数法3、内含报酬率法如果IRR＞资本成本，应予采纳；　如果IRR≤资本成本，应予放弃。指标之间的关系：净现值＞0——现值指数＞1——内含报酬率＞项目资本成本净现值＜0——现值指数＜1——内含报酬率＜项目资本成本净现值＝0——现值指数＝1——内含报酬率＝项目资本成本:令净现值＝0,采用逐步测试法或年金法计算内含报酬率IRR4、静态回收期法它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。：（1）在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时： 回收期＝原始投资额/每年现金净流入量（2）如果现金流入量每年不等或原始投资是分几年投入的：5、折现回收期法6、会计报酬率=年平均净收益/原始投资额×100%二、项目税后现金流量的计算基本概念税后成本税后成本＝实际付现成本×（l—税率）税后收入税后收入＝收入金额×（l—税率）折旧抵税折旧可以起到减少税负的作用，其公式为：税负减少额＝折旧×税率方法直接法营业现金流量＝营业收入—付现成本—所得税间接法　营业现金流量＝税后（经营）净利润＋折旧分算法最常用的是公式（3），公式（3）并不需要知道企业的利润是多少，使用起来比较方便。尤其是有关固定资产更新的决策，我们没有办法计量某项资产给企业带来的收入和利润，以至于无法使用前两个公式。营业现金流量＝税后收入—税后付现成本＋折旧与摊销×所得税率＝收入×（1—税率）—付现成本×（1—税率）＋折旧摊销×税率【例·综合题】（2006年考题）2.长期资产处置的现金流量计算几乎在这种类型的综合题中都会涉及，因此，一定要掌握住。　　3.项目投资中折旧的计算以及处置时账面价值的计算，需要注意按照税法规定进行。即按照税法规定计算折旧，按照税法折旧确定处置时的账面价值。三、更新项目现金流量估计及其决策方法平均年成本法今年教材将平均年成本法的应用扩展到经营租赁决策中,其基本原理需要把握和总成本法如果新旧设备使用年限相同，则不必计算平均年成本，只需计算总成本即可。这种方法也可称为“总成本法”。平均年成本=未来使用年限内的现金流出总现值/年金现值系数【年数总和法】年折旧率＝尚可使用年限÷预计使用寿命的年数总和×100%　　年折旧额＝（固定资产原价－预计净残值）×年折旧率【双倍余额递减法】 年折旧率＝2/预计使用年限×100%　　年折旧额＝固定资产账面净值×年折旧率　　最后两年，将固定资产账面净值扣除预计净残值后的余额平均摊销总量有限时的资本分配:这种资本分配方法仅适用于单一期间的资本分配，不适用于多期间的资本分配问题。通货膨胀的处置——两个公式、一个原则：式中：n——相对于基期的期数【提示】类似于已知现值求终值1＋r名义包含了通货膨胀的资本成本＝（1＋r实际排除了通货膨胀的资本成本）（1＋通货膨胀率）处理原则：名义现金流量用名义折现率进行折现；实际现金流量用实际折现率进行折现。两种方法计算得到的净现值是一样的。项目风险的处置有两种方法：一是调整现金流量法:风险调整后净现值　　二是风险调整折现率法:风险调整折现率＝无风险报酬率＋β×（市场平均报酬率－无风险报酬率）如何计算风险调整折现率？1、使用企业当前的资本成本作为项目折现率应具备两个条件：　　①项目的风险与企业当前资产的平均风险相同（等风险假设）　　比如，处于传统行业的企业进入新兴的高科技行业，显然风险差异很大，不宜使用当前的资本成本作为项目折现率。　　②公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资（资本结构不变假设）。 2、等风险假设与资本结构假设均不满足时的项目折现率卸载可比企业的财务杠杆加载目标企业的财务杠杆股东要求的报酬率＝权益成本＝无风险利率＋β权益×风险溢价3、满足等风险假设但不满足资本结构不变假设情况下折现率的确定具体思路如下：　　1.运用公司资本结构调整前的贝塔权益，卸载财务杠杆，确定贝塔资产。　　2.加载新的财务杠杆，确定新的贝塔权益。　　3.运用新的贝塔权益计算资本成本。4、满足资本结构不变假设但不满足等风险假设情况下折现率的确定使用类比法。直接使用替代公司的贝塔权益作为项目所在公司的贝塔权益，不需要卸载和加载财务杠杆第九章　期权估价重点章、2009年9分考试中如果涉及主观题，其落脚点通常都在教材例题上期权到期日价值简化计算图S—股票价格，X—执行价格　到期日价值净损益买入看涨期权　　Max（股票市价－执行价格，0）　到期日价值－期权价格卖出看涨期权　　－Max（股票市价－执行价格，0）　到期日价值＋期权价格买入看跌期权　　Max（执行价格－股票市价，0）　到期日价值－期权价格卖出看跌期权　　－Max（执行价格－股票市价，0）　到期日价值＋期权价格期权的投资策略1、保护性看跌期权购买一份股票，同时购买1份该股票的看跌期权　组合净收入组合净损益股价＜执行价格执行价格 　　执行价－股票投资买价－期权购买价格　　（此为最低组合净损益）股价＞执行价格股票售价　　股票售价－股票投资买价－期权购买价格2、抛补看涨期权购买一股股票，同时出售该股票一股股票的看涨期权（承担到期出售股票的潜在义务）　组合净收入组合净损益股价＜执行价格股票售价股票售价－股票买价＋期权（出售）价格股价＞执行价格执行价格执行价格－股票买价＋期权（出售）价格3、对敲对敲策略分为多头对敲和空头对敲。我们以多头对敲为例来说明这种投资策略。多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同。　组合净收入组合净损益股价＜执行价格执行价格－股票售价执行价格－股票售价－两种期权（购买）价格股价＞执行价格股票售价－执行价格股票售价－执行价格－两种期权（购买）价格期权价值＝内在价值期权的内在价值就是期权当前处于实值时的价值，若期权当前处于虚值，则其内在价值为0。＋时间溢价时间溢价是“波动的价值”，时间越长，股价出现波动的可能性越大，时间溢价越大。期权估价原理1、复制原理复制原理的基本思想是：构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，那么创建该投资组合的成本就是期权的价值。复制组合原理计算期权价值的基本步骤（针对看涨期权）　　（1）确定可能的到期日股票价格　　上行股价Su＝股票现价S×上行乘数u　　下行股价Sd＝股票现价S×下行乘数d　　（2）根据执行价格计算确定到期日期权价值　　股价上行时期权到期日价值Cu＝上行股价－执行价格　　股价下行时期权到期日价值Cd＝0　　（3）计算套期保值比率　　套期保值比率＝期权价值变化/股价变化＝（CU－Cd）/（SU－Sd）　　（4）计算投资组合成本（期权价值）　　购买股票支出＝套期保值率×股票现价＝H×S0　　借款数额＝价格下行时股票收入的现值＝（到期日下行股价×套期保值比率）/（1＋r）＝Sd×H/（1＋r）　　　　期权价值＝投资组合成本＝购买股票支出－借款式中：S0=表示当前股票价格，Su=表示上升后的股价，Sd=表示下降后的股价，　　Co＝期权价格；Cu＝股价上升时期权到期日价值　　Cd＝股价下行时期权到期日价值；r＝无风险利率　　u＝股价上行乘数；d＝股价下行乘数2、风险中性原理所谓风险中性原理是指：假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的预期收益率都应当是无风险利率。风险中性的投资者不需要额外的收益补偿其承担的风险。在风险中性的世界里，将期望值用无风险利率折现，可以获得现金流量的现值。风险中性原理计算期权价值的基本步骤（假设股票不派发红利）：　　1.确定可能的到期日股票价格　　2.根据执行价格计算确定到期日期权价值　　3.计算上行概率和下行概率　　【方法一】　　期望报酬率＝（上行概率×股价上升百分比）＋（下行概率×股价下降百分比）=无风险利率　　【方法二】　　　　4.计算期权价值　　期权价值＝（上行概率×上行时的到期日价值＋下行概率×下行时的到期日价值）/（1＋r） 期望报酬率＝2%＝上行概率×33.33%＋（1－上行概率）×（－25%）二叉树期权定价模型1、单期二叉树模型【提示】二叉树模型建立在复制原理和风险中性原理基础之上的，比较而言，风险中性原理比较简单，应用风险中性原理时，可以直接应用这里的上行概率计算公式计算上行概率，然后计算期权价值。两期二叉树模型先计算Cu、Cd的价值（由于Cud、Cdd均为0，因此，Cd＝0）再根据单期定价模型计算出Co多期二叉树模型乘数确定：其中：e＝自然常数，约等于2.7183　　σ＝标的资产连续复利收益率的标准差　　t＝以年表示的时间长度做题程序：　　（1）根据标准差和每期时间间隔确定每期股价变动乘数（应用上述的两个公式）　　（2）建立股票价格二叉树模型　　（3）根据股票价格二叉树和执行价格，构建期权价值的二叉树。　　构建顺序由后向前，逐级推进。——复制组合定价或者风险中性定价。　　（4）确定期权的现值 布莱克—斯科尔斯期权定价模型（B－S模型）其中：　　C0——看涨期权的当前价值　　S0——标的股票的当前价格　　N（d）——标准正态分布中离差小于d的概率——查附表六（正态分布下的累计概率）　　X——期权的执行价格　　e——自然对数的底数，e≈2.7183　　rc——连续复利的年度的无风险利率　　t——期权到期日前的时间（年）　　ln（S0/X）＝S0/X的自然对数　　σ2＝连续复利的以年计的股票回报率的方差（sigma）做题的程序:d1；d2→N（d1）；N（d2）→C看跌期权估价看涨期权—看跌期权平价定理：看涨期权价格－看跌期权价格＝标的资产的价格－执行价格的现值派发股利的期权定价处理方法：C0＝S0e-δtN（d1）－Xe-rctN（d2）其中：　　　　δ（delta）＝标的股票的年股利收益率（假设股利连续支付，而不是离散分期支付）　　【注】如果δ＝0，则与前面介绍的BS模型相同。美式期权估价【总结】对于不派发股利的看涨期权，可以使用BS模型估价。第十章　资本结构杠杆原理 息前税前利润　　EBIT＝Q（P－V）－F几个相关概念：概念公式说明边际贡献Tcm销售收入－变动成本（单价－单位变动成本）×销售量单位边际贡献cm单价P－单位变动成本V边际贡献＝单位边际贡献×销售量变动成本率bR变动成本/销售收入＝单位变动成本/单价　边际贡献率cmR边际贡献/销售收入＝单位边际贡献/单价边际贡献率＋变动成本率＝1【公式记忆方法】　　【总结】　　（1）当企业不存在优先股时：　　（2）当企业存在优先股时　　 资本结构理论无税MM理论　　有负债企业价值＝无负债企业价值有税MM理论　　有负债企业价值＝无负债企业价值＋PV（利息抵税）权衡理论　　有负债企业价值＝无负债企业价值＋PV（利息抵税）－PV（财务困境成本）代理理论　　有负债企业价值＝无负债企业价值＋PV（利息抵税）－PV（财务困境成本）＋PV（债务代理收益）－PV（债务代理成本）优序融资理论是当企业存在融资需求时，首先是选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。资本结构决策方法1、资本成本比较法加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构2、每股收益无差别点法决策原则：如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式；反之，如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式。：3、企业价值比较法公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。：公司的市场价值V=股票的市场价值S+长期债务的价值B第十一章　股利分配【总结】注意教材新增内容：同时进行股票股利、现金股利、公积金转增时的相关计算。同时发放现金股利、股票股利和资本公积转增股本后的除权参考价：　　第十二章　普通股和长期债务筹资2分 股票发行价格的确定方法方法发行价计算公式市盈率法发行价＝每股收益×发行市盈率步骤：（1）根据CPA审核后的盈利预测计算出发行公司的每股收益。有两种方法：一是完全摊薄法。用发行当年预测全部净利润除以总股数，直接得出每股净利润；二是加权平均法。（2）拟订发行市盈率（3）决定发行价净资产倍率法发行价＝每股净资产值×溢价倍数现金流量折现法（1）预测公司每个项目未来若干年内每年净现金流量（2）按市场公允折现率计算每个项目未来的净现金流量的净现值（3）净现值除以公司股份数得到每股净现值（4）对每股净现值折让20%—30%得到发行价格配股除权价格计算:配股权价值计算:债券的发行价格等于利息和本金的复利现值之和，按照发行时的市场利率作为折现率。第十三章　其他长期筹资10分本章的考点主要集中在租赁、认股权证和可转换债券，尤其是租赁，基本是每年必考的内容（经常在计算分析题中出现）。经营租赁的决策分析1、承租人的损益平衡租金对承租人而言，损益平衡租金，是承租人能够接受的最高租金，它等于自行购置的平均年成本。 2、出租人的损益平衡租金通常，出租人损益平衡租金会低于承租人。融资租赁的决策分析计算净现值并进行决策NPV（承租人）＝租赁资产成本－租赁期现金流量现值－期末资产余值现金流量现值如果NPV>0，租赁有利；　　如果NPV<0，自行购置有利。NPV（出租人）＝租赁期现金流量现值＋期末资产余值现金流量现值－购置成本可转换债券筹资转换比率＝债券面值÷转换价格债券的价值＝利息的现值＋本金的现值转换价值＝股价×转换比例第十四章　营运资本投资8分最佳现金持有量的确定方法 1、成本分析模式假设不存在现金与有价证券之间的转换。——交易成本无关2、存货模式当机会成本与交易成本相等时，相关总成本最低，此时的持有量即为最佳持有量。3、随机模式b——每次有价证券的固定转换资本I——有价证券的日利息率δ——预期每日现金余额变化的标准差L——现金存量的下限上限H：H＝3R－2L等价转化形式：H－R＝2（R－L）信用政策决策 1、收益的增加＝增加的销售收入－增加的变动成本以上公式假定信用政策改变后，销售量的增加没有突破固定成本的相关范围＝增加的边际贡献＝销售量的增加×单位边际贡献2、应收账款占用资金的应计利息增加＝新信用政策占有资金的应计利息－原信用政策占用资金的应计利息应收账款应计利息＝日销售额×平均收现期×变动成本率×资本成本应收账款应计利息＝应收账款占用资金×资本成本其中：应收账款占用资金＝应收账款平均余额×变动成本率　　应收账款平均余额＝日销售额×平均收现期平均收现期也就是应收账款周转天数，不过此处一年按照360天计算。3、存货占用资金应计利息增加工业企业：存货增加量×单位变动成本×资金成本（如教材例题）　　商业企业：存货增加额×资金成本4、应付账款增加导致的应计利息减少＝应付账款平均余额增加×资金成本税前损益增加＝收益增加－成本费用增加【决策原则】如果改变信用期的增加税前损益大于0，则可以改变。存货决策经济订货量经济订货量的概念：能够使存货的相关总成本达到最低点的进货数量（Q*）基本公式：变动订货成本＝年订货次数×每次订货成本＝（D/Q）×K　　变动储存成本＝年平均库存×单位储存成本＝（Q/2）×Kc基本公式的演变形式：