沪深300股指期货价格发现功能实证研究.pdf

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1、2010·10总第401期doi:10.3969/j.issn.1006-2025.2010.10.04沪深300股指期货价格发现功能实证研究刘成立王朝晖郑蓉（宁波大学商学院，浙江宁波315211）【摘要】我国股指期货已于2010年4月16日正式挂牌交易，股指期货是否具有价格发现功能为投资者所关注。利用单位根检验、协整检验、向量误差修正模型与Granger因果关系探讨沪深300股指期货与现货市场之间的关联性，研究结果表明：股指期货和股票指数之间存在长期的均衡关系；期货市场?的信息传递速度快于现货市场；在交割月前，股指期货和现货相互引导，进入期货合约交割月后，只存在

2、期货引导现货。【关键词】股指期货价格发现协整关系【中图分类号】C812【文献标识码】A【文章编号】1006-2025（2010）10-0015-04一、引言指出，在效率市场中，期货价格和现货价格关系如2010年4月16日，沪深300股指期货正式挂下：FO,t=S0(1+C)，FO,t是在0期时，到期日为t的期货牌交易，表明我国期货市场已经从商品市场向金融价格，S0是0期的现货价格，C是由0期到t期的持市场转变，快速发展的中国资本市场也加入了金融有成本。当相关价格偏离上述均衡时，套利者将进创新的全球化浪潮，改变了长期以来我国股票市场入市场套利，买进低估的商品并放空高

3、估的商品，只能做多、不能做空的单边市状况。以赚取无风险利润，促使期货价格趋近于到期的现一方面，股指期货交易具有价格发现功能，可货价格，直到上述均衡关系出现为止。理论上当市以有效促进市场信息流动，作为套期保值工具，可场具有效率时，套利空间存在的时间非常短，上述以有效地对冲现货市场的风险，因此可以稳定市均衡关系应会随时存在。场，防止市场大起大落；另一方面，股指期货的推不偏预期理论认为，在风险中立、无交易成本出，将主要作为股指现货之间套利的工具，给机会且交易者理性运用信息及完全市场等假设条件下，投机者人为地制造市场波动提供了机会，使得股票期货价格应为未来现货价格的不偏估

4、计式：Ft,T=E现货市场波动更加剧烈，增大了现货市场的风险。(ST/It)，Ft,T是在t期交易T期期货的价格，ST是T期目前，关于期货价格和现货价格关系的理论主的现货价格，It是t期所能获得的信息集合，E(ST/It)要有持有成本理论和不偏预期理论。持有成本理论是依据t期信息集合对未来T期现货价格所形成【收稿日期】2010-08-01【作者简介】刘成立，宁波大学硕士研究生，主要研究方向为金融计量与风险管理；王朝晖，经济学博士，宁波大学商学院副教授，主要研究方向为行为金融；郑蓉，宁波大学，硕士研究生，主要研究方向为数量经济学。152010·10总第401期的预期

5、。根据预期理论，期货价格将取决于市场供了香港股市和期市之间存在相互引导关系，发现恒需及市场气氛等足以影响市场预期的因素，当投资生期货和现货存在“相互引领”的关系，并且恒生现人普遍预期后市卖压沉重而市场偏空时，将在市场货的引领作用要略大于恒生期货[5]。史芳丽、胡啸兵上卖出期货，促使期货价格下跌，甚至跌破现货价通过对沪深300股指期货仿真交易进行实证分析，格而形成逆价差。发现现货市场对期货市场的冲击反应较大[6]。那么，期货市场和现货市场具有怎样的信息流二、数据描述和研究方法动关系呢？综合相关理论文献，主要有两条信息传（一）数据描述导路径。第一，期货市场引导现货市场

6、。Black(1976)沪深300指数期货合约月份为当月、下月及随与Grossman(1989)以期货市场具有信息传递能力，后的两个月份，四个月份合约同时交易，最后交易判定期货具有价格发现功能。而验证期货与现货市日设在到期月份的第三个周五，而最近交割日的期场间报酬信息传递关系的文献指出，期货市场存在货合约交易量最大，因此本文中使用的数据是沪深多空操作不受限制、高流动性、保证金交易等杠杆300指数在中国金融期货交易所的6月份期货合约性质，因此能够比较迅速地反映市场讯息，对于投及现货市场股票指数从2010年5月19日至2010资者而言，在期货市场执行其投资策略的成本相

7、对年6月18日的日内每分钟数据。深300指数期货现货市场要低，期货市场具有价格发现功能，这会的交易时间为上午9：15~11：30，下午13：00~15：促使期货与现货市场的报酬表现不一致，市场信息15，为了保持数据的一致性，剔除每日前15分钟和将由期货市场传递至现货市场。第二，现货市场引后15分钟的交易数据，共得到4859对数据。数据导期货市场。Abhyankar(1995)指出，由于期货是现货来源于同花顺股票交易系统，数据分析采用Eviews的衍生性商品，现货市场交易也会影响期货，在偶6.0软件。然的情况下，现货市场若具有特定公司信息时，交（二）研究方法易者会留

8、在现货市场