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1、第卷第期黑龙江大学自然科学学报科年月,文章编号一一一股票价格波动的理论模型及其实证分析,邹辉文‘,汤兵勇’东华大学旭日工商管理学院,上海东华理工学院经济与管理系,江西抚州夕抖以刀摘要探讨股票价格波动机理的两大理论体系的特点和区别,对两大理论体系所选用的相应模型给予较详细的介绍和分析在此基础上,试图将两大理论体系融为一体,给出相应的股票价格波动,理论模型并做了相应的实证分析关键词基本分析技术分析理论模型中图分类号文献标识码,即“”和“”,股票价格的波动机理理论可分成两大体系基本分析学派技术分析学派它们所选用
2、的模型亦各有特色基本分析学派强调的是股票价格的长期特征,而技术分析学派则侧重于股票价格的短期行为它们的观点都不全面,故有必要将它们综合起来考察本文试图将两大理论体系融为一体,给出相应的股票价格波,动理论模型并作了相应的实证分析股票价格波动机理的两大理论体系“”,,一大体系即所谓的基本分析学派其核心思想是股票价格由股票的价值唯一决定价格围绕着价值上下波动,价格的变化反映了决定价值的某些因素的变化认为价格只能在价值的一个范围内波动和变化,这种有限波动和变化是随机的,是由“非理性投资者”的投资行为导致的但该学说
3、并不否认股票价值的随机性和不可精确观测性,而是认为股票价值的变化取决于决定价值的某些因素的变化,如上市公司的外部环境和内部因素的变化因此,该学派注重多因素价值模型的研究和基本因素变化的预测,以便有效地识别股票价值的变化“”,,另一大体系即所谓的技术分析学派其基本思想是股票价格由股票的供求关系唯一决定价格围绕着供求平衡状态上下波动,价格的变化反映了供求状态的变化、认为影响股票供求关系的所有因素包括内在的和外在的都反映在市场行为中,而且市场交易资料价、量、时、空中包含了股票的供求关系及其变化趋势的一切重要信息
4、股票价格的变化是按一定规律进行的,比如沿趋势移动,并有保持原来方向的惯性由于投资者的心理受人类心理学某些理论的制约,其行为会出现某种重复性,并具有一定的统计规律性,即历史会重演因此可通过正确的分析方法,利用市场交易的资料对市场价格做出有效的预测该学派的主要研究工作是寻求更加有效的方法并构造出图表型或指标型的判别法则,以帮助投资者预测、判断股票价格的走势两大理论体系对应的股票价格波动模型基本分析学派所选用的股票价格波动模型股息贴现模型或贴现现金流模型‘。‘只二收稿日期州一一基金项目中国博士后科学基金资助项目
5、印江西省社会科学规划项目如作者简介邹辉文一,男,江西崇仁人,博士后,东华理工学院教授,管理学博士,主要研究方向控制理论在金融市场上的应用黑龙江大学自然科学学报第卷其中只为第期股票价格,“为高斯白噪声满足独立同正态分布,“娜一,‘“,且“帆一几里内卜丫为第期股票价值,、为第期预期现金流或股红收益,为各期相同的贴现率期望值单因素模型,,二一一,一,设只为第期股票价格只只只为第期股票收益率下面略去时间下标模型认为,当资本市场处于均衡时,下列线性关系成立、,‘。一,刀〕‘,,、,,其中介分别为风险资产衣无风险资产
6、市场资产组合的收益率戏为风险资产的风险系数它是衡量单个风险资产的风险大小的尺度虽然模型具有理论和实践意义,但需转化为经验上可用的形式以用于研究和估价股票由式一‘,‘。,“‘一‘,得,夕口令刀得单因素模型‘“,‘。“‘刀其中系数戏用来衡量敏感程度,表示证券的收益率随市场收益率变化的幅度,凡为高斯白噪声由单因素模型的假设,很容易推得二,,‘,,,‘‘一,‘刀二刀事实上,由式及假设,可得‘‘‘二,“,一爪‘,‘。‘‘,,刀刀刀、‘二,‘。‘。,‘。二,,刀嵘刀二,,。一‘‘“‘一‘‘“卢〔汤刀汤,。,,,,,、
7、、、。。‘二⋯。若将由的个观测值所构成的样本协方差样本方差样本均值万可分别,。、、‘、。,,,、,即代替式中的二得刀的估计值云一。一。,‘一一‘”万,一厂凡厂凡,只”凡客乡式也正是把模型看作通常的线性回归模型,用最小二乘法所得到的参数戏,气的估计值所以,在这种意义下,单因素模型中的刀系数与证券市场线中的刀系数即中的刀系数是一回事再由式‘‘和式即可得二一刀与的形式是相当类似的二是以风险与收益率期望值的关系来表示的模型,而则,,,,是描述收益率生成过程的一个统计模型不过在中可以选择‘不是市场收益率而是别的影响
8、因素比如、货币供应量等,故单因素模型的适应范围更宽多因素模型由于在单阶段情况下影响市场整体的因素是确定的,故是一种静态均衡定价关系,当然也是无套利定价关系但在多阶段动态情况下,即使市场组合特征与前一阶段相同,由于决定市场的因素及每个因素的作用发生变化,使得不同资产对市场组合的敏感性刀系数发生变化,从而形成动态的均衡定价关系为了适应这种多阶段和非均衡的市场状况,提出了证券市场中一种替代性的定价模型,即套利定价理论护用模型假设证券
