资源描述：
《2012CPA财管重点讲座讲义.doc》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。
2012CPA财务管理重点讲座讲义第二章财务报表分析本章重点内容知识点1：因素分析法一、因素分析法计划值（上期）A0×B0×C0 实际值（本期）A1×B1×C1替代A因素A0×B0×C0（1）→A1×B0×C0（2）（2）－（1）用来衡量A因素变动带来的影响替代B因素A1×B0×C0（2）→A1×B1×C0（3）（3）－（2）用来衡量B因素变动带来的影响替代C因素A1×B1×C0（3）→A1×B1×C1（4）（4）－（3）用来衡量C因素变动带来的影响实际值－计划值＝[（2）－（1）]＋[（3）－（2）]＋[（4）－（3）]知识点2：各种财务比率二、各种财务比率财务比率分类涉及项目短期偿债能力比率、长期偿债能力比率主要涉及资产负债表数据资产管理比率主要涉及资产负债表数据与营业收入盈利能力比率涉及利润表数据市价比率涉及每股市价、每股收益、每股净资产、每股销售收入注意各种比率之间联系知识点3：管理用财务报表三、管理用财务报表1.管理用资产负债表净经营资产＝经营资产－经营负债净负债＝金融负债－金融资产净经营资产＝净负债＋股东权益＝净投资资本2.管理用利润表净利润＝经营损益＋金融损益＝税前经营利润×(1－所得税税率)－利息费用×(1－所得税税率)＝税后经营净利润－税后利息费用3.管理用现金流量表营业现金流量＝税后经营净利润＋折旧与摊销净经营资产总投资＝经营营运资本净增加＋净经营长期资产增加＋折旧与摊销净经营资产净投资＝经营营运资本净增加＋净经营长期资产增加＝净经营资产总投资－折旧与摊销56 实体现金流量＝营业现金流量－净经营资产总投资＝税后经营净利润－净经营资产净投资＝融资现金流量融资现金流量＝债务现金流量＋股权现金流量知识点4：杜邦分析体系四、杜邦分析体系1.传统杜邦分析体系权益净利率＝总资产净利率×权益乘数＝销售净利率×总资产周转次数×权益乘数2.管理用杜邦分析体系净经营资产净利率＝税后经营净利率×净经营资产周转次数经营差异率＝净经营资产净利率－税后利息率杠杆贡献率＝经营差异率×净财务杠杆权益净利率＝净经营资产净利率＋(净经营资产净利率－税后利息率)×净财务杠杆＝净经营资产净利率＋经营差异率×净财务杠杆＝净经营资产净利率＋杠杆贡献率【例题1·计算题】甲公司2010年和2011年的财务报表数据如下：资产负债表(单位：万元)资产2010年2011年负债和股东权益2010年2011年货币资金16.5734.11短期借款20.0064.20交易性金融资产20.0030.00交易性金融负债5.007.00应收账款100.00143.00应付账款60.0080.00存货200.00220.00预提费用68.0089.00其他流动资产121.00113.00流动负债合计153.00240.20流动资产合计457.57540.11长期借款600.00620.00 应付债券113.00103.00可供出售金融资产30.0050.00非流动负债合计713.00723.00固定资产997.001028.00负债合计866.00963.20非流动资产合计1027.001078.00股本500.00500.00 未分配利润118.57154.91 股东权益合计618.57654.91资产总计1484.571618.11负债及股东权益总计1484.571618.11利润表(单位：万元)项目2010年2011年一、营业收入1000.001060.00减：营业成本688.57702.10 营业税金及附加10.0011.00 销售费用120.00110.00 管理费用80100折旧50.0052.00财务费用20.0028.0056 加：投资收益40.0034.00二、营业利润71.4390.90营业外收入0.000.00减：营业外支出0.000.00三、利润总额71.4390.90减：所得税(25％)17.8622.72五、净利润53.5768.18加：年初未分配利润90.00118.57六、可供分配的利润143.57186.75应付普通股股利25.0031.84七、未分配利润118.57154.91甲公司目前拥有200万股普通股，每股市价10元，无优先股，财务费用均为利息，投资收益均为经营资产的投资收益，经营活动现金流量为17.17万元。要求：(1)进行下列传统的财务比率分析(涉及到资产负债表的数据用期末值计算)：①计算2011年的营运资本、流动比率、速动比率、现金比率、资产负债率、产权比率、权益乘数、长期资本负债率、利息保障倍数、现金流量利息保障倍数、现金流量债务比；②计算2011年的应收账款周转次数、存货周转次数（用销售收入计算）、流动资产周转次数、营运资本周转次数、非流动资产周转次数、总资产周转次数；③计算2011年的销售净利率、总资产净利率、权益净利率；④计算2011年的每股收益、市盈率、每股净资产、市净率、市销率。(2)进行下列管理用财务比率分析(涉及到的资产负债表数据用期末值计算)：①计算2010年和2011年的净经营资产、净负债、税后经营净利润、税后利息费用；②计算2010年和2011年的净经营资产净利率、净经营资产周转次数、税后利息率、净财务杠杆、经营差异率、杠杆贡献率和权益净利率；③用因素分析法分析各因素对权益净利率的影响；④计算2011年实体现金流量、债务现金流量、股权现金流量。【答案及解析】（1）①营运资本＝流动资产－流动负债＝540.11－240.20＝299.91(万元)流动比率＝流动资产÷流动负债＝540.11÷240.20＝2.25速动比率＝速动资产÷流动负债＝（540.11－220－113）÷240.20＝0.86现金比率＝（货币资金＋交易性金融资产）÷流动负债＝（34.11＋30）÷240.2＝0.27资产负债率＝（总负债÷总资产）×100％＝（963.2÷1618.11）×100％＝59.53％产权比率＝总负债÷股东权益＝963.2÷654.91＝1.47权益乘数＝总资产÷股东权益＝1618.11÷654.91＝2.47长期资本负债率＝非流动负债÷（非流动负债＋股东权益）×100％＝723÷（723＋654.91）×100％＝52.47％利息保障倍数＝息税前营业利润÷利息费用＝（利润总额＋利息费用）÷利息费用＝(90.90＋28)÷28＝4.25现金流量利息保障倍数＝经营活动现金流量÷利息费用＝17.17÷28＝0.61现金流量债务比＝（经营活动现金流量÷债务总额）×100％＝（17.17÷963.2）×100％＝1.78％56 ②应收账款周转次数＝销售收入÷应收账款＝1060÷143＝7.41存货周转次数＝销售收入÷存货＝1060÷220＝4.82流动资产周转次数＝销售收入÷流动资产＝1060÷540.11＝1.96营运资本周转次数＝销售收入÷营运资本＝1060÷299.91＝3.53非流动资产周转次数＝销售收入÷非流动资产＝1060÷1078＝0.98总资产周转次数＝销售收入÷总资产＝1060÷1618.11＝0.66③销售净利率＝（净利润÷销售收入）×100％＝（68.18÷1060）×100％＝6.43％总资产净利率＝（净利润÷总资产）×100％＝（68.18÷1618.11）×100％＝4.21％权益净利率＝（净利润÷股东权益）×100％＝（68.18÷654.91）×100％＝10.41％④每股收益＝普通股股东净利润÷流通在外普通股加权平均股数＝68.18÷200＝0.34（元）市盈率＝每股市价÷每股收益＝10÷0.34＝29.41每股净资产＝普通股股东权益÷流通在外普通股＝654.91÷200＝3.27（元）市净率＝每股市价÷每股净资产＝10÷3.27＝3.06每股销售收入＝1060÷200＝5.3（元）市销率＝每股市价÷每股销售收入＝10÷5.3＝1.89（2）①2010年：净经营资产＝经营资产－经营负债＝(1484.57－20－30)－(60＋68)＝1306.57（万元）净负债＝金融负债－金融资产＝(20＋5＋713)－(20＋30)＝688（万元）税后经营净利润＝税前经营利润×（1－所得税税率）＝（71.43＋20）×（1－25％）＝68.57（万元）税后利息费用＝利息费用×（1－所得税税率）＝20×（1－25％）＝15（万元）2011年：净经营资产＝经营资产－经营负债＝(1618.11－30－50)－(80＋89)＝1369.11（万元）净负债＝金融负债－金融资产＝(64.2＋7＋723)－(30＋50)＝714.2（万元）税后经营净利润＝税前经营利润×（1－所得税税率）＝（90.9＋28）×（1－25％）＝89.18（万元）税后利息费用＝利息费用×（1－所得税税率）＝28×（1－25％）＝21（万元）②2010年：净经营资产净利率＝（税后经营净利润÷净经营资产）×100％＝(68.57÷1306.57)×100％＝5.248％净经营资产周转次数＝销售收入÷净经营资产＝1000÷1306.57＝0.765税后利息率＝(税后利息费用÷净负债)×100％＝(15÷688)×100％＝2.18％净财务杠杆＝净负债÷股东权益＝688÷618.57＝1.112经营差异率＝净经营资产净利率－税后利息率＝5.248％－2.18％＝3.068％杠杆贡献率＝经营差异率×净财务杠杆＝3.068％×1.112＝3.412％权益净利率＝净经营资产净利率＋杠杆贡献率＝5.248％＋3.412％＝8.660％2011年：净经营资产净利率＝（税后经营净利润÷净经营资产）×100％＝(89.18÷1369.11)×100％＝6.514％净经营资产周转次数＝销售收入÷净经营资产＝1060÷1369.11＝0.774税后利息率＝(税后利息费用÷净负债)×100％＝(21÷714.2)×100％＝2.94％净财务杠杆＝净负债÷股东权益＝714.2÷654.91＝1.091经营差异率＝净经营资产净利率－税后利息率＝6.514％－2.94％＝3.574％杠杆贡献率＝经营差异率×净财务杠杆＝3.574％×1.091＝3.899％权益净利率＝净经营资产净利率＋杠杆贡献率＝6.514％＋3.899％＝10.413％③运用因素分析法对权益净利率分析基本公式权益净利率＝A＋(A－B)×CA表示净经营资产净利率，B表示税后利息率，C表示净财务杠杆2010年(1)A0＋(A0－B0)×C0＝5.248％＋(5.248％－2.18％)×1.112＝8.660％ A1＋(A1－B0)×C056 替代净经营资产净利率(2)＝6.514％＋(6.514％－2.18％)×1.112＝11.333％净经营资产净利率变动带来的影响＝(2)－(1)＝11.333％－8.660％＝2.673％替代税后利息率(3)A1＋(A1－B1)×C0＝6.514％＋(6.514％－2.94％)×1.112＝10.488％税后利息率变动带来的影响＝(3)－(2)＝10.488％－11.333％＝－0.845％替代净财务杠杆(4)A1＋(A1－B1)×C1＝6.514％＋(6.514％－2.94％)×1.091＝10.413％净财务杠杆变动带来的影响＝(4)－(3)＝10.413％－10.488％＝－0.075％净经营资产净利率的变动对权益净利率产生较大影响。④实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产净投资＝89.18－（1369.11－1306.57）＝26.64（万元）债务现金流量＝税后利息费用－净负债增加＝21－（714.2－688）＝－5.2（万元）股权现金流量＝股利分配－股权资本净增加＝31.84－0＝31.84（万元）或：股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量＝26.64－(－5.2)＝31.84（万元）第三章长期计划与财务预测本章重点内容知识点1：销售百分比法一、销售百分比法步骤计算公式确定资产和负债项目的销售百分比各项目销售百分比＝基期资产（负债）÷基期销售额预计各项经营资产和经营负债各项经营资产（负债）＝预计销售收入×各项目销售百分比筹资总需求＝预计净经营资产合计－基期净经营资产合计预计可以动用的金融资产可以动用的金融资产＝基期末金融资产－保留的货币资金尚需筹集资金＝筹资总需求－可动用金融资产预计增加的留存收益留存收益增加＝预计销售额×计划销售净利率×（1－股利支付率）需要的外部筹资数额＝尚需筹集资金－留存收益增加预计增加的借款筹资总需求＝动用金融资产＋增加留存收益＋增加的借款＋增加的股本知识点2：可持续增长率二、可持续增长率可持续增长率是指不发行新股、不改变经营效率和财务政策时，其销售所能达到的最大增长率。（一）假设条件假设条件结论（1）公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息；销售净利率不变、销售增长率＝净利润增长率（2）公司的资产周转率将维持当前的水平；资产周转率不变、销售增长率＝总资产增长率（3）公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去；资产负债率、产权比率、权益乘数不变、总资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率56 （4）公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去；利润留存率、股利支付率不变、净利润增长率＝股利增长率＝留存收益增加额的增长率（5）不愿意或者不打算增发新股（包括回购股票）。股东权益增加额＝留存收益增加额经营效率指销售净利率（假设条件1）和资产周转率（假设条件2），财务政策指资本结构（假设条件3）和股利政策（假设条件4）。（二）可持续增长率的计算1.根据期初股东权益计算可持续增长率＝（销售收入×销售净利率×利润留存率）÷期初股东权益＝销售净利率×总资产周转次数×期初权益期末总资产乘数×利润留存率2.根据期末股东权益计算可持续增长率＝（销售净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率）÷（1－销售净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率）【例题2·计算题】A公司2011年度的主要财务数据如下（单位：万元）：销售收入10000税后利润500分配股利250期末股东权益（1000万股）1250期末总资产2500要求：（1）假设A公司在今后可以维持2011年的经营效率和财务政策，不增发新股或回购股票，2011年的可持续增长率是多少？（2）假设A公司2012年的计划销售增长率为35％，如果想保持2011年的经营效率、资本结构和股利支付率不变，需要从外部筹集多少权益资金？（3）假设A公司2012年的计划销售增长率为30％，不增发新股或回购股票，并保持2011年的经营效率和资本结构，股利支付率应达到多少？【答案及解析】（1）销售净利率＝（500÷10000）×100％＝5％总资产周转次数＝10000÷2500＝4次权益乘数＝2500÷1250＝2利润留存率＝[（500－250）÷500]×100％＝50％可持续增长率＝（销售净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率）÷（1－销售净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率）＝（5％×4×2×50％）÷（1－5％×4×2×50％）＝25％（2）2012年销售收入＝10000×（1＋35％）＝13500（万元）总资产＝销售收入÷总资产周转次数＝13500÷4＝3375（万元）期末股东权益＝总资产÷权益乘数＝3375÷2＝1687.5（万元）期初股东权益＝1250（万元）股东权益增加额＝期末股东权益－期初股东权益＝1687.5－1250＝437.5（万元）留存收益增加额＝销售收入×销售净利率×利润留存率＝13500×5％×50％＝337.5（万元）需要筹集外部权益资金＝股东权益增加额－留存收益增加额＝437.5－337.5＝100（万元）56 （3）股利支付率改变时，可以用简便算法：30％＝（5％×4×2×利润留存率）÷（1－5％×4×2×利润留存率）利润留存率＝57.69％股利支付率＝1－利润留存率＝1－57.69％＝42.31％第四章财务估价的基础概念本章重点内容知识点1：时间价值的计算一、时间价值的计算复利终值系数与复利现值系数互为倒数；偿债基金系数与普通年金终值系数互为倒数；投资回收系数与普通年金现值系数互为倒数；预付年金终值系数等于普通年金终值系数期数加1，系数减1；预付年金现值系数等于普通年金现值系数期数减1，系数加1。知识点2：证券组合的风险和报酬二、证券组合的风险和报酬（一）证券组合的预期报酬率（二）证券组合的标准差1.协方差的计算2.标准差的计算协方差比方差更重要。知识点3：资本资产定价模型三、资本资产定价模型（一）资本资产定价模型必要报酬率Ki＝无风险收益率＋风险收益率＝Rf＋β（Km－Rf）（二）β系数的计算1.公式法56 2.回归直线法y＝a＋bxb就是β系数（三）投资组合的贝塔系数【例题1·计算题】甲公司有A、B两个投资机会，资料如下：经济情况概率（Pi）报酬率A项目B项目繁荣0.320％30％正常0.410％10％衰退0.35％－5％要求：分别计算A、B的预期报酬率、标准差和变化系数。【答案及解析】预期报酬率（A）＝20％×0.3＋10％×0.4＋5％×0.3＝11.5％预期报酬率（B）＝30％×0.3＋10％×0.4＋（－5％）×0.3＝11.5％标准差（A）＝标准差（B）＝变化系数（A）＝＝5.94％÷11.5％＝0.52变化系数（B）＝＝10.78％÷11.5％＝0.94【例题2·计算题】A、B两只证券构成投资组合，A、B在证券组合投资额中分别占40％和60％，两种证券的相关系数为0.2。A证券的预期报酬率为11％，标准差为10％；B证券的预期报酬率为16％，标准差为14％。要求：计算该证券组合的预期报酬率和标准差。56 【答案及解析】组合的预期报酬率rp＝11％×0.4＋16％×0.6＝14％组合的标准差【例题3·计算题】A、B两只证券构成投资组合，A、B在证券组合投资额中分别占40％和60％。证券A的标准差是6％，证券A与股票市场的相关系数为0.8，证券B的β系数为1.23。平均风险股票报酬率为9％，国库券的收益率为4％，股票市场报酬率的标准差为10％。要求：（1）计算证券A的β系数；（2）计算证券B的必要收益率；（3）计算该证券组合的β系数。【答案及解析】（1）（2）KB＝Rf＋βB（Km－Rf）＝4％＋1.23×（9％－4％）＝10.15％（3）第五章债券和股票估价本章重点内容知识点1：债券的估价模型一、债券的估价模型分类公式基本模型债券的价值＝∑每年利息×年金现值系数＋面值×复利现值系数平息债券纯贴现债券永久债券知识点2：债券的收益率二、债券的收益率P＝I·（P/A,i,n）＋M·（P/F,i,n）平价发行的债券，其到期收益率等于票面利率；溢价发行的债券，其到期收益率低于票面利率；折价发行的债券，其到期收益率高于票面利率。56 知识点3：股票的估价模型三、股票的估价模型分类公式基本模式永远持有股票持有一段时间后出售零增长股票的价值固定增长的股票注意股利的描述方式非固定增长的股票分段计算或逐年折现知识点4：股票的收益率四、股票的收益率【例题4·计算题】甲公司要在2011年1月1日进行债券投资，有三个投资对象可供选择：A公司于2011年1月1日发行的债券，5年期，面值100元，票面利率10％，每半年付息一次，到期一次还本，目前市场价格105元；B公司于2010年1月1日发行的永久债券，面值100元，票面利率9％，目前的市场价格为110元；C公司于2010年1月1日发行的纯贴现债券，5年期，面值100元，目前的市场价格为80元；甲公司债券投资适用的折现率为8％。要求：（1）分别计算三种债券是否值得购买；（2）如按市场价购买，分别计算三种债券的到期收益率。【答案及解析】（1）A公司、B公司债券价值高于市场价格，值得购买；C公司债券价值低于市场价格，不值得购买。（2）A公司债券到期收益率：56 105＝5×（F/A,i,10）＋100×（F/P,i,10）当i＝4％时，5×（F/A,4％,10）＋100×（F/P,4％,10）＝5×8.1109＋100×0.6756＝108.1145（元）当i＝5％时，5×（F/A,5％,10）＋100×（F/P,5％,10）＝5×7.7217＋100×0.6139＝99.9985（元）此处到期收益率为半年的到期收益率，全年的到期收益率为8.76％。B公司债券到期收益率：C公司债券到期收益率：80＝100×（P/F,i,4）（P/F,i,4）＝0.8当i＝5％时，（P/F,5％,4）＝0.8227当i＝6％时，（P/F,6％,4）＝0.7921【例题5·计算题】甲企业打算进行股票投资，现有三种股票可选：A公司股票目前市价为12元，该公司采取固定股利政策，每股股利0.8元；B公司股票目前市价10元，目前每股收益1元，预计以后每年增长5％，该公司采取固定股利支付率政策，股利支付率60％；C公司股票目前市价为15元，目前每股股利为0.8元，预计以后每年增长4％。甲企业的资本成本率为10％。要求：（1）分别计算三种股票的价值；（2）如按市场价购买，分别计算三种股票的收益率；（3）如甲企业按现价购入C公司股票，三年后将股票以15.5元的价格卖掉，计算该股票的价值。【答案及解析】（1）A公司股票价值＝0.8÷10％＝8（元）B公司股票价值C公司股票价值（2）A公司股票的收益率＝（0.8÷12）×100％＝6.67％56 （3）第六章资本成本本章重点内容知识点1：普通股成本的估计一、普通股成本的估计（一）资本资产定价模型KS＝RF＋β（Rm－RF）普通股成本＝无风险报酬率＋该股票的贝他系数×（平均风险股票报酬率－无风险报酬率）（二）股利增长模型股利的增长率＝可持续增长率＝留存收益比率×期初权益预期净利率（三）债券收益加风险溢价法KS＝税后债务成本＋风险溢价＝Kdt＋RPc知识点2：债券成本估计的方法二、债务成本估计的方法方法注意事项适用情况到期收益率法公司有上市的长期债券。可比公司法计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。公司没有上市的债券、能找到可比公司。风险调整法税前债务成本＝政府债券的市场回报率＋企业的信用风险补偿率公司没有上市的债券，且找不到合适的可比公司。财务比率法根据目标公司的关键财务比率，判断该公司的信用级别，使用风险调整法确定其债务成本。公司没有上市的长期债券，找不到合适的可比公司，且没有信用评级资料。税后债务成本税后债务成本＝税前债务成本×（1－所得税税率） 【例题6·计算题】某公司要筹集一笔资金，其中40％的资金通过发行债券取得，剩余资金通过发行股票取得。发行的债券为5年期，票面利率为5％，每年末付息，面值100元，发行费用率为2％，发行价为97.5元。股东所要求的超过债务成本的风险溢价为5％，所得税税率为25％。56 要求：（1）计算该债券的税后资本成本；（2）计算股票的资本成本；（3）计算全部筹资的加权平均资本成本。【答案及解析】（1）97.5×（1－2％）＝100×5％×（P/A,i,5）＋100×（P/F,i,5）95.55＝5×（P/A,i,5）＋100×（P/F,i,5）当i＝6％时，5×（P/A,6％,5）＋100×（P/F,6％,5）＝5×4.2124＋100×0.7473＝95.79（元）当i＝7％时，5×（P/A,7％,5）＋100×（P/F,7％,5）＝5×4.1002＋100×0.7130＝91.80（元）该债券的税前资本成本＝＝6.06％该债券的税后资本成本＝6.06％×（1－25％）＝4.55％（2）股票的资本成本＝税后债务成本＋风险溢价＝4.55％＋5％＝9.55％（3）加权平均资本成本＝4.55％×40％＋9.55％×60％＝7.55％第七章企业价值评估本章重点内容知识点1：全面财务预测一、全面财务预测（一）预计短期借款利息、长期借款利息1.预计短期借款、长期借款占净投资资本的比例，预计短期债务利率、长期债务利率；2.根据预计的净经营资产、短期借款、长期借款占净投资资本的比例，计算预计短期借款、长期借款金额；3.根据预计的短期借款、长期借款，短期债务利率、长期债务利率，计算预计短期借款利息、长期借款利息。（二）预计应付普通股股利1.根据预计的净经营资产、金融负债，计算预计的股东权益；2.根据预计的股东权益、股本，计算年末未分配利润；3.根据年末未分配利润、年初未分配利润，计算本年增加未分配利润；4.根据本年增加未分配利润、本年利润，计算本年股利。知识点2：现金流量折现法二、现金流量折现法1.股权现金流量折现模型的应用分类模型公式永续增长模型两阶段增长模型股权价值＝预测期股权现金流量现值＋后续期价值的现值56 2.实体现金流量折现模型的应用分类模型公式永续增长模型两阶段增长模型实体价值＝预测期实体现金流量现值＋后续期价值的现值知识点3：相对价值模型三、相对价值模型1.市价/净收益比率模型模型公式目标企业每股价值＝可比企业平均市盈率×目标企业的每股收益模型原理驱动因素增长潜力、股利支付率、风险（股权成本），增长潜力是关键驱动因素。模型适用范围适合连续盈利，且β值接近于1的企业。2.市价/净资产比率模型模型公式目标企业股权价值＝可比企业平均市净率×目标企业净资产模型原理56 驱动因素权益净利率、股利支付率、增长率、风险（股权成本），权益净利率是关键驱动因素。模型适用范围主要适用于需要拥有大量资产，且净资产为正值的企业。3.市价/收入比率模型模型公式目标企业股权价值＝可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入模型原理驱动因素销售净利率、股利支付率、增长率、股权成本，销售净利率是关键驱动因素。模型适用范围主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。知识点4：相对价值修正比率模型四、相对价值修正比率模型1.修正市盈率用增长率修正实际市盈率。方法一（修正平均市盈率法）：平均→修正→计算价值方法二（股价平均法）：修正→计算价值→平均2.修正市净率用权益净利率修正实际市净率。3.修正收入乘数用销售净利率修正收入乘数。【例题1·计算题】A公司的股权价值评估有关资料如下：（1）以2009年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下（单位：万元）：年份2009利润表项目 56 营业收入10000税后经营利润1500税后利息费用275税后利润1225年初未分配利润4000应付股利725本期利润留存500年末未分配利润4500资产负债项目： 经营营运资本1000净经营长期资产10000净经营资产11000净负债5500股本1000年末未分配利润4500股东权益合计5500净负债及股东权益合计11000（2）以2010年和2011年为详细预测期，2010年的预计销售增长率为10％，2011年的预计销售增长率为5％，以后各年的预计销售增长率稳定在5％的水平；（3）假设A公司未来的“税后经营利润／营业收入”、“经营营运资本／营业收入”、“净经营长期资产／营业收入”可以维持预测基期的水平；（4）假设A公司未来将维持基期的资本结构（净负债／净经营资产），并持续采用剩余股利政策。公司资金不足时，优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资；（5）假设A公司未来的税后利息率为5％，各年的利息费用按年初净负债的数额预计；（6）假设A公司未来的加权平均资本成本为10％，股权资本成本为12％。要求：（1）编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表；（2）计算2010年和2011年的实体现金流量、股权现金流量；（3）编制实体现金流量法、股权现金流量法的股权价值评估表。【答案及解析】（1）预计利润表和资产负债表（单价：万元）年份200920102011利润表项目 营业收入100001100011550税后经营利润150016501732.5税后利息费用275275302.5税后利润122513751430年初未分配利润400045005050应付股利7258251127.5本期利润留存500550302.5年末未分配利润450050505352.556 资产负债项目： 经营营运资本100011001155净经营长期资产100001100011550净经营资产110001210012705净负债550060506352.5股本100010001000年末未分配利润450050505352.5股东权益合计550060506352.5净负债及股东权益合计1100012100127052009年税后经营净利率＝（2009年税后经营利润÷2009年营业收入）×100％＝（1500÷10000）×100％＝15％2009年经营营运资本百分比＝（2009年经营营运资本÷2009年营业收入）×100％＝（1000÷10000）×100％＝10％2009年净经营长期资产百分比＝（2009年净经营长期资产÷2009年营业收入）×100％＝（10000÷10000）×100％＝100％2009年经营资产负债率＝（2009年净负债÷2009年净经营资产）×100％＝（5500÷11000）×100％＝50％2010年相关数据：营业收入＝基期营业收入×（1＋增长率）＝10000×（1＋10％）＝11000（万元）经营营运资本＝本期营业收入×经营营运资本百分比＝11000×10％＝1100（万元）净经营长期资产＝本期营业收入×净经营长期资产百分比＝11000×100％＝11000（万元）净经营资产＝1100＋11000＝12100（万元）净经营资产增加额＝12100－11000＝1100（万元）净负债＝净经营资产×经营资产负债率＝12100×50％＝6050（万元）净负债增加额＝6050－5500＝550（万元）税后经营利润＝营业收入×税后经营净利率＝11000×15％＝1650（万元）税后利息费用＝年初净负债×税后利息率＝5500×5％＝275（万元）税后净利润＝1650－275＝1375（万元）股东权益增加额＝净经营资产增加额－净负债增加额＝1100－550＝550（万元）本期留存收益增加额＝股东权益增加额＝550（万元）本年股利＝税后净利润－股东权益增加额＝1375－550＝825（万元）年末未分配利润＝年初未分配利润＋本期留存收益增加额＝4000＋550＝4550（万元）2011年相关数据：营业收入＝基期营业收入×（1＋增长率）＝11000×（1＋5％）＝11550（万元）经营营运资本＝本期营业收入×经营营运资本百分比＝11550×10％＝1155（万元）净经营长期资产＝本期营业收入×净经营长期资产百分比＝11550×100％＝11550（万元）净经营资产＝1155＋11550＝12705（万元）净经营资产增加额＝12705－12100＝605（万元）净负债＝净经营资产×经营资产负债率＝12705×50％＝6352.50（万元）净负债增加额＝6352.5－6050＝302.50（万元）税后经营利润＝营业收入×税后经营净利率＝11550×15％＝1732.50（万元）税后利息费用＝年初净负债×税后利息率＝6050×5％＝302.50（万元）税后净利润＝1732.5－302.5＝1430（万元）股东权益增加额＝净经营资产增加额－净负债增加额＝605－302.5＝302.50（万元）本期留存收益增加额＝股东权益增加额＝302.50（万元）56 本年股利＝税后净利润－股东权益增加额＝1430－302.5＝1127.50（万元）年末未分配利润＝年初未分配利润＋本期留存收益增加额＝5050＋302.5＝5352.50（万元）（2）实体现金流量、股权现金流量2010年实体现金流量＝税后经营利润－经营资产净投资＝1650－1100＝550（万元）2010年股权现金流量＝本年股利＝825（万元）2011年实体现金流量＝税后经营利润－经营资产净投资＝1732.5－605＝1127.50（万元）2011年股权现金流量＝本年股利＝1127.50（万元）（3）实体现金流量法股权价值评估表（单位：万元）年份（年末）200920102011实体现金流量 5501127.5资本成本 10.00％10.00％折现系数 0.90910.8264预测期现金流量现值1431.771500.005931.766后续期现金流量增长率 5％后续期现金流量现值19567.086 23677.50实体价值20998.857 减：债务价值5500.00 股权价值15498.857 预测期实体现金流量现值＝550×0.9091＋1127.5×0.8264＝1431.771（万元）后续期价值＝[1127.5×（1＋5％）]÷（10％－5％）＝23677.50（万元）后续期价值现值＝23677.5×0.8264＝19567.086（万元）实体价值＝1431.771＋19567.086＝20998.857（万元）股权价值＝20998.857－5500＝15498.857（万元）股权现金流量法股权价值评估表（单位：万元）年份200920102011股权现金流量 825.001127.50股权成本 12.00％12.00％现值系数 0.89290.7972预测期现金流量现值1635.486736.643898.843后续期现金流量增长率 5％后续期现金流量现值13482.645 16912.50股权价值15118.131 预测期现值＝825×0.8929＋1127.50×0.7972＝1635.486（万元）后续期价值＝[1127.50×（1＋5％）]÷（12％－5％）＝16912.50（万元）后续期价值现值＝16912.50×0.7972＝13482.645（万元）股权价值：1635.486＋13482.645＝15118.131（万元）【例题2·计算题】甲企业今年的每股收益为0.5元，每股股利为0.3元，该企业采用固定股利支付率政策。该企业净利润和股利的增长率都是5％，β值为1.1。长期国债利率为4％，市场股票平均报酬率为10％。乙企业与甲企业是类似企业，今年每股收益为0.4元，净利润和股利的增长率都是6％，与乙企业类似的3个可比企业的有关数据：56 可比公司本期市盈率预期增长率D公司95％E公司1410％F公司1915％要求：（1）计算甲企业的本期市盈率和内在市盈率；（2）根据甲企业的内在市盈率计算乙企业股票的价值；（3）根据甲企业的本期市盈率计算乙企业股票的价值；（4）根据D、E、F公司的资料，采用修正平均市盈率法，对乙企业股票价值进行评估；（5）根据D、E、F公司的资料，采用股价平均法，对乙企业股票价值进行评估。【答案及解析】（1）甲企业的股利支付率＝每股股利÷每股收益＝（0.3÷0.5）×100％＝60％甲企业股权资本成本＝无风险利率＋β×（市场平均报酬率－无风险利率）＝4％＋1.1×（10％－4％）＝10.6％甲企业本期市盈率＝[股利支付率×（1＋增长率）]÷（股权成本－增长率）＝[60％×（1＋5％）]÷（10.6％－5％）＝11.25甲企业内在市盈率＝股利支付率÷（股权成本－增长率）＝60％÷（10.6％－5％）＝10.71（2）乙企业每股价值＝目标企业预期每股收益×可比企业内在市盈率＝0.4×（1＋6％）×10.71＝4.54（元）（3）乙企业每股价值＝目标企业本期每股收益×可比企业本期市盈率＝0.4×11.25＝4.5（元）（4）修正平均市盈率法：平均→修正→计算价值可比企业平均市盈率＝（9＋14＋19）÷3＝14可比企业平均预期增长率＝（5％＋10％＋15％）÷3＝10％修正平均市盈率＝可比企业平均市盈率÷（平均预期增长率×100）＝14÷（10％×100）＝1.4乙企业每股价值＝修正平均市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益＝1.4×6％×100×0.4＝3.36（元）（5）股价平均法：修正→计算价值→平均项目D公司E公司F公司市盈率91419预期增长率5％10％15％修正市盈率1.81.41.27乙企业每股价值4.323.363.05平均数＝（4.32＋3.36＋3.05）÷3＝3.58（元）第八章资本预算本章重点内容知识点1：现金流量的计算一、现金流量的计算（一）营业现金流量1.营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税2.营业现金流量＝净利润＋折旧3.营业现金流量＝营业收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）＋折旧×所得税税率＝税后收入－税后付现成本＋折旧抵税（二）残值变现的现金流量残值变现净损失＝残值变现时账面价值－残值变现收入56 残值变现净损失抵税＝残值变现净损失×所得税税率残值变现的现金流量＝残值变现收入＋残值变现净损失抵税（三）旧设备变现现金流量的计算旧设备变现净损失＝出售固定资产时账面价值－旧设备变现收入旧设备变现净损失减税＝（出售固定资产时账面价值－旧设备变现收入）×所得税税率继续使用旧设备的现金流量＝－（旧设备变现价值＋旧设备变现净损失减税）知识点2：投资项目评价的基本方法二、投资项目评价的基本方法分类计算公式判断标准净现值法净现值大于零，项目可以采纳；净现值小于等于为零，应予放弃。现值指数法现值指数大于1，项目可以采纳；现值指数小于等于1，放弃项目。内含报酬率法内含报酬率大于资本成本，项目可以采纳；内含报酬率小于等于资本成本，放弃项目。净现值＞0时，现值指数大于1，内含报酬率大于资本成本；净现值＝0时，现值指数等于1，内含报酬率等于资本成本；净现值＜0时，现值指数小于1，内含报酬率小于资本成本。知识点3：投资项目评价的辅助方法三、投资项目评价的辅助方法（一）回收期法1.回收期（1）原始投资一次支出，每年现金净流入量相等回收期＝（2）现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入2.折现回收期判断标准：回收期越短，项目越好。56 （二）会计报酬率法会计报酬率＝判断标准：会计报酬率越长，项目越好。知识点4：固定资产更新决策四、固定资产更新决策（一）固定资产的平均年成本1.不考虑货币的时间价值平均年成本＝（原始投资－残值＋历年的运行成本总和）÷使用年限2.考虑货币的时间价值（1）计算现金流出的总现值，分摊到每一年（2）将原始投资和残值摊销到每年，然后加上各年的运行成本（3）将残值在原始投资中扣除，视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行成本合计（二）固定资产的经济寿命固定资产平均年成本UAC＝总成本现值÷（P/A,i,n）＝（固定资产原值－固定资产余值现值＋截至更新时各年运行成本现值之和）÷（P/A,i,n）UAC最小时对应的n，即为固定资产的经济使用寿命年限。知识点5：项目系统风险的衡量和处置五、项目系统风险的衡量和处置（一）使用加权平均资本成本的条件1.项目风险与企业当前资产的平均风险相同2.公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资（二）投资项目系统风险的衡量（可比公司法）1.卸载可比公司的财务杠杆对不同资本结构的公司，在计算β值时，应排除资本结构因素，确定其不含财务杠杆的β值，这一过程叫做“卸载财务杠杆”。β资产＝可比公司的β权益÷[1＋（1－所得税税率）×（可比公司负债÷可比公司权益）]2.加载目标公司的财务杠杆根据目标公司的资本结构调整β值时，称为“加载财务杠杆”。目标公司的β权益＝β资产56 ×[1＋（1－所得税税率）×（目标公司负债÷目标公司权益）]3.计算股东要求的报酬率股东要求的报酬率＝无风险利率＋目标公司的β权益×风险溢价4.计算目标公司的加权平均资本成本【例题1·计算题】某企业建设一新项目，需要固定资产投资2000万元，建设期为1年，投产时需要投入营运资本200万元。该项目投入运营后，每年销售20万台产品，每台产品售价为150元，变动成本率为60％，预计每年发生固定成本（含折旧）800万元。该项目投产后可以使用5年，直线法提折旧，残值率5％。企业所得税税率为25％，资本成本为10％。要求：计算该项目的净现值、现值指数、内含报酬率、回收期（含建设期）、折现回收期（含建设期）、会计报酬率。【答案及解析】项目的固定资产投资＝2000（万元）第1年末营运资本投资＝200（万元）每年折旧＝[2000×（1－5％）]÷5＝380（万元）每年净利润＝[20×150×（1－60％）－800]×（1－25％）＝300（万元）项目的年营业现金流量＝净利润＋折旧＝300＋380＝680（万元）第6年末项目结束时收回营运资本＝200（万元）第6年末项目结束时收到残值＝2000×5％＝100（万元）年份0123456初始现金流量－2000－200 营业现金流量 680680680680680终结现金流量 300现金净流量－2000－200680680680680980净现值＝680×（P/A,10％,5）×（P/F,10％,1）＋300×（P/F,10％,6）－200×（P/F,10％,1）－2000＝680×3.7908×0.9091＋300×0.5645－200×0.9091－2000＝2512.78－2181.82＝330.96（万元）现值指数＝2512.78÷2181.82＝1.15内含报酬率：贴现率＝14％时，净现值＝680×（P/A,14％,5）×（P/F,14％,1）＋300×（P/F,14％,6）－200×（P/F,14％,1）－2000＝680×3.4331×0.8772＋300×0.4556－200×0.8772－2000＝9.07（元）贴现率＝15％时，净现值＝680×（P/A,15％,5）×（P/F,15％,1）＋300×（P/F,15％,6）－200×（P/F,15％,1）－2000＝680×3.3522×0.8696＋300×0.4323－200×0.8696－2000＝－61.98（万元）56 内含报酬率（A）＝回收期：第1年末原始投资尚未回收额＝2000＋200＝2200（万元）第2年末原始投资尚未回收额＝2000＋200－680＝1520（万元）第3年末原始投资尚未回收额＝2000＋200－680－680＝840（万元）第4年末原始投资尚未回收额＝2000＋200－680－680－680＝160（万元）回收期＝4＋160÷680＝4.24（年）折现回收期：第1年末原始投资尚未回收额＝2000＋200×（P/F,10％,1）＝2181.82（万元）第2年末原始投资尚未回收额＝2000＋200×（P/F,10％,1）－680×（P/F,10％,2）＝1619.87（万元）第3年末原始投资尚未回收额＝2000＋200×（P/F,10％,1）－680×（P/A,10％,2）×（P/F,10％,1）＝1108.98（万元）第4年末原始投资尚未回收额＝2000＋200×（P/F,10％,1）－680×（P/A,10％,3）×（P/F,10％,1）＝644.54（万元）第5年末原始投资尚未回收额＝2000＋200×（P/F,10％,1）－680×（P/A,10％,4）×（P/F,10％,1）＝222.32（万元）折现回收期＝5＋[222.32÷（980×0.5645）]＝5.4（年）会计报酬率＝【例题2·计算题】A公司要购买一设备，有甲乙两种设备供选择。甲设备每台价格80000元，预计每台设备每年末支付的修理费为20000元。甲设备将于第4年末更换，预计无残值收入。乙设备每台价格55000元，每台每年末支付的修理费用分别为22000元、27500元和33000元。乙设备需于3年后更换，在第3年末预计有5500元的残值变现收入。该公司的资本成本为10％，所得税率为25％，税法规定的该类设备折旧年限为3年，残值率为10％。要求：分别计算采用甲、乙设备的平均年成本，并据此判断应当购买哪一种设备。【答案及解析】（1）甲设备平均年成本：甲设备年折旧额＝[80000×（1－10％）]÷3＝24000（元）购置成本＝80000（元）各年年末修理费的现值＝20000×（1－25％）×（P/A,10％,4）＝47548.5（元）每年折旧抵税的现值＝24000×25％×（P/A,10％,3）＝14921.40（元）变现损失＝80000×10％－0＝8000（元）变现损失减税的现值＝8000×25％×（P/F,10％,4）＝1366（元）甲设备现金流出现值＝80000＋47548.5－14921.40－1366＝111261.10（元）甲设备平均年成本＝111261.10÷（P/A,10％,4）＝111261.10÷3.1699＝35099.25（元）（2）乙设备平均年成本：56 乙设备年折旧额＝[55000×（1－10％）]÷3＝16500（元）购置成本＝55000（元）各年年末修理费的现值＝[（22000×（P/F,10％,1）＋27500×（P/F,10％,2）＋33000×（P/F,10％,3）]×（1－25％）＝50639.33（元）每年折旧抵税的现值＝16500×25％×（P/A,10％,3）＝10258.46（元）变现损失＝55000×10％－5500＝0（元）变现损失减税＝0（元）变现收入的现值＝5500×（P/F,10％,3）＝4132.15（元）乙设备现值流出总现值＝55000＋50639.33－10258.46－4132.15＝91248.72（元）乙设备平均年成本＝91248.72÷（P/A,10％,3）＝91248.72÷2.4869＝36691.75（元）甲设备的平均年成本低，应该购买甲设备。【例题3·计算题】A公司欲投资一纺织项目，该项目需购买一套设备，售价60万元，预计使用5年，5年后变现收入5万元。该设备所生产产品每年能带来24万元的收入，每年付现成本为7万元。税法规定该类设备使用年限6年，残值率为10％，直线法计提折旧。A公司的产权比率为0.3，现有全部债务税前资本成本为8％。B公司为一纺织企业，拥有同类的项目，目前的产权比率为0.4，β权益为1.38。国债利率为6％，市场的平均投资报酬率为10％，两公司的所得税税率均为25％。要求：（1）计算A公司该化工项目寿命期内的现金流量；（2）计算A公司该化工项目使用的折现率；（3）运用净现值判断A公司是否应该投资该项目；（4）计算该项目的回收期。【答案及解析】（1）该设备每年折旧＝[600000×（1－10％）]÷6＝90000（元）该设备每年的净利润＝[240000－70000－90000]×（1－25％）＝60000（元）该设备每年的营业现金流量＝60000＋90000＝150000（元）该设备5年后账面价值＝600000－5×90000＝150000（元）该设备5年后变现损失＝150000－50000＝100000（元）该设备5年后变现损失抵扣所得税＝100000×25％＝25000（元）该设备5年后变现带来的现金流量＝50000＋25000＝75000（元）年份012345初始现金流量－600000 营业现金流量 150000150000150000150000150000终结现金流量 75000现金净流量－600000150000150000150000150000225000（2）A公司税后债务资本成本＝8％×（1－25％）＝6％将B公司的β权益转换为无负债的β资产B公司β资产＝可比公司的β权益÷[1＋（1－所得税税率）×（可比公司负债÷可比公司权益）]＝1.38÷[1＋（1－25％）×0.4]＝1.0615将无负债的β值转换为A公司含有负债的权益β值A公司β权益＝β资产56 ×[1＋（1－所得税税率）×（目标公司负债÷目标公司权益）]＝1.0615×[1＋（1－25％）×0.3]＝1.3003A公司权益资本成本＝RF＋β（Rm－RF）＝6％＋1.3003×（10％－6％）＝11.20％A公司加权资本成本＝6％×[0.3÷（1＋0.3）]＋11.20％×[1÷（1＋0.3）]＝10％（3）净现值＝150000×（P/A,10％,5）＋75000×（P/F,10％,5）－600000＝150000×3.7908＋75000×0.6209－600000＝15187.5（元）A公司可以投资该项目。（4）第1年末原始投资尚未回收额＝600000－150000＝450000（元）第2年末原始投资尚未回收额＝600000－150000×2＝300000（元）第3年末原始投资尚未回收额＝600000－150000×3＝150000（元）第4年末原始投资尚未回收额＝600000－150000×4＝0（元）回收期＝4（年）第九章期权估价本章重点内容知识点6：期权估价原理一、期权估价原理1.复制原理、套期保值原理步骤：（1）确定可能的到期日股票价格上行股价Su＝股票现价S0×上行乘数u下行股价Sd＝股票现价S0×下行乘数d（2）根据执行价格计算确定到期日期权价值股价上行时期权到期日价值Cu＝上行股价－执行价格股价下行时期权到期日价值Cd＝0（3）计算套期保值比率套期保值比率H＝期权价值变化÷股价变化＝（Cu－Cd）÷（Su－Sd）＝（Cu－Cd）÷[S0×（u－d）]（4）计算期权价值（投资组合的成本）购买股票支出＝套期保值比率×股票现价借款＝（到期日下行股价×套期保值比率）÷（1＋r）期权价值＝投资组合成本＝购买股票支出－借款2.风险中性原理步骤：（1）期望报酬率＝上行概率×上行时收益率＋下行概率×下行时收益率（2）假设股票不派发红利，股票价格的上升百分比就是股票投资的收益率期望报酬率＝上行概率×股价上升百分比＋下行概率×股价下降百分比＝上行概率×股价上升百分比＋（1－上行概率）×股价下降百分比（3）求出上行概率、下行概率（4）期权到期日价值＝上行概率×到期日股票上升价格＋下行概率×到期日股票下降价格期权的现值＝期权到期日价值÷（1＋期望报酬率）知识点7：二叉树期权定价模型二、二叉树期权定价模型1.单期二叉树模型56 2.两期二叉树模型3.多期二叉树模型u＝1＋上升百分比＝d＝1－下降百分比＝1÷u知识点8：布莱克—斯科尔斯期权定价模型三、布莱克—斯科尔斯期权定价模型简化公式：注意问题：1.简化公式三个基本值：2.两种函数：自然对数、正态分布下的累积概率56 3.N（－d）＝1－N（d）4.ln（1/X）＝－ln（X）知识点9：其他期权的估价模型四、其他期权的估价模型类别公式欧式看跌期权估价看涨期权价格＋执行价格现值＝标的资产价格＋看跌期权价格C＝S＋P－PV（X）P＝－S＋C＋PV（X）S＝C－P＋PV（X）PV（X）＝S－C＋P知识点10：扩张期权五、扩张期权采用布莱克-斯科尔斯期权定价模型计算。1.不考虑期权的第一期项目价值，可以视为取得第二期开发选择权的成本。考虑期权的第一期项目净现值＝扩张期权的价值＋不考虑期权的第一期项目净现值2.计算净现值时，使用含风险的折现率对经营现金流量折现；第二期的投资额为确定的现金流量，使用无风险报酬率进行折现。3.根据d求N（d）的时候，由于教材附表中的数据是不连续的，有时需要使用插补法计算更准确的数值。知识点11：时机选择期权六、时机选择期权采用二叉树模型，主要步骤如下：1.构造现金流量和项目价值二叉树2.期权价值二叉树（1）确定1年末期权价值（2）根据风险中性原理计算上行概率（3）计算期权价值（4）判断是否应延迟投资知识点12：放弃期权七、放弃期权一般采用二叉树模型，主要步骤如下：1.计算项目的净现值2.构造二叉树（1）确定上行乘数和下行乘数（2）构造销售收入的二叉树（3）构造营业现金流量的二叉树（4）确定上行概率和下行概率（5）确定未调整的项目价值（6）确定调整的项目价值3.确定最佳放弃策略56 【例题4·计算题】D公司是一家上市公司，其股票每股市价为40元。有一种以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为42元，到期时间是3个月。3个月以内公司不会派发股利，3个月以后D公司股价有可能上涨到46元或者下降到30元，国库券年利率为4％。要求：（1）利用风险中性原理，计算看涨期权的价值；（2）请根据复制原理构建与该期权等值的投资组合，并计算该期权的价值。【答案及解析】（1）股价上涨收益率＝[（46－40）÷40]×100％＝15％股价下降收益率＝[（30－40）÷40]＝－25％期望回报率＝上涨概率×股票上涨收益率＋下跌概率×股票下跌收益率4％÷4＝上涨概率×15％＋（1－上涨概率）×（－25％）上涨概率＝0.65下跌概率＝1－上涨概率＝0.35Cu＝46－42＝4（元）Cd＝0期权现值＝（4×0.65＋0×0.35）÷（1＋1％）＝2.57（元）（2）套期保值比率＝期权价值变化÷股价变化＝（4－0）÷（46－30）＝0.25借款＝（30×0.25）÷（1＋1％）＝7.43（元）与期权等价的投资组合为：借入7.43元，同时购入0.25股股票。期权现值＝0.25×40－7.43＝2.57（元）【例题5·计算题】甲公司股票的每股价格为50元，以甲公司股票为标的的看涨期权的价格为每股5元。该看涨期权的行权价格为每股49元，还有199天到期。甲公司每年股票收益的波动率为30％，无风险年利率为7％。要求：（1）使用布莱克－斯科尔斯模型计算该项期权的价值（一年按365天计算）。（2）判断该期权是否值得购买。【答案及解析】（1）t＝199÷365＝0.5452（年）PV（X）＝49÷（1＋7％）0.5452＝47.2244（元）或（2）期权价值高于市价，值得购买。56 【例题6·计算题】B公司生产一种新产品，考虑到未来市场的发展变化，该产品的生产分两期进行。第一期投资1500万元，2008年初投资，当年投产，产能为每年150万件，售价10元，每年付现成本为收入的70％。第二期投资3000万元，2012年初投资，当年投产，每年产能比一期增加120％，付现成本占收入的比率、售价均不变。第二期项目是否进行必须在2011年底做出决定。按税法的规定两期投资均采取直线法提折旧，寿命各为5年，到期无残值，所得税率25％。国债利率为8％，该公司要求的最低投资报酬为12％。同行业可比公司的股票价格标准差为30％。要求：（1）在不考虑期权的情况下，计算分析该产品一期和二期投资的可能性。（2）在考虑期权的情况下，计算该产品第一期投资是否可行。【答案及解析】（1）一期每年折旧＝1500÷5＝300万元一期每年营业现金流量＝[150×10×（1－70％）－300]×（1－25％）＋300＝412.5（万元）一期净现值＝－1500＋412.5×（P/A,12％,5）＝－1500＋412.5×3.6048＝－13.02（万元）二期每年折旧＝3000÷5＝600万元二期每年营业现金流量＝[150×（1＋120％）×10×（1－70％）－600]×（1－25％）＋600＝892.5（万元）二期净现值＝－3000×（P/F,8％,4）＋892.5×（P/A,12％,5）×（P/F,12％,4）＝－3000×0.7350＋892.5×3.6048×0.6355＝－2205＋2044.58＝－160.42（万元）在不考虑期权的情况下，一期和二期均应放弃。（2）N（d1）＝N（0.4263）＝0.6651N（d2）＝1－N（－d2）＝1－N（0.1737）＝1－0.5689＝0.4311C0＝2044.58×0.6651－2205×0.4311＝409.27（万元）考虑期权的第一期项目净现值＝409.27－13.02＝396.25（万元）在考虑期权的情况下，该产品的第一期投资可行。【例题7·计算题】甲公司拟开发一种新的高科技产品，项目投资成本为90万元。预期项目可以产生平均每年10万元的永续现金流量。该产品的市场有较大不确定性。如果消费需求量较大，预计经营现金流量为12.5万元；如果消费需求量较小，预计经营现金流量为8万元。如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求量，届时必须做出放弃或立即执行的决策。假设等风险投资要求的最低报酬率为10％，无风险报酬率为5％。要求：（1）计算不考虑期权的项目净现值。（2）采用二叉树方法计算延期决策的期权价值，并判断应否延期执行该项目。【答案及解析】（1）投资成本＝90（万元）56 每年末现金流量＝10（万元）项目价值＝10÷10％＝100（万元）不考虑期权的项目净现值＝项目价值－投资成本＝100－90＝10（万元）（2）期权价值表（单位：万元）时间01现金流量二叉树1012.5 8项目价值二叉树100125 80净现值二叉树1035 －10期权价值二叉树4.3835 0①项目价值二叉树上行项目价值＝上行现金流量÷折现率＝12.5÷10％＝125（万元）下行项目价值＝下行现金流量÷折现率＝8÷10％＝80（万元）②净现值二叉树上行项目净现值＝上行项目价值－投资成本＝125－90＝35（万元）下行项目净现值＝下行项目价值－投资成本＝80－90＝－10（万元）③期权价值二叉树上行期权价值＝上行项目价值－投资成本＝125－90＝35（万元）下行期权价值＝0上行报酬率＝（本年上行现金流量＋上行期末价值）÷年初投资－1＝（12.5＋125）÷90－1＝52.78％下行报酬率＝（本年下行现金流量＋行期末价值）÷年初投资－1＝（8＋80）÷90－1＝－2.22％无风险利率＝5％＝上行概率×52.78％＋（1－上行概率）×（－2.22％）上行概率＝0.1313下行概率＝1－0.1313＝0.8687期权到期日价值＝上行概率×上行期权价值＋下行概率×下行期权价值＝0.1313×35＋0.8687×0＝4.60（万元）期权的现行价值＝4.60÷（1＋5％）＝4.38（万元）延期执行该项目的期权价值为4.38万元，低于不考虑期权的项目净现值（10万元），应当立即执行该项目。第十章资本结构本章重点内容一、经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数分类经营杠杆系数（DOL）财务杠杆系数（DFL）总杠杆系数（DTL）公式56 或或或或或或或或或或＝DOL×DFL分析经营杠杆系数反映经营杠杆的大小；经营杠杆系数越大，经营杠杆作用越大，经营风险越大。财务杠杆系数反映财务杠杆的大小；财务杠杆系数越大，财务杠杆作用越大，财务风险越大。总杠杆系数反映总杠杆的大小；总杠杆系数越大，总杠杆作用越大，总风险越大。二、每股收益无差别点法在每股收益无差别点上，各种融资方式对应的每股收益相等：EPS1＝EPS2或能使等式成立的EBIT（销售额）为每股收益无差别点EBIT（销售额）。三、企业价值分析法对比各融资方案的企业市场价值，能使公司的总价值最大的方案为优；公司的总价值最大时，公司的资本成本最低。公司市场价值（V）＝长期债务价值（B）＋股票的市场价值（S）B＝长期债务的面值或者市场价值【例题1·计算题】A公司2010年末的负债及股东权益总额为5000万元，其中，长期借款为2000万元（年利率为6％）；普通股股本为2000万元（每股面值2元），其余为留存收益。该公司2011年要进行一项投资，需要筹集1000万元资金，有以下两个方案可供选择：方案1：发行普通股，每股面值2元；方案2：银行借款，年利率为8％，每年末付息。企业所得税税率为25％。要求：（1）计算两种筹资方式下的每股收益无差别点息税前利润；56 （2）预计2011年息税前利润为500万元，判断应该采用哪种筹资方式。【答案及解析】（1） 现有结构按方案1（发股票）筹资后按方案2（借款）筹资后利息2000×6％＝120（万元）120（万元）120＋1000×8％＝200（万元）普通股股数2000÷2＝1000（万股）1000＋1000÷2＝1500（万股）1000（万股）每股收益无差别点息税前利润＝360（万元）（2）方案1每股收益＝方案2每股收益＝方案2的每股收益大于方案1的每股收益，应该采取方案2进行筹资。【例题2·计算题】A公司主要生产甲产品，对于明年的预算有三种方案：方案1：维持目前的生产和财务政策。预计销售45000件，单价240元，单位变动成本为200元，固定成本为120万元。公司的资本结构为：400万元负债，利率5％；普通股20万股。方案2：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资600万元，产销量不变，单位变动成本降到180元，固定成本增加到150万元。借款筹资600万元，新增借款的利率为6.25％。方案3：更新设备并用股权筹资，更新设备的情况与第二个方案相同。新股发行价为每股30元，发行20万股。该公司适用的所得税税率为25％。要求：（1）计算三个方案下的经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数和每股收益；（2）计算第二个方案和第三个方案每股收益相等的销售量；（3）根据上述结果分析：哪个方案的风险最大？哪个方案的报酬最高？如果公司销售量为30000件，第二个方案和第三个方案哪一个更好些？【答案及解析】（1）方案1DTL＝DOL×DFL＝3×1.5＝4.5方案256 DTL＝DOL×DFL＝2.25×1.92＝4.32方案3DTL＝DOL×DFL＝2.25×1.2＝2.7（2）Q＝4.0833（万件）（3）在三个方案中，方案1的经营杠杆系数和总杠杆系数较高，即风险最大。方案2的每股收益最高，即报酬最大。如果销售量为3万件，小于每股收益无差别点销售量（4.0833万件），方案3更好。第十一章股利分配本章重点内容一、剩余股利政策含义该股利政策是指在公司有良好的投资机会时，根据目标资本结构，算出投资所需的权益资本，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余用于股利分配。步骤（1）设定目标资本结构（2）确定目标资本结构下所需的股东权益数额（3）用保留盈余满足资金需要（4）将剩余盈余作为股利发放采用理由为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。56 二、股票在除权（除息）日的除权参考价三、股票股利、股票分割和回购含义有影响的项目无影响的项目股票股利（1）股东权益各项目的结构发生变化（2）股数增加（3）每股收益、每股净资产和每股市价降低（1）每股面值（2）资产总额、负债总额和股东权益总额（3）股东持股比例（4）盈利总额和市盈率不变时，不改变股东持股的市场价值总额股票分割（1）股数增加（2）每股收益、每股净资产和每股市价降低（3）每股面值降低（1）股东权益各项目的结构（2）资产总额、负债总额和股东权益总额（3）股东持有股票的总价值股票回购（1）股数减少（2）每股收益增加、每股价格上升（3）每股面值降低（4）股东权益内部结构 【例题3·计算题】甲公司在2011年度的利润分配方案如下：每10股送3股派发现金红利2元（含税），转增5股，该公司股票在股权登记日的收盘价为20元。要求：计算甲公司股票在除权（除息）日的除权参考价。【答案及解析】【例题4·计算题】A公司2011年取得净利润800万元，2011年末有普通股1000万股，每股市价8元，股东权益4000万元，其中股本1000万元，留存收益1800万元，其余为资本公积。要求回答以下互不相关的问题：（1）如A公司采用剩余股利政策，2012年需新增投资资本600万元，公司的目标资本结构为产权比率40％，计算该公司2011年分配的股利；（2）如A公司在2011年末按市价每10股发放2股股票股利，分别计算发放完股票股利后的股本、资本公积、每股收益和每股市价；（3）如A公司在2011年末进行股票分割，每1股分割为5股，计算股票分割后的普通股股数、每股面值、每股收益和每股市价；【答案及解析】（1）2012年需要资金中权益资金数额＝600×[1÷（1＋0.4）]＝428.57（万元）2011年分配股利＝800－428.57＝371.43（万元）（2）每股面值＝1000÷1000＝1（元）发放股票股利前资本公积＝4000－1000－1800＝1200（万元）发放股票股利＝1000×20％×8＝1600（万元）发放股票股利后股本增加额＝1000×20％×1＝200（万元）发放股票股利后股本＝1000＋200＝1200（万元）发放股票股利后资本公积增加额＝1000×20％×（8－1）＝1400（万元）发放股票股利后资本公积＝1200＋1400＝2600（万元）56 发放股票股利后每股收益＝800÷[1000×（1＋20％）]＝0.67（元）发放股票股利后每股市价＝8÷（1＋20％）＝6.67（元）（3）股票分割后的普通股股数＝1000×5＝5000（万股）股票分割后的每股面值＝1÷5＝0.2（元）股票分割后的每股收益＝800÷（1000×5）＝0.16（元）股票分割后的每股市价＝8÷5＝1.6（元）第十二章普通股和长期债务筹资本章重点内容一、配股1.除权价格除权后股票市价高于除权基准价格，称为填权；除权后股票市价低于除权基准价格，称为贴权。2.配股权价值二、增发新股【例题5·计算题】甲公司2010年末总股本40000股，现采用配股的方式进行筹资，以2010年末总股本为基数，每10股配3股。配股前20个交易日股价平均值为25元，配股价为该平均值的80％，配股前每股市价为23.9元，投资者乙持有2000股甲公司股票。要求：（1）计算配股数量；（2）如所有股东均配股，计算配股后的每股价格；（3）计算每份配股权的价值；（4）如所有股东均配股，计算配股前后投资者乙的财富变化；（5）如只有投资者乙未参与配股，计算配股前后投资者乙的财富变化。【答案及解析】（1）配股数量＝40000×0.3＝12000（股）（2）配股价格＝25×80％＝20（元）（3）（4）配股前乙持有股票价值＝2000×23.9＝47800（元）56 乙参与配股资金＝2000×0.3×20＝12000（元）配股后乙持有股票价值＝2000×（1＋0.3）×23＝59800（元）乙持有总资产价值没有变化。（5）如乙投资者放弃配股配股后乙持有股票价值＝2000×23.035＝46070（元）乙放弃配股损失金额＝47800－46070＝1730（元）【例题6·计算题】A公司的普通股股数为20000股，现准备公开增发3000股普通股，增发前每股股价为20元。老股东认购2000股、新股东认购1000股，忽略新筹集资金投资的净现值引起企业价值的变化。要求：（1）如增发价格为20元，计算增发前后新老股东财富的变化；（2）如增发价格为17.7元，计算增发前后新老股东财富的变化；（3）如增发价格为21.15元，计算增发前后新老股东财富的变化。【答案及解析】（1）增发价格为20元增发后每股价格＝老股东财富变化＝（20－20）×20000＋（20－20）×2000＝0（元）新股东财富变化＝（20－20）×1000＝0（元）（2）增发价格为17.7元增发后每股价格＝老股东财富变化＝（19.7－20）×20000＋（19.7－17.7）×2000＝－2000（元）新股东财富变化＝（19.7－17.7）×1000＝2000（元）（3）增发价格为21.15元增发后每股价格＝老股东财富变化＝（20.15－20）×20000＋（20.15－21.15）×2000＝1000（元）新股东财富变化＝（20.15－21.15）×1000＝－1000（元）第十三章其他长期筹资本章重点内容一、租金是否能直接抵税的认定标准满足以下一项或数项标准的租赁属于融资租赁，租金不可以直接抵税：1.在租赁期届满时，租赁资产的所有权转移给承租人；2.承租人有购买租赁资产的选择权，所订立的购买价格预计远低于行使选择权时租赁资产的公允价值，因而在租赁开始日就可以合理的确定承租人将会行使这种选择权；3.租赁期占租赁资产可使用年限的大部分（大于等于75％）；4.租赁开始日最低租赁付款额的现值几乎相当于（大于等于90％）租赁开始日租赁资产公允价值；5.租赁资产性质特殊，如果不作较大改造，只有承租人才能使用。二、经营租赁的决策分析56 损益平衡租金是指租赁方案净现值为零的租金数额。损益平衡租金是承租人可以接受的租金上限，是其自行购置租赁资产的平均年成本。如自行购置租赁资产的平均年成本高于每年租金则选择租赁，反之则选择自行购置。三、租金可以直接抵税的租赁决策承租人分析1．承租人现金流量分析设备取得方式购置设备价款租金租金抵税折旧折旧抵税设备变现处理租赁不支付支付可以不计提无不承担购买支付不支付无计提可以承担承租人租赁与购买的差额现金流量＝租赁现金流量－购买现金流量初始现金流量：避免设备购置支出（流入）租赁期现金流量：支付租金（流出）、租金抵税（流入）、失去折旧抵税（流出）期末现金流量：失去期末设备变现现值（流出）2．承租人净现值3．注意问题（1）税后（有担保）借款利率用于租赁期税后现金流量的折现；（2）项目的资本成本用于期末资产税后现金流量的折现。四、认股权证筹资成本筹资成本可以用投资人要求的内含报酬率来估计，处于债务的市场利率和普通股成本之间，才可以被发行人和投资人同时接受。五、可转换债券的成本1.发行日纯债券价值债券价值＝每年利息×年金现值系数＋到期值×复利现值系数2.转换价值转换价值＝股价×转换比例3.底线价值底线价值是债券价值和转换价值中的高者。4.市场价值可转换债券相当于1份债券加1份看涨股票期权，到期前的市场价值不会低于底线价值。5.赎回价值56 如底线价值高于赎回价格，投资者应转换为普通股。6.筹资成本投资人的报酬率就是筹资人的税前成本。如筹资成本高于权益成本，应该发行普通股；如税前筹资成本低于普通债券的利率，对投资人没有吸引力。7.筹资方案的修改提高票面利率、提高转换比例、延长赎回保护期。【例题1·计算题】A公司需要一台设备，可购买也可从B公司租入，租期2年，租赁期满后设备归还B公司。A公司购买该设备的价格为1000万元，2年后该设备的变现价值为600万元。A公司使用该设备每年的营运成本为50万元.税法规定该类设备折旧年限为5年，直线法计提，残值率为10％。项目的资本成本均为12％。A公司所得税税率为30％。要求：计算A公司能接受的最高税前租金。【答案及解析】该设备每年折旧＝[1000×（1－10％）]÷5＝180（万元）该设备2年后的账面价值＝1000－2×180＝640（万元）该设备2年后变现损失＝640－600＝40（万元）该设备2年后变现损失抵税＝40×30％＝12（万元）该设备2年后资产税后现金流量＝600＋12＝612（万元）A公司能接受的最高税前租金＝税后损益平衡租金÷（1－税率）＝264.01÷（1－30％）＝377.16（万元）【例题2·计算题】甲公司需要一台设备，售价800万元，可购买也可租赁。如从乙公司租入，每年需支付180万元的租金，租期5年，5年后该设备的变现价值为270万元，租赁期满后设备归乙公司。税法规定该类设备折旧年限为8年，直线法计提，残值率为10％。甲公司所得税税率为30％，有担保的税前借款利率为10％，项目的必要报酬率为12％。要求：计算并判断甲公司应该购买该设备还是租入设备。【答案及解析】（1）该项租赁在期满时的资产所有权不转让；（2）租赁期与资产税法使用年限比率＝（5÷8）×100％＝62.5％，低于规定的75％；（3）租赁最低付款额的现值＝180×（P/A,10％,5）=180×3.7908＝682.344（万元），低于租赁资产公允价值的90％（800×90％=720万元）。由此判断，该租赁合同的租金可以直接抵税。设备取得方式购置设备价款租金租金抵税折旧折旧抵税设备变现处理租赁不支付支付可以不计提无不承担购买支付不支付无计提可以承担承租人租赁与购买的差额现金流量＝租赁现金流量－购买现金流量初始现金流量：避免设备购置支出（流入）租赁期现金流量：支付租金（流出）、租金抵税（流入）、失去折旧抵税（流出）56 期末现金流量：失去期末设备变现现值（流出）甲公司每年支付租金＝180（万元）该设备每年折旧＝[800×（1－10％）]÷8＝90（万元）甲公司租赁期税后现金流量＝支付租金－租金抵税＋折旧抵税＝180×（1－30％）＋90×30％＝153（万元）该设备5年后的账面价值＝800－5×90＝350（万元）甲公司期末资产税后现金流量＝五年后设备变现收入＋变现损失抵税＝270＋（350－270）×30％＝294（万元）＝800－153×（P/A,7％,5）－294×（P/F,12％,5）＝800－153×4.1002－294×0.5674＝5.85（万元）甲公司应该租入该设备。第十四章营运资本投资本章重点内容一、最佳现金持有量随机模式H＝3R－2L达到上限后需要用现金去投资有价证券的金额：H－R达到下限后需要转让有价证券的金额：R－L二、信用政策的确定信用政策包括：信用期间，信用标准和现金折扣政策。需要考虑的计算环节：1.收益的变化2.应收账款占用资金的应计利息变化3.存货占用资金、应付账款占用资金的应计利息变化4.收账费用和坏账损失变化5.现金折扣成本6.改变信用政策后税前损益的变化三、经济订货量基本模型存货总成本TC＝TCa＋TCc＋TCs＝F1＋＋DU＋F2＋＋TCs相关总成本TC＝＋经济订货量56 最佳订货次数与批量有关的存货总成本最佳订货周期经济订货量占用资金四、经济订货量基本模型的扩展1.订货提前期再订货点R＝交货时间×每日平均需求量＝L·d订货提前期对经济订货量无影响。2.存货陆续供应和使用存货陆续供应和使用的经济订货量存货陆续供应和使用的经济订货量总成本陆续供应和使用的经济订货量模型，还可以用于自制和外购的选择决策。3.保险储备考虑保险储备的再订货点R＝交货时间×每日平均需求量＋保险储备＝L·d＋B保险储备量加大会使储存成本升高。TC（S、B）＝单位缺货成本×一次订货的缺货量×年订货次数＋保险储备量×单位存货储存成本＝KU·S·N＋B·KC【例题3·计算题】C公司生产中使用甲零件，全年共需耗用3600件，该零件既可自行制造也可外购取得。如果自制，单位制造成本为10元，每次生产的准备成本为34.375元，每日生产量32件。如果外购，购入单价为9.8元，从发出定单到货物到达需要10天时间，一次订货成本72元。外购零件时可能发生延迟交货，延迟的时间和概率如下：到货延迟天数0123概率0.60.250.10.05假设该零件的单位储存变动成本为4元，单位缺货成本为5元，一年按360天计算。建立保险储备时，最小增量为10件。要求：计算并回答以下问题。（1）假设不考虑缺货的影响，C公司自制与外购方案哪个成本低？56 （2）假设考虑缺货的影响，C公司自制与外购方案哪个成本低？【答案及解析】（1）外购：TC＝3600×9.8+1440＝36720（元）自制：TC＝3600×10+825＝36825（元）不考虑缺货的情况下，自制成本高，外购成本低。（2）每年订货次数＝3600/360＝10（次）交货期内的平均每天需要量＝3600/360＝10（件）如果延迟交货1天，则交货期为10＋1＝11（天），交货期内的需要量＝11×10＝110（件），概率为0.25如果延迟交货2天，则交货期为10＋2＝12（天），交货期内的需要量＝12×10＝120（件），概率为0.1如果延迟交货3天，则交货期为10＋3＝13（天），交货期内的需要量＝13×10＝130（件），概率为0.05①保险储备B＝0件时，再订货点R＝10×10＝100（件）S＝（110－100）×0.25＋（120－100）×0.1＋（130－100）×0.05＝6（件）TC（S，B）＝6×5×10＋0×4＝300（元）②保险储备B＝10件时，再订货点R＝100＋10＝110（件）S＝（120－110）×0.1＋（130－110）×0.05＝2（件）TC（S，B）＝2×5×10＋10×4＝140（元）③保险储备B＝20件时，再订货点R＝100＋20＝120（件）S＝（130－120）×0.05＝0.5（件）TC（S，B）＝0.5×5×10＋20×4＝105（元）④保险储备B＝30件时，再订货点R＝100＋30＝130（件）S＝0TC（S，B）＝30×4＝120（元）通过比较得出，最合理的保险储备为20件，再订货点为120件。考虑缺货情况下，外购相关总成本＝36720＋105＝36825（元）等于自制情况下相关总成本36825元。【例题4·计算题】E公司生产、销售一种产品，该产品的单位变动成本是60元，单位售价是80元。公司目前采用30天按发票金额付款的信用政策，80％的顾客（按销售量计算，下同）能在信用期内付款，另外20％的顾客平均在信用期满后20天付款，逾期应收账款的收回需要支出占逾期账款5％的收账费用，公司每年的销售量为36000件，平均存货水平为2000件。56 为了扩大销售量、缩短平均收现期，公司拟推出“5/10、2/20、n/30”的现金折扣政策。采用该政策后，预计销售量会增加15％，40％的顾客会在10天内付款，30％的顾客会在20天内付款，20％的顾客会在30天内付款，另外10％的顾客平均在信用期满后20天付款，逾期应收账款的收回需要支出占逾期账款5％的收账费用。为了保证及时供货，平均存货水平需提高到2400件，其他条件不变。假设等风险投资的最低报酬率为12％，一年按360天计算。要求：（1）计算改变信用政策后边际贡献、收账费用、应收账款应计利息、存货应计利息、现金折扣成本的变化；（2）计算改变信用政策的净损益，并回答E公司是否应推出该现金折扣政策。【答案及解析】（1）单位边际贡献＝80－60＝20（元）改变信用政策后的销售量变化＝36000×15％＝5400（件）改变信用政策后边际贡献增加额＝5400×20＝108000（元）改变信用政策后收账费用减少额＝36000×80×20％×5％－36000×（1＋15％）×80×10％×5％＝12240（元）改变信用政策前平均收账天数＝80％×30＋20％×（30＋20）＝34（天）改变信用政策前日销售额＝（36000×80）÷360＝8000（元）改变信用政策前应收账款平均余额＝8000×34＝272000（元）改变信用政策前应收账款占用资金＝272000×（60÷80）＝204000（元）改变信用政策前应收账款应计利息＝204000×12％＝24480（元）改变信用政策后平均收账天数＝40％×10＋30％×20＋20％×30＋10％×（30＋20）＝21（天）改变信用政策后日销售额＝[36000×（1＋15％）×80]÷360＝9200（元）改变信用政策后应收账款平均余额＝9200×21＝193200（元）改变信用政策后应收账款占用资金＝193200×（60÷80）＝144900（元）改变信用政策后应收账款应计利息＝144900×12％＝17388（元）改变信用政策后应收账款应计利息减少额＝24480－17388＝7092（元）改变信用政策后存货应计利息增加额＝（2400－2000）×60×12％＝2880（元）改变信用政策后现金折扣成本增加额＝36000×（1＋15％）×80×（40％×5％＋30％×2％）＝86112（元）（2）改变信用政策后的净损益增加＝108000＋12240＋7092－2880－86112＝38340（元）所以该公司应该推出现金折扣政策。第十五章营运资本筹资本章重点内容一、易变现率易变现率表示经营流动资产中长期筹资来源所占的比重。二、营运资本筹资政策种类内容配合型筹资政策临时性流动资产＝临时性流动负债长期性流动资产＋长期资产＝自发性流动负债＋长期负债＋权益资本激进型筹资政策临时性流动资产＜临时性流动负债长期性流动资产＋长期资产＞自发性流动负债＋长期负债＋权益资本保守型筹资政策临时性流动资产＞临时性流动负债长期性流动资产＋长期资产＜自发性流动负债＋长期负债＋权益资本三、现金折扣决策56 分析：与其他借款成本对比、与短期投资所获得的收益率对比、与延展付款带来的损失对比。【例题5·计算题】C企业在生产经营淡季，需占用1250万元的流动资产和1875万元的长期资产；在生产经营高峰期，会额外增加650万元的季节性存货需求。C企业目前有两种营运资本筹资方案。方案1：权益资本、长期债务和自发性负债始终保持在3400万元，其余靠短期借款提供资金来源。方案2：权益资本、长期债务和自发性负债始终保持在3000万元，其余靠短期借款提供资金来源。要求：（1）如采用方案1，计算C企业在营业高峰期和营业低谷时的易变现率，分析其采取的是哪种营运资本筹资政策；（2）如采用方案2，计算C企业在营业高峰期和营业低谷时的易变现率，分析其采取的是哪种营运资本筹资政策；（3）比较分析方案1与方案2的优缺点。【答案及解析】（1）C企业在营业高峰的易变现率＝C企业在营业低谷的易变现率＝方案1采用的是保守型营运资本筹资策略。（2）C企业在营业高峰的易变现率＝C企业在营业低谷的易变现率＝方案2采用的是激进型营运资本筹资策略。（3）方案1是一种风险性和收益性均较低的营运资本筹资政策。方案2是一种收益性和风险性均较高的营运资本筹资政策。【例题6·计算题】甲企业销售商品时采取如下信用政策：（1/15、n/30），如乙企业从甲企业购入商品，计算乙企业放弃现金折扣的成本。【答案及解析】第十六章产品成本计算本章重点内容一、辅助生产费用的分配（一）直接分配法＝各受益车间、产品或部门应分配的费用＝辅助车间的单位成本×该车间、产品或部门的耗用量（二）交互分配法56 交互分配法是对各辅助生产车间的成本费用进行两次分配。首先，根据各辅助生产车间相互提供的产品或劳务的数量和交互分配前的单位成本，在各辅助生产车间之间进行一次交互分配；然后，将各辅助生产车间交互分配后的实际费用，再按提供产品或劳务的数量和交互分配后的单位成本，在辅助生产车间以外的各受益单位进行分配。（三）计划分配法计划分配法的特点是指辅助生产为各受益单位提供的劳务，都按劳务的计划单位成本进行分配，辅助生产车间实际发生的费用与按计划单位成本分配转出的费用之间的差额采用简化计算方法全部计入管理费用。二、完工产品与在产品的成本分配方法适用范围不计算在产品成本（即在产品成本为零）月末在产品数量很小在产品成本按年初数固定计算月末在产品数量很小，或者在产品数量虽大但各月之间在产品数量变动不大在产品成本按其所耗用的原材料费用计算在原材料费用在产品成本中所占比重较大，而且原材料是在生产开始时一次就全部投入约当产量法月末在产品数量变化较大在产品成本按定额成本计算月末在产品数量变化较小，各项消耗定额比较准确按定额比例分配完工产品和月末在产品费用的方法（定额比例法）月末在产品数量变动较大，但制定了比较准确的消耗定额其中约当产量法、定额比例法是重要的方法。约当产量法注意问题：1.在产品完工程度（1）直接给出在产品平均完工程度（2）在产品完工程度按50％计算2.原材料投入方式（1）原材料一次投入（2）原材料随生产陆续投入三、分步法（一）逐步结转分步法流程：第一车间→半成品库→第二车间→产成品半成品库逐步综合结转分步法要进行成本还原（二）平行结转分步法流程：第一车间→产成品第二车间→产成品【例题1·计算题】甲公司生产一种特殊材料，该材料生产分为两个步骤：先将化工原料制成颗粒材料，然后将颗粒材料制成板材。颗粒材料和板材都包括白色和灰色两个品种。公司设有两个基本生产车间，一车间生产颗粒材料，二车间生产板材。一车间生产耗用的原材料一次投入，期末在产品平均完工程度为50％，制成颗粒材料转入半成品仓库，一部分供应二车间生产板材，另一部分对外出售。二车间生产耗用的半成品和其他原材料开始生产时一次投入，期末在产品平均完工程度为60％。该公司设有两个辅助生产车间：蒸气车间提供生产用气和采暖用气，供电车间提供生产用电和办公用电。56 该公司成本采用逐步结转分步法：共同耗用的材料费用按投产量定额成本分配；工资按生产工人工时分配；辅助生产费用采用直接分配法，按直接耗用量分配；制造费用按生产工人工时分配；完工产品和在产品之间按约当产量分配成本，半成品计价采用先进先出法。2012年1月份有关成本计算资料如下（除非特别指明，单位为元）：（1）产量产品单位月初在产品本月投产量实际工时（小时）本月完工月末在产品白色颗粒公斤3005005600600200灰色颗粒公斤2004004400400200白色板材平方米100400350045050灰色板材平方米150180250025080（2）材料费用一车间领用化工原料75000元用于生产颗粒，该原料为白色和灰色颗粒料共同耗用，白色颗粒料的单耗定额为80元/公斤，灰色颗粒料的单耗定额为50元/公斤。两种颗粒料还分别各自领用5000元的专用原料。车间领用间接机物料2700元。二车间生产领用原材料15000元，其中7000元用于白色板材生产，8000元用于灰色板材生产，车间领用间接机物料3400元。蒸气车间领用材料1200元，供电车间领用材料2800元。（3）人工费用一车间生产工人工资57000元，管理人员工资4560元；二车间生产工人工资41040元，管理人员工资3420元；蒸气车间生产工人工资7980元，管理人员工资1140元；供电车间生产工人工资5700元，管理人员工资1140元。（4）辅助生产费用辅助生产车间不单独设置“制造费用”账户，辅助生产成本设置“原材料”、“工资”和“其他”三个项目。“原材料”项目登记车间的全部材料费用；“工资”项目登记车间生产工人和管理人员的工资；除此以外的其他费用均记在“其他”项目。蒸气车间“其他”项目本月发生额为39680元；供电车间“其他”项目本月发生额为50360元。各产品、部门耗用的蒸气和电力数量如下表：项目白色颗粒灰色颗粒白色板材灰色板材一车间二车间管理部门蒸气（公斤）1000120011001080120300200电力（度）120008000120007100400030003900（5）制造费用：“制造费用”账户设有“材料”、“工资”、“采暖”、“电费”和“其他”五个项目。“其他”项目本月发生额：一车间1740元，二车间4580元。（6）期初在产品一车间“白色颗粒”本月初在产品结存300公斤，各成本项目数额如下表：项目数量（公斤）直接材料直接人工蒸气电力制造费用月初在产品30033000100801100052004200二车间“白色板材”本月初在产品结存100平方米，各成本项目数额如下表：项目数量（平方米）半成品直接材料直接人工蒸气电力制造费用月初在产品1002332015002940520960540（7）半成品“白色颗粒”半成品月初结存270公斤，单位成本230元，总成本62100元。本月10日出售100公斤，在出售时结转成本。二车间生产领用400公斤，在月末结转成本。要求：（1）登记“白色颗粒”成本计算单摘要直接材料直接人工蒸气电力制造费用合计月初在产品 本月生产费用 56 合计 完工半成品转出 月末在产品成本 半成品单位成本 （2）登记“白色板材”成本计算单摘要半成品原材料直接人工蒸气电力制造费用合计月初在产品成本 本月生产费用 合计 完工产品转出 期末在产品 完工产品单位成本 【答案及解析】（1）“白色颗粒”成本计算单摘要约当产量产量原材料直接人工蒸气电力制造费用合计月初在产品 3003300010080110005200420063480本月生产费用 500550003192010000144008400119720合计 8008800042000210001960012600183200完工半成品转出6006006600036000180001680010800147600月末在产品成本10020022000600030002800180035600半成品单位成本 11060302818246（2）“白色板材”成本计算单摘要约当产量产量半成品原材料直接人工蒸气电力制造费用合计月初在产品成本 100233201500294052096054029780本月生产费用 40095680700023940110001440010500162520合计 500119000850026880115201536011040192300完工产品转出450450107100765025200108001440010350175500期末在产品305011900850168072096069016800完工产品单位成本 2381756243223390一车间材料费用、人工费用、辅助生产费用、制造费用的归集与分配：（1）材料费用白色颗粒领用专用材料5000元；一车间领用化工原料分配率＝75000÷（500×80＋400×50）＝1.25（元/公斤）白色颗粒分配的一车间原材料费用＝1.25×500×80＝50000（元）白色颗粒本月投入的原材料费用＝白色颗粒分配的一车间原材料费用＋专用原料费用＝50000＋5000＝55000（元）（2）人工费用一车间生产工人人工费用的分配率＝57000÷（5600＋4400）＝5.7（元/小时）白色颗粒分配的一车间人工费用＝5.7×5600＝31920（元）（3）蒸汽费用56 蒸汽车间发生的费用总额＝蒸汽车间发生的材料费用＋蒸汽车间发生的人工费用＋蒸汽车间发生的其他费用＝1200＋（7980＋1140）＋39680＝50000（元）各产品、部门耗用的蒸汽总量＝1000＋1200＋1100＋1080＋120＋300＋200＝5000（公斤）蒸汽车间的费用分配率＝50000÷5000＝10（元/公斤）白色颗粒分配的蒸汽费用＝1000×10＝10000（元）一车间分配的蒸汽费用＝120×10＝1200（元）（4）供电费用供电车间发生的费用总额＝供电车间发生的材料费用＋供电车间发生的人工费用＋供电车间发生的其他费用＝2800＋（5700＋1140）＋50360＝60000（元）各产品、部门耗用的总量＝12000＋8000＋12000＋7100＋4000＋3000＋3900＝50000（度）供电车间的费用分配率＝60000÷50000＝1.2（元/度）白色颗粒分配的电力费用＝12000×1.2＝14400（元）一车间分配的电力费用＝4000×1.2＝4800（元）（5）制造费用一车间制造费用总额＝一车间领用间接耗用的机物料＋一车间管理人员的工资＋一车间分配的蒸汽费用＋一车间分配的电力费用＋一车间其他制造费用＝2700＋4560＋1200＋4800＋1740＝15000（元）一车间制造费用分配率＝15000÷（5600＋4400）＝1.5（元/小时）白色颗粒分配的制造费用＝1.5×5600＝8400（元）一车间各项费用在完工产品和在产品之间进行分配：（1）材料费用在完工产品和在产品之间进行分配一车间生产耗用的原材料一次投入一车间白色颗粒材料费用的分配率＝（33000＋55000）÷（600＋200）＝110（元/公斤），白色颗粒完工产品分配的材料费用＝110×600＝66000（元）白色颗粒期末在产品分配的材料费用＝110×200＝22000（元）（2）人工费用在完工产品和在产品之间进行分配一车间期末在产品平均完工程度为50％一车间白色颗粒月末在产品的约当产量＝200×50％＝100（公斤）一车间白色颗粒人工费用分配率＝（10080＋31920）÷（600＋100）＝60（元/公斤）白色颗粒完工产品分配的人工费用＝60×600＝36000（元）白色颗粒期末在产品分配的人工费用＝60×100＝6000（元）（3）蒸汽费用在完工产品和在产品之间进行分配一车间白色颗粒蒸汽费用分配率＝（11000＋10000）÷（600＋100）＝30（元/公斤）白色颗粒完工产品分配的蒸汽费用＝30×600＝18000（元）白色颗粒期末在产品分配的蒸汽费用＝30×100＝3000（元）（4）电力费用在完工产品和在产品之间进行分配一车间白色颗粒电力费用分配率＝（5200＋14400）÷（600＋100）＝28（元/公斤）白色颗粒完工产品分配的电力费用＝28×600＝16800（元）白色颗粒期末在产品分配的电力费用＝28×100＝2800（元）（5）制造费用在完工产品和在产品之间进行分配一车间白色颗粒制造费用分配率＝（4200＋8400）÷（600＋100）＝18（元/公斤）白色颗粒完工产品分配的制造费用＝18×600＝10800（元）白色颗粒期末在产品分配的制造费用＝18×100＝1800（元）白色颗粒完工产品单位成本的计算：白色颗粒完工产品单位原材料费用＝66000÷600＝110（元/公斤）白色颗粒完工产品单位人工费用＝36000÷600＝60（元/公斤）56 白色颗粒完工产品单位蒸汽费用＝18000÷600＝30（元/公斤）白色颗粒完工产品单位电力费用＝16800÷600＝28（元/公斤）白色颗粒完工产品单位制造费用＝10800÷600＝18（元/公斤）白色颗粒完工产品单位成本＝110＋60＋30＋28＋18＝246（元/公斤）半成品计算（先进先出法）：出售时结转半成品成本＝100×230＝23000（元）月末结转本月领用半成品的成本＝170×230＋（400－170）×246＝95680（元）二车间材料费用、人工费用、辅助生产费用、制造费用的归集与分配：（1）材料费用白色板材本月投入材料费用＝7000（元）（2）人工费用二车间生产工人人工费用的分配率＝41040÷（3500＋2500）＝6.84（元/小时）白色板材分配的二车间人工费用＝6.84×3500＝23940（元）（4）蒸汽费用白色板材分配的蒸汽费用＝1100×10＝11000（元）二车间分配的蒸汽费用＝300×10＝3000（元）（5）电力费用白色板材分配的电力费用＝12000×1.2＝14400（元）二车间分配的电力费用＝3000×1.2＝3600（元）（6）制造费用二车间制造费用总额＝二车间领用间接耗用的机物料＋二车间管理人员的工资＋二车间分配的蒸汽费用＋二车间分配的电力费用＋二车间其他制造费用＝3400＋3420＋3000＋3600＋4580＝18000（元）二车间制造费用分配率＝18000÷（3500＋2500）＝3（元/小时）白色板材分配的制造费用＝3×3500＝10500（元）二车间各项费用在完工产品和在产品之间进行分配：（1）半成品在完工产品和在产品之间进行分配二车间生产耗用的半成品在开始生产时一次投入二车间白色板材半成品费用分配率＝（23320＋95680）÷（450＋50）＝238（元/平方米），白色板材完工产品分配的半成品费用＝238×450＝107100（元）白色板材期末在产品分配的半成品费用＝238×50＝11900（元）（2）原材料在完工产品和在产品之间进行分配二车间生产耗用的原材料在开始生产时一次投入二车间白色板材材料费用分配率＝（1500＋7000）÷（450＋50）＝17（元/平方米）白色板材完工产品分配的原材料费用＝17×450＝7650（元）白色板材期末在产品分配的原材料费用＝17×50＝850（元）（3）人工费用在完工产品和在产品之间进行分配二车间期末在产品平均完工程度为60％二车间白色板材月末在产品的约当产量＝50×60％＝30（平方米）二车间白色板材人工费用分配率＝（2940＋23940）÷（450＋30）＝56（元/平方米）白色板材完工产品分配的人工费用＝56×450＝25200（元）白色板材期末在产品分配的人工费用＝56×30＝1680（元）（4）蒸汽费用在完工产品和在产品之间进行分配二车间白色板材蒸汽费用分配率＝（520＋11000）÷（450＋30）＝24（元/平方米）白色板材完工产品分配的蒸汽费用＝24×450＝10800（元）56 白色板材期末在产品分配的蒸汽费用＝24×30＝720（元）（5）电力费用在完工产品和在产品之间进行分配二车间白色板材电力费用分配率＝（960＋14400）÷（450＋30）＝32（元/平方米）白色板材完工产品分配的电力费用＝32×450＝14400（元）白色板材期末在产品分配的电力费用＝32×30＝960（元）（6）制造费用在完工产品和在产品之间进行分配二车间白色板材制造费用分配率＝（540＋10500）÷（450＋30）＝23（元/平方米）白色板材完工产品分配的制造费用＝23×450＝10350（元）白色板材期末在产品分配的制造费用＝23×30＝690（元）白色板材完工产品单位成本的计算：白色板材完工产品单位半成品费用＝107100÷450＝238（元/平方米）白色板材完工产品单位原材料费用＝7650÷450＝17（元/平方米）白色板材完工产品单位人工费用＝25200÷450＝56（元/平方米）白色板材完工产品单位蒸汽费用＝10800÷450＝24（元/平方米）白色板材完工产品单位电力费用＝14400÷450＝32（元/平方米）白色板材完工产品单位制造费用＝10350÷450＝23（元/平方米）白色板材完工产品单位成本＝238＋17＋56＋24＋32＋23＝390（元/平方米）第十七章标准成本计算本章重点内容一、变动成本差异分析的计算分析1.计算公式成本＝产量×单位产品消耗量×单价（1）标准成本＝实际产量×标准单位产品消耗量×标准单价（实×标×标）（2）中间成本＝实际产量×实际单位产品消耗量×标准单价（实×实×标）（3）实际成本＝实际产量×实际单位产品消耗量×实际单价（实×实×实）数量差异＝（2）－（1）＝中间成本－标准成本＝实×实×标－实×标×标价格差异＝（3）－（2）＝实际成本－中间成本＝实×实×实－实×实×标2.说明：（1）产量一般是指实际产量，单位产品消耗量、单价分别包括实际和标准两种。（2）产量、单位产品消耗量、单价这三项基本要素有左右次序，这三项可能分别给出数值，也可能给两项或三项之间的乘积。（3）注意左右替换次序，数学运算次序（实－标，由标变到实）（4）单位产品消耗量、单价这些要素在不同的成本项目中会有不同的具体名称。（5）价格差异、数量差异这些差异在不同的成本项目中会有不同的具体名称。（6）直接材料价格差异也可以在购入环节计算差异分类直接材料成本差异直接人工成本差异变动制造费用成本差异要素名称用量（单位消耗量）、价格（单价）工时（单位消耗量）、工资率（单价）工时（单位消耗量）、分配率（单价）差异名称直接材料数量差异直接材料价格差异直接人工效率差异（数量差异）直接人工工资率差异（价格差异）变动制造费用效率差异（数量差异）变动制造费用耗费差异（价格差异）56 承担责任部门生产、采购、技术、质量检验部门采购部门主要由生产部门负责一般由人事部门负责主要由生产部门负责部门经理二、固定制造费用成本差异的计算分析1.计算公式（1）标准成本＝实际产量×标准单位产品消耗量×标准单价（实×标×标）（2）中间成本＝实际产量×实际单位产品消耗量×标准单价（实×实×标）（3）预算成本＝预算产量×标准单位产品消耗量×标准单价（预×标×标）（4）实际成本＝实际产量×实际单位产品消耗量×实际单价（实×实×实）方法二因素分析法三因素分析法差异名称固定制造费用能量差异固定制造费用耗费差异固定制造费用效率差异固定制造费用闲置能量差异固定制造费用耗费差异公式（3）－（1）＝预算成本－标准成本＝预×标×标－实×标×标（4）－（3）＝实际成本－预算成本＝实×实×实－预×标×标（2）－（1）＝中间成本－标准成本＝实×实×标－实×标×标（3）－（2）＝预算成本－中间成本＝预×标×标－实×实×标（4）－（3）＝实际成本－预算成本＝实×实×实－预×标×标2.二因素分析法与三因素分析法的联系二因素分析法与三因素分析法中的耗费差异相同。二因素分析法中的能量差异等于三因素分析法下的效率差异与闲置能量差异之和。【例题2·计算题】甲公司运用标准成本系统计算产品成本，并采用结转本期损益法处理标准成本差异，有关资料如下：（1）单位产品标准成本：项目标准直接材料6公斤×1.5元/公斤＝9元直接人工4小时×4元/小时＝16元变动制造费用4小时×3元/小时＝12元固定制造费用4小时×2元/小时＝8元合计45元（2）其他情况：原材料：期初无库存原材料；本期购入3500公斤，单价1.6元/公斤，耗用3250公斤。在产品：期初在产品存货40件，本月投产450件，期末在产品存货60件，原材料为一次投入，在产品完工程度50％。产成品：期初产成品存货30件，完工入库430件，本期销售440件。本期耗用直接人工2100小时，支付工资8820元，支付变动制造费用6480元，支付固定资产制造费用3900元；生产能量为2000小时。要求：（1）计算产品标准成本差异（直接材料价格差异按采购量计算，固定制造费用成本差异按三因素分析法计算）。（2）用标准成本计算企业期末各项存货成本合计。56 【答案及解析】（1）直接材料数量差异＝实×实×标－实×标×标＝3250×1.5－450×6×1.5＝825（元）直接材料价格差异＝实×实×实－实×实×标＝3500×1.6－3500×1.5＝350（元）人工费用约当产量＝430＋60×50％－40×50％＝440（件）直接人工效率差异＝实×实×标－实×标×标＝2100×4－440×4×4＝1360（元）直接人工工资率差异＝实×实×实－实×实×标＝8820－2100×4＝420（元）变动制造费用效率差异＝实×实×标－实×标×标＝2100×3－440×4×3＝1020（元）变动制造费用耗费差异＝实×实×实－实×实×标＝6480－2100×3＝180（元）固定制造费用效率差异＝实×实×标－实×标×标＝2100×2－440×4×2＝680（元）固定制造费用闲置能量差异＝预×标×标－实×实×标＝2000×2－2100×2＝－200（元）固定制造费用耗费差异＝实×实×实－预×标×标＝3900－2000×2＝－100（元）（2）期末存货成本原材料期末成本＝（3500－3250）×1.5＝375（元）期末在产品成本＝60×9＋60×50％×（16＋12＋8）＝1620（元）期末产成品成本＝（30＋430－440）×45＝900（元）期末各项存货成本合计＝375＋1620＋900＝2895（元）第十八章本量利分析本章重点内容一、成本、数量和利润的分析指标公式基本损益方程式利润＝销售收入－总成本销售收入＝单价×销量总成本＝变动成本＋固定成本＝单位变动成本×销量＋固定成本利润＝单价×销量－单位变动成本×销量－固定成本包含期间成本的损益方程式税前利润＝销售收入－（变动销售成本＋固定销售成本）－（变动销售和管理费用＋固定销售和管理费用）＝单价×销量－（单位变动成本＋单位变动销售和管理费用）×销量－（固定产品成本＋固定销售和管理费用）计算税后利润的损益方程式税后利润＝利润总额－所得税＝利润总额－利润总额×所得税税率＝利润总额×（1－所得税税率）＝（单价×销量－单位变动成本×销量－固定成本）×（1－所得税税率）边际贡献方程式边际贡献＝销售收入－变动成本单位边际贡献＝单价－单位变动成本制造边际贡献＝销售收入－产品变动成本产品边际贡献＝制造边际贡献－销售和管理变动成本利润＝边际贡献－固定成本＝销量×单位边际贡献－固定成本＝销售收入×边际贡献率－固定成本56 固定成本＝销量×单位边际贡献－利润边际贡献率方程式边际贡献率＋变动成本率＝1二、盈亏临界分析指标公式盈亏临界点安全边际安全边际＝正常销售额－盈亏临界点销售额正常销售额＝盈亏临界点销售额＋安全边际安全边际率56 盈亏临界点作业率＋安全边际率＝1销售利润率＝安全边际率×边际贡献率【例题3·计算题】某公司下一年度预算资料如下： 总成本单位成本直接材料 2元直接人工 4元变动性制造费用 1元固定性制造费用400000元 销售费用（全部为变动费用） 3元管理费用（全部为固定费用）600000元 该公司生产和销售平衡，适用所得税率为25％。要求：（1）若下一年产品销售价定为22元，计算盈亏临界点销售量；（2）若下一年销售100000件产品，计算使税后销售利润率为12％的产品售价、安全边际和安全边际率。【答案及解析】（1）盈亏临界点销售量＝（400000＋600000）÷[22－（2＋4＋1＋3）]＝83333（件）（2）销售净利率＝净利润÷销售收入＝产品售价＝23.81（元）盈亏临界点销售量＝（400000＋600000）÷[23.81－（2＋4＋1＋3）]＝72411（件）安全边际＝（100000－72411）×23.81＝656894.09（元）安全边际率＝[（100000－72411）÷100000]×100％＝27.59％第十九章短期预算本章重点内容一、营业预算的编制（一）销售预算销售预算是全面预算的编制起点，也是编制其他预算编制的基础。本期销售收入＝预计销售量×预计单价本期销售商品现金收入＝本期销售收入×本期收入在本期收现比例＋∑前期销售收入×前期收入在本期收现比例（二）生产预算本期生产数量＝本期销售数量＋期末存量－期初存量（三）直接材料预算本期生产耗用数量＝本期生产数量×单位产品材料用量本期采购数量＝本期生产耗用数量＋期末存量－期初存量本期采购金额＝本期采购数量×单价本期采购材料现金支出＝本期采购金额×本期采购金额在本期付现比例＋∑前期采购金额×前期采购金额在本期付现比例（四）制造费用、销售及管理费用预算56 注意现金支出费用的计算。二、财务预算的编制财务预算是企业的综合性预算，包括现金预算、利润表预算、资产负债表预算。（一）现金预算现金收入＝期初现金余额＋本期现金收入＝可供使用现金现金支出＝直接材料＋直接人工＋制造费用＋销售及管理费用＋所得税费用＋购置设备＋股利分配现金支出还款支出与利息支出不列入现金支出，而是作为对现金多余的调节。现金多余或不足＝现金收入－现金支出＝期初现金余额＋本期现金收入－现金支出对比“现金多余或不足”与“期末需保留最低现金余额”，决定是否需要借款或还款。（1）如需向银行借款，注意银行借款在金额方面的要求。（2）如需偿还过去借入的借款，一般按"每期期初借入，每期期末归还"来预计利息。还款后，仍须保持最低现金余额，否则，只能部分归还借款。（二）利润表预算的编制利息支出来自于现金流量预算。所得税费用项目是在利润规划时估计的，不是根据利润和所得税税率计算出来的。（三）资产负债表预算的编制期末未分配利润＝期初未分配利润＋本期利润－本期股利【例题1·计算题】A公司11月份现金收支的预计资料如下：（1）11月1日的现金余额为54100元。（2）产品售价8元/件。9月销售20000件，10月销售30000件，11月预计销售40000件，12月预计销售25000件。产品售出后当月可收回货款的60％，次月收回30％，再次月收回10％。（3）进货成本为5元/件，当月支付购货款的50％，剩余的下月支付。编制预算时月末存货为次月销售量的10％加1000件。10月末的实际存货为4000件，应付账款余额为77500元。（4）11月的费用预算为85000元，其中折旧为12000元，其余费用须当月用现金支付。（5）预计11月份将购置设备一台，支出150000元，须当月付款。（6）11月份预交所得税20000元。（7）期末现金余额不少于5000元。（8）现金不足时可从银行借入，借款额为10000元的倍数，利息在还款时支付。要求：编制A公司11月份的现金预算。【答案及解析】11月初现金余额＝54100（元）11月销售现金收入＝40000×8×60％＋30000×8×30％＋20000×8×10％＝280000（元）11月可供使用现金＝54100＋280000＝334100（元）11月存货采购量＝40000＋25000×10％＋1000－4000＝39500（件）11月购货现金支出＝39500×5×50％＋77500＝176250（元）11月各项费用现金支出＝85000－12000＝73000（元）11月购置设备支出＝150000（元）11月所得税支出＝20000（元）11月现金支出合计＝176250＋73000＋20000＋150000＝419250（元）11月现金多余或不足＝334100－419250＝－85150（元）向银行借款额＝85150＋5000＝90150≈100000（元）11月末现金余额＝100000－85150＝14850（元）第二十章业绩评价56 本章重点内容一、业绩的财务计量（一）盈利基础的业绩计量分类内容净收益和每股收益净收益＝净利润－优先股股利每股收益＝净收益÷平均发行在外普通股股数（年度末普通股股数）投资报酬率总资产净利率＝税后利润÷总资产权益净利率＝税后利润÷股东权益（二）剩余收益基础的业绩计量分类公式剩余收益剩余收益＝收益－应计成本＝收益－投资额×投资要求的报酬率剩余权益收益剩余权益收益＝净收益－权益投资应计成本＝平均权益账面价值×（权益报酬率－权益投资要求的报酬率）剩余经营收益和剩余净金融支出剩余经营收益＝净经营收益－净经营资产×净经营资产要求的报酬率＝净经营资产×（净经营资产净利率－净经营资产要求的报酬率）剩余净金融支出＝净金融支出－净负债×净金融负债要求的报酬率＝净负债×（净金融负债报酬率－净金融负债要求的报酬率）二、成本中心的业绩评价分类考核指标标准成本中心既定产品质量和数量条件下的标准成本费用中心费用预算三、利润中心的业绩评价（一）利润中心的分类自然的利润中心、人为的利润中心。（二）利润中心的考核指标指标公式特点边际贡献边际贡献＝销售收入－变动成本总额以边际贡献作为利润中心的业绩评价依据不够全面,业绩评价时至少应该包括可控制的固定成本。部门可控边际贡献部门可控边际贡献＝边际贡献－可控固定成本以可控边际贡献作为业绩评价依据可能是最好的，它反映了部门经理在其权限和控制范围内有效使用资源的能力。部门税前经营利润部门税前经营利润＝可控边际贡献－不可控固定成本以部门税前经营利润作为业绩评价依据，可能更适合评价该部门对企业利润和管理费用的贡献，而不适合于部门经理的评价。（三）内部转移价格56 种类适用条件市场价格适用于存在完全竞争市场的情况。公司外部存在中间产品的公平市场，生产部门可以自由向外界销售，采购部门可以自由向外界购买。以市场为基础的协商价格成功的协商转移价格依赖于下列条件：1.要有一个某种形式的外部市场，两个部门经理可以自由地选择接受或是拒绝某一价格。2.在谈判者之间共同分享所有的信息资源。3.最高管理阶层的必要干预。变动成本加固定费转移价格适合于最终市场稳定的情况。全部成本转移价格在无法采用其他形式转移价格时使用。四、投资中心的业绩评价考核指标公式特点投资报酬率优点：比较客观，可用于部门之间，以及不同行业之间的比较。缺点：使部门的业绩获得较好评价，但却伤害了企业整体的利益。剩余收益部门剩余收益＝部门税前经营利润－部门平均经营资产应计报酬部门剩余收益＝部门税前经营利润－部门平均经营资产×要求的报酬率优点：可以使业绩评价与企业目标协调一致，引导部门经理采纳高于企业资本成本的决策；允许使用不同的风险调整资金成本。经济增加值经济增加值＝调整后税后经营利润－调整后的投资资本×加权平均资本成本经济增加值旨在使经理人员赚取超过资本成本的报酬，促使股东财富最大化。【例题2·计算题】某企业的甲投资中心目前的投资税前报酬率为9％。现有一投资项目，需要的投资额为4000万元，每年收入为2000万元，变动成本率为70％。该投资中心可控固定成本为120万元，不可控固定成本为100万元，企业要求的必要报酬率为8％。要求：（1）计算该项目的投资报酬率，并从该部门经理的角度判断是否选择这个项目；（2）通过剩余收益判断是否可以投资该项目。【答案及解析】（1）部门税前经营利润＝2000×（1－70％）－120－100＝380（万元）投资报酬率＝部门税前经营利润÷部门平均总资产＝（380÷4000）×100％＝9.5％投资报酬率高于投资中心的投资报酬率，部门经理会选择该项目。（2）部门剩余收益＝部门税前经营利润－部门平均总资产×要求的报酬率＝380－4000×9％＝20（万元）该项目会增加剩余收益，从部门和企业的角度，都应该投资该项目。【例题3·计算题】某投资中心的部门税前营业利润为40万元，平均经营资产为600万元，平均经营负债200万元。资产负债率为40％，税前负债资本成本为6％，股权资本成本为9％，所得税税率为25％，计算该部门的经济增加值。【答案及解析】加权平均资本成本＝6％×（1－25％）×40％＋9％×（1－40％）＝7.2％经济增加值＝调整后税后经营利润－调整后的投资资本×加权平均资本成本＝40×（1－25％）－（600－200）×7.2％＝1.2（万元）56
