2011CPA 财务成本管理 教材精讲 第6章 资本成本 第二段.pdf

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1、第六章资本成本本章是有关资本成本的估算，后面各章中很多计算都要用到资本成本，因此本章除了客观题以外，一般都有计算分析题，还可能与第七章、第八章内容结合出综合题。本章要求理解资本成本的概念。能够估计普通股成本、债务成本以及企业的加权平均资本成本。本章重要考点1.普通股成本的估计方法；2.债务成本的估计方法；2.加权资本成本的计算。第一节资本成本概述一、资本成本的概念（一）资本成本的含义一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。

2、资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。（二）资本成本的概念包括两个方面资本成本的概念包括两个方面：一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本；；另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率。前者称为公司的资本成本，后者称为投资项目的资本成本。1.公司的资本成本含义公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也是各种资本要素成本的加权平均数。一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：（1）无风险报酬率：是指无风险投资所要求的报酬率，如政

3、府债券投资。（2）经营风险溢价：是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资影响因素报酬率增加的部分。（3）财务风险溢价：是指高财务杠杆产生的风险。公司负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。由于公司所经营的业务不同（经营风险不同）、资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的资本成本不同。2.投资项目的资本成本含义投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本。影响因素（1）不同投资项目的风险不同，所以它们要求的最低报酬率不同。（2）每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数。3.公司资本成本和项目资本成本

4、的区别区别公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低报酬率。关系如果公司新的投资项目的风险，与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本。如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本。如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司资本成本。【例1】下列关于资本成本的说法中,正确的有()。A.资本成本的本质是企业为筹集和使用资金而实际付出的代价B.企业的加权平均资本成本

5、由资本市场和企业经营者共同决定C.资本成本的计算主要以年度的相对比率为计量单位D.资本成本可以视为项目投资或使用资金的机会成本【答案】BCD二、资本成本的用途公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、营运资本管理、评估企业价值和业绩评价.用于投资决策当投资项目与公司现存业务相同时，公司资本成本是合适的折现率。如果投资项目与现有资产平均风险不同，公司资本成本不能作为项目现金流量的折现率。项目资本成本是项目投资评价的基准。用于筹资决策公司资本成本用于筹资决策，筹资决策的核心问题是决定资本结构。加权平均资本成本可以指导资本结构决策。用于营运资本管

6、理可以把各类流动资产投资看成是不同的“投资项目”，它们也有不同的资本成本。用于企业价值评估主要采用折现现金流量法，需要使用公司资本成本作为公司现金流量折现率。用于业绩评价计算经济增加值需要使用公司资本成本。第二节普通股成本估计普通股成本方法有三种：资本资产定价模型、折现现金流量模型和债务报酬率风险调整模型。（二）无风险利率的估计通常认为政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。1.政府债券期限的选择通常选择方法选择理由通常认为，在计算公司资本成本时选（1）普通股是长期的有价证券。择长期政府债券的利率比较适宜。（2）资本预算涉及的时间长。（3

7、）长期政府债券的利率波动较小。2.选择票面利率或到期收益率通常选择方法选择理由应当选择上市交易的政府长期债券的不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，到期收益率作为无风险利率的代表。因此，不宜采用票面利率。根据当前市价和未来现金流量计算的到期收益率只有很小差别。3.选择名义利率或实际利率（1）决策分析的原则选择方法有关要点决策分析中必须遵守的原（1）名义利率是指包含了通货膨胀因素的利率，实际利率是指则是：含有通胀的现金流排除了通货膨胀因素的利率。两者关系可表述如下式：量要使用含有通胀的折现1+率进行折现，实际的现金（2）如果企业对未来现

8、金流量的预测是基于预算年度的价格水流量要使用实际的折现率平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现进行折现。金流量。包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量。两