光大证券-2013计算机行业投资策略(PPT)行业整体疲软,.pdf

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1、行业整体疲软，寻找转型升级亮色——2013计算机行业年度投资策略计算机行业研究团队2012年12月证券研究报告核心观点增持评级行业判断1、在宏观经济不出现显著反弹的前提下，行业需求明年仍将偏弱，板块难有趋势性机会2、下游行业的转型与改革将带来信息化的刚性需求，关注医疗、电力、金融体制改革对IT支出的拉动；行业自身的技术发展也将带来应用与商业模式的升级，关注云应用、大数据、信息安全等领域的投资机会3、行业估值处于近年来底部，但预计解禁压力将压制其显著反弹投资策略精选受益转型驱动、未来几年将保持高增长，

2、具备长期投资价值的优质个股推荐标的美亚柏科、远光软件、飞利信、金证股份、科大讯飞、卫宁软件1业绩一般导致跑输大盘，行业大势明年整体性机会依然难寻P3业绩较为一般是板块跑输大盘主要原因行业大势图表：年初以来计算机板块跑输大盘图表：板块前3季度业绩表现较为一般20%18%全部A股计算机15%13.6%10%13%5%0%8%-5%Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-126.0%-10%3%-15%-20%-25%-2%2012.1-9营收增长2012.1-9净利润增长-30

3、%-2.1%-2.2%计算机（中信）沪深300-7%资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所板块指数年初以来下跌23.9%，跑输大盘，相对沪深300指数收益为-15.6%，同时也明显跑输了创业板与中小板指数；我们认为不够亮丽的业绩表现是板块走势疲软的主要原因，前三季度行业收入增长达13.6%，高于全部A股，但净利润增速与A股整体水平基本持平，因此行业的相对高估值难以维持P4行业收入增速逐季下滑行业大势图表：软件行业收入增速在近期保持了与宏观经济与A股整体的基本一致50%全

4、部A股计算机GDP累计增速16%40%14%12%30%10%20%8%10%6%0%4%05-3-106-1-106-11-107-9-108-7-109-5-110-3-111-1-111-11-112-9-1-10%2%-20%0%资料来源：iFind，光大证券研究所软件行业营收波动受较A股整体略小，不过最近几个季度仍然呈现出与宏观经济较强的一致性，收入增速逐季下滑P5净利率有所下滑，运营指标不断下降行业大势图表：费用率上升，净利率下降明显图表：计算机行业应收账款周转情况逐年下降13%24%62

5、011净利率2012净利率2010201120122011费用率2012费用率23%11%522%9%421%7%320%5%19%23%18%11%17%0-1%Q1Q2Q3Q416%Q1Q2Q3Q4资料来源：iFind资料来源：iFind2010年以来，由于人力成本上升、销售渠道扩张等原因，行业成本压力高企，带来企业费用率不断上升，而净利率不断下降，2012年Q3净利率为7.9%，较2010年同期低2个百分点左右我们注意到行业整体运营指标不断下降，从2010年以来应收账款周转率逐年下滑，我们认为

6、这体现了下游需求的相对疲弱和支付能力的降低P6估值处于历史底部，但解禁压力可能压制反弹行业大势行业目前估值处于历史底部：图表：计算机应用行业历史市盈率水平（TTM）904.5静态市盈率处于历史区间下限：2005年以来804软件行业平均静态市盈率（TTM）约为41.4703.5603倍，而目前仅有约25倍。我们认为估值泡沫502.5已得到了一定程度的消化。402301.5相对估值（全部A股剔除金融）处于历史均值201附近：目前相对估值约为1.67，历史均值约100.500为1.55。Jan-05Jan

7、-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12计算机行业估值相对估值均值资料来源：WIND图表：创业板公司大小非解禁市值（亿元）2013年中小板和创业板都将迎来解禁的高峰，由于计算机板块公司中近80%属于中小板和创业板公司，因此大小非解禁的影响不可小觑。2012年创业板公司大非减持压力的压力向后推移到明年，届时解禁的压力和对市场的冲击可能更大资料来源：WINDP72关注下游行业转型与升级带投资机会来的机会P8A股多数软件公司都是面向行业信息化的企业P9回顾：电力体制改

8、革驱动行业信息化成长图表：电力体制改革将推动信息化需求的释放图表：远光软件在上市之后股价表现亮丽600%沪深300中小板指计算机远光软件500%400%300%200%100%0%2006-9-12007-9-12008-9-12009-9-12010-9-1-100%资料来源：公开资料资料来源：iFind2002年电力体制改革迈出了“厂网分开”的第一步，将原先的国家电力公司分拆为两大电网与五大发电集团；厂网分开后，电网与发电行业的信息