科技行业云计算和数据产业链系列报告8：疫情之后，美股SaaS如何演进？-20200416-中信证券.pdf

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1、疫情之后，美股SaaS如何演进？云计算和数据产业链系列报告8｜2020.4.16中信证券研究部核心观点SaaS是长周期的优质赛道，亦是美股软件板块长周期上行核心支撑。中期来看，全球SaaS市场仍有望维持20%以上营收复合增速，且企业经营效率、盈利能力有望持续提升。美股聚集了全球大部分最为优质的SaaS公司，合计市值达数万亿美元，且已开始主导软件产业发展。疫情之后，企业料将加快数字化、向云端迁移进程，且市场集中度提升有望进一步加速，业绩确定性、成长性突出的SaaS企业具有长周期投资价值。我们建议关注：微软、S

2、alesforce、许英博Adobe、ServiceNow、Zoom、Veeva、Splunk、Datadog、Twilio、Atlassian、科技产业首席分析师Slack、Docusign、OKTA等企业。S1010511080004▍行业成长性：短期承压，中期有望维持20%以上复合增速。受疫情影响，欧美企业IT支出短期面临缩减风险，部分在履行SaaS项目亦面临合同重新商定、提高折扣率等潜在可能，美股SaaS企业面临的短期业绩阵痛不可避免。中期来看，受益于劳动力成本上行、企业数字化转型，以及新一轮科技周

3、期等驱动，全球企业软件市场仍有望维持10%以上复合增速。而在SaaS市场，考虑到：SaaS优异商业模式不断凸显、当前较低的市场渗透率（22.5%）等，预计全球陈俊云SaaS市场当前高速增长仍有望延续。目前IDC预计中期全球SaaS市场复合增前瞻研究高级分析师速在21%左右，考虑到疫情之后企业向云端迁移的大概率加速，我们判断当前S1010517080001的预测仍偏保守。▍竞争格局：强者愈强，市场集中度料将持续提升。微软、Salesforce等5家企业合计营收占全球SaaS市场比重已超过50%，我们判断全球S

4、aaS市场集中度仍有望持续提升，主要支撑包括：1）uniteconomics效应，SaaS本身稳定客户关系、交付&迭代高效率、持续交叉营销可能等，有助于行业长周期呈现强者愈强格局；2）云巨头激进布局，处于底层（IaaS+PaaS）的云计算巨头，正加速向上游应用层渗透，产品缺乏特色、客户基础薄弱的通用类SaaS厂商面临持续压力；3）疫情冲击，短期经营现金流较差的SaaS企业被淘汰，或被收购可能性大幅提升，而历史上每次大波动之后，行业集中度均会出现明显提升；4）M&A加速可能，标普软件板块从2月高点到现在回调近

5、18%，叠加2018年并购基本消化、中小企业业绩快速恶化等，均可能使得SaaS市场M&A重新趋于活跃，利好行业集中度快速提升。▍产品形态变迁：基础软件迎来变革窗口。融合私有云、公有云各自优势的混合云解决方案，已经成为未来10~20年欧美中大型企业的主流选择。而开源+混合云的组合，叠加可预期的疫情后企业IT负载向云端的加速迁移，正在给传统的基础软件市场带来激烈的影响和改变，云计算巨头（AWS、微软等）需要通过PaaS层能力丰富，来实现产品差异化定价、用户粘性提升等，开源+cloud亦使得客户迁移成本大幅降低，

6、传统软件厂商面临压力陡增，新兴基础软件企业在变革中亦面临更多的潜在机会。过去两年，我们已经看到基础软件公司IPO案例数明显增多，中期来看，数据库、信息安全、系统监控、多云管理等领域机会值得重点关注。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款云计算和数据产业链系列报告8｜2020.4.16▍企业运营策略：趋于分化。产品属性、资源禀赋等层面差异决定，美股SaaS企业具体产品&经营策略正发生明显分化，主要包括：1）头部SaaS企业客户资源禀赋突出，通过构建强健的数据中台，实现平台+应用的产品形式，推动产品线suit

7、e化、用户粘性提升，以及应用场景不断扩展。目前CRM领域的Salesforce、业务流程管理领域的ServiceNow，均已推动自身产品布局实现从单一应用向平台+应用的演进；2）一般SaaS企业，当前正面临云计算巨头加速进入，以及头部SaaS厂商产品线持续扩展等压力，其应对方式主要包括：专注特定细分领域、不断做强做深（例如Veeva等），产品重构、更加开放（例如Splunk等），构建产品联盟（例如ZOOM、Slack等）。▍风险因素：疫情导致企业短期业绩大幅承压风险；全球经济超预期下行风险；疫情后企业IT支

8、出大幅萎缩风险；数据隐私、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险；核心技术、市场人员流失风险等。▍投资策略：SaaS是长周期的优质赛道，是软件产业持续前行核心支撑，短期虽面临明显压力，但中期仍有望维持20%以上营收复合增速，且市场集中度、经营效率等亦有望不断改善。美股聚集了全球大部分最为优质的SaaS公司，合计市值达数万亿美元。疫情之后，企业料将加快数字化及向云端迁移进程，业绩确定性、成长性突出的SaaS企业具有长周