科技行业云计算和数据产业链系列报告6：Veeva，生命科学领域SaaS龙头-20200410-中信证券.pdf

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1、Veeva：生命科学领域SaaS龙头云计算和数据产业链系列报告6｜2020.4.10中信证券研究部核心观点Veeva为专注于生命科学领域SaaS龙头，主要产品涉及医药CRM、药物研发等领域，产品综合竞争力明显。中期来看，公司有望受益于既有客户群ARPU提升、跨领域拓展、自身产品生态丰富等，短期疫情带来的影响料相对有限。目前公司估值对应FY2021PS为17X，高于当前美股SaaS行业平均8X水平，反映市场对公司良好成长性、较高盈利能力、突出市场竞争优势等指标的认可。短期来看，业绩成长性、稳定性仍是影响公司估值水平的主要因素，亦是后续许英博需要持续跟踪观察的核心指标。科技

2、产业首席分析师▍公司概述：生命科学领域SaaS龙头。Veeva成立于2007年，作为一家专注于S1010510120041生命科学领域行业SaaS厂商，公司产品主要涉及药物研发、药物销售两个环节，核心产品包括：CommercialCloud、VaultPlatform两大平台，下游客户涵盖制药、生物技术、医疗产品、CSO（合同销售组织）和CRO（合同研究组织）等领域，全球Top20制药企业基本都是公司客户。公司2020财年实现收入11.04亿美元（同比+28%）、净利润3.01亿美元（同比+31%），毛利率、销售费用率、研发费用率分别为73%、17%、19%。在上市之前

3、，公司就已实现盈利，目前陈俊云前瞻研究高级分析师公司市值233亿美元，股价自上市以来累计上涨超过3.5X。S1010517080001▍市场格局：Veeva产品能力突出，相对份额稳中有升。由于生命科学领域的特殊性，通用的内容&数据管理、CRM产品较难符合监管要求以及行业本身特点，而这也为Veeva这类聚焦于生命科学领域的verticalSaaS厂商提供了相应发展空间。根据公司测算，2019年公司旗下产品对应的潜在市场空间（TAM）大约在100亿美元左右，包括生命科学领域Vault产品（50亿美元）、非生命科学领域Vault产品（10亿美元）、CommercialClou

4、d产品（30亿美元）以及数据分析产品（10亿美元）。作为公司传统优势产品，CommercialCloud市场地位相对稳定，公司市场占比超过80%；而在承载公司远期成长性的Vault产品领域，公司市场渗透率尚不足10%，凭借云化部署、统一的底层数据&内容平台等产品优势，我们判断公司在该领域的相对份额有望不断提升。▍公司分析：CommercialCloud、VaultPlatform双轮驱动。作为公司的传统优势产品，CommercialCloud在2020财年收入5.3亿美元（同比+16%），2016-2020财年复合增速为13.5%，目前该产品主要功能模块达到数10个，近

5、期亦增加了数据仓库、数据分析模块；而作为公司当前成长性主要来源的Vault产品，2020财年实现营收5.7亿美元（同比+42%），2016-2020财年复合增速为58.9%，仍处于快速增长的阶段。同时考虑到化工、消费品、美妆等和药物研发类似的严格质量控制要求，公司亦将Vault平台的部分功能模块（质量控制等）拓展到化工、消费品等领域。同时由于公司主要聚焦于生命科学领域客户，公司销售费用率（17%）低于一般SaaS企业（30%以上），关键指标LTV/CAC（16.6X左右）亦显著高于行业平均水平（6.5X）。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款云计算和数据产业链系列报

6、告6｜2020.4.10▍远期成长性：既有客户群ARPU提升、跨领域拓展、自身产品生态丰富等。1）客户ARPU持续提升，截至2020财年Q2，在2013-2014年间首次购买公司Vault产品的客户，贡献的年化订阅收入已经翻了20倍，同时目前公司commercial、Vault平台合计功能模块近30个，而当前企业用户平均使用数仍不足20%，长期仍存在持续拓展空间；2）新产品拓展，公司于2019年11月收购Crossix，预计未来将围绕Crossix进一步开展数据分析业务，同时公司于2019年推出了CommercialCloud下的Nitro、Andi产品，以及研发云下的

7、Safety产品，料未来公司将继续通过外延并购及内部新品研发驱动收入增长；3）跨领域拓展，公司先后推出了QualityOne、RegulatoryOne和Claims产品，分别聚焦非生命科学领域（主要是食品饮料、化妆品和化学制品）的质量管理、监管信息管理、端对端投诉管理等，公司预计，跨领域的产品将为公司带来超过10亿美元的市场空间。▍风险因素：新产品表现不及预期风险；跨领域的拓展不及预期风险；既有客户对新功能模块使用不及预期风险；宏观经济增速下滑导致企业IT支出大幅缩减&延后风险等。▍投资建议：根据彭博一致预期，目前市场预期公司FY202